宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫(xiě)作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

在方法使用方面，從基于辨別分析的開(kāi)創(chuàng)性論文開(kāi)始，就有大量關(guān)于預(yù)測(cè)企業(yè)失敗但是沒(méi)有引進(jìn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的辨別分析，由Shumway(2001)擴(kuò)展的多時(shí)期Logit模型，加入了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量，來(lái)測(cè)度宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量和企業(yè)破產(chǎn)率之間的動(dòng)態(tài)相互關(guān)系，包括Bruneau（2012），使用法國(guó)的大樣本非財(cái)務(wù)公司的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，在行業(yè)層次上使用多期logit模型來(lái)估計(jì)企業(yè)財(cái)務(wù)脆弱性指標(biāo)，因?yàn)闃颖敬螅缍葧r(shí)間長(zhǎng)，所以可以考慮到企業(yè)財(cái)務(wù)狀況逐步惡化至破產(chǎn)清算的過(guò)程。之后又有學(xué)者使用了持續(xù)期間模型，盡管這種模型有上面提到過(guò)的主要優(yōu)點(diǎn)，但由于左截?cái)鄦?wèn)題仍然存在局限性，當(dāng)觀(guān)察期很短時(shí)，資料庫(kù)里的絕大多數(shù)企業(yè)在觀(guān)察期之前就成立了。除了以上幾種模型外，還有很多計(jì)量方法估計(jì)企業(yè)的財(cái)務(wù)脆弱性指標(biāo)，同時(shí)也包含了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量，比如Hamerle等人使用了一個(gè)隨機(jī)效應(yīng)的Logit模型來(lái)評(píng)估德國(guó)的破產(chǎn)企業(yè)；Bonfim使用了一喝隨機(jī)效應(yīng)的Probit模型評(píng)估葡萄牙的破產(chǎn)，Pederzoli等評(píng)估了一個(gè)依賴(lài)靜態(tài)的相同的違約模型，區(qū)分了擴(kuò)張時(shí)期和衰退時(shí)期。Qu使用的是一個(gè)固定影響的LSDV模型；而Jimenez等使用隨機(jī)效應(yīng)Logit模型來(lái)測(cè)量銀行貸款增加對(duì)銀行違約的影響。

二、企業(yè)的財(cái)務(wù)脆弱性指標(biāo)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況的影響

文獻(xiàn)的第二條主線(xiàn)是關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)脆弱性如何影響經(jīng)濟(jì)周期，這樣的一個(gè)問(wèn)題意圖在微觀(guān)層面上合并信息來(lái)進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)，最初關(guān)于微觀(guān)企業(yè)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響主要是通過(guò)銀行來(lái)研究的。關(guān)于銀行貸款渠道和資產(chǎn)負(fù)債表渠道那個(gè)是影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的，其贊成和反對(duì)的證據(jù)在辯論中仍然是非常多的，但是恢復(fù)辯論的資產(chǎn)負(fù)債表渠道的研究成果之一是來(lái)自Bernanke，其論文中寫(xiě)道銀行對(duì)這些變化所作出的反應(yīng)就是停止向質(zhì)量較低的投資者貸款，是對(duì)于那些他們以前已經(jīng)借款過(guò)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)部門(mén)事件最終影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的承受力，因?yàn)楫a(chǎn)生更高的有效成本的信貸減少了商業(yè)需求為當(dāng)前期間貨物和服務(wù).其開(kāi)發(fā)了一個(gè)小的模型，他們利用借款人資產(chǎn)凈值和投資的成本之間的反比關(guān)系來(lái)解釋為什么在沒(méi)有任何的金融危機(jī)沖擊前，借款人資產(chǎn)負(fù)債表的變化可以是商業(yè)周期波動(dòng)的來(lái)源，在相關(guān)的研究中Coe使用馬爾科夫切換模型來(lái)估算財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的條件概率，發(fā)現(xiàn)在實(shí)際產(chǎn)出模型這些估計(jì)的概率有額外的解釋力，支持了Bernanke的發(fā)現(xiàn)。在相同的論文中，Gertler通過(guò)證明借款人的信用變化如何影響投資支出、預(yù)期的收益和整體經(jīng)濟(jì)，從而證明了企業(yè)的財(cái)務(wù)因素對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)狀況可以有定量顯著的實(shí)際效果。Repullo等也開(kāi)發(fā)一個(gè)宏觀(guān)模型，得出了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表可以對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)有一定的解釋力。后來(lái)，F(xiàn)azzari等從公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面也證明了微觀(guān)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)宏波動(dòng)有重要的影響。Lown也提供了證據(jù)表明了由企業(yè)失敗來(lái)衡量的財(cái)務(wù)脆弱性指標(biāo)和信貸標(biāo)準(zhǔn)一起可以用來(lái)解釋銀行貸款的增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

三、企業(yè)的財(cái)務(wù)脆弱指標(biāo)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的相互影響機(jī)制

事實(shí)上，目前只有幾篇論文是真正考慮了企業(yè)的財(cái)務(wù)脆弱性與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的相互作用關(guān)系，而且主要都是來(lái)自國(guó)外，國(guó)內(nèi)幾乎沒(méi)有相關(guān)研究。通過(guò)使用聚合的信用風(fēng)險(xiǎn)，隨著時(shí)間推移其近似于企業(yè)的破產(chǎn)頻率，并發(fā)現(xiàn)了在微觀(guān)和宏觀(guān)角度之間一個(gè)有用的鏈接。同時(shí)提出了一個(gè)向量自回回歸模型，將觀(guān)測(cè)到的破產(chǎn)作為內(nèi)生變量引入到模型中，同時(shí)還包括其他的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量。他們還使用一個(gè)微觀(guān)宏觀(guān)模型，從帶有微觀(guān)變量的logit模型中估計(jì)的破產(chǎn)作為額外的變量引入到外源性的VAR模型中。但是，在后一種情況下，企業(yè)破產(chǎn)不再完全是內(nèi)生的。使用了一個(gè)無(wú)法觀(guān)察成分的多元模型揭示了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值和經(jīng)濟(jì)失敗在高頻率下的周期性共同運(yùn)作。使用了一個(gè)結(jié)構(gòu)性信用風(fēng)險(xiǎn)模型來(lái)計(jì)算上市公司的EDF經(jīng)驗(yàn)值，并使用VECM模型來(lái)研究預(yù)期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長(zhǎng)期關(guān)系。和后面的兩個(gè)研究相比，Bruneau(2012)將Jacobson的宏觀(guān)模型應(yīng)用到法國(guó)的例子當(dāng)中，同時(shí)使用了向量自回歸模型，強(qiáng)調(diào)需要使用大量的微觀(guān)企業(yè)資料，不只是考慮那些在資本市場(chǎng)上運(yùn)作的企業(yè)，把破產(chǎn)當(dāng)作完全的內(nèi)生變量，并在部門(mén)層面上考慮兩者的相互關(guān)系。同時(shí)提供了在持久性經(jīng)濟(jì)周期沖擊下的第二輪效應(yīng)的數(shù)據(jù)，從統(tǒng)計(jì)學(xué)角度和經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)解釋企業(yè)破產(chǎn)對(duì)產(chǎn)出缺口產(chǎn)生的巨大影響。

四、總結(jié)與展望

篇2

隨著社會(huì)的發(fā)展，時(shí)代的進(jìn)步，人們的生活水平越來(lái)越高，我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展越來(lái)越迅猛，與此同時(shí)，我國(guó)信貸市場(chǎng)的發(fā)展進(jìn)入到白熱化的階段，信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響具有非常重要的意義。在我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中，國(guó)家政府以及相關(guān)機(jī)構(gòu)非常重視信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響作用，出臺(tái)了一系列有力的政策，投資了大量人力物力以及財(cái)力推動(dòng)信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的積極影響作用，如今，如何更好的實(shí)現(xiàn)信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的積極影響作用已經(jīng)成為我國(guó)信貸市場(chǎng)以及社會(huì)經(jīng)濟(jì)能夠大力發(fā)展的重中之重。本文就我國(guó)信貸配給的內(nèi)涵以及非對(duì)稱(chēng)信息和信貸配給的形成作了簡(jiǎn)要分析，并且在此基礎(chǔ)上對(duì)我國(guó)信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響原理以及影響作用作了詳細(xì)分析，相對(duì)加強(qiáng)我國(guó)信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的積極影響能夠有所幫助。

關(guān)鍵詞：

論信貸配給；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

信貸配給對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有非常重要的影響作用，它使得商業(yè)銀行的資本充足率變動(dòng)，商業(yè)銀行貸款環(huán)境惡化，融資企業(yè)的信貸可得性發(fā)生變化，信貸配給是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加速器。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制的不斷改變，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門(mén)對(duì)商業(yè)銀行的信貸配給要求越來(lái)越嚴(yán)格，監(jiān)管部門(mén)要平衡信貸市場(chǎng)的整體利益，所以，信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響作用更為重要。

一、信貸配給的內(nèi)涵

商業(yè)銀行給融資企業(yè)貸款時(shí)，不僅依靠利息的高低進(jìn)行貸款，利息達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)就給融資企業(yè)貸款，而是還要根據(jù)融資企業(yè)具體的“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”等信貸風(fēng)險(xiǎn)的行為進(jìn)行準(zhǔn)確判斷，確保信貸風(fēng)險(xiǎn)在一定范圍內(nèi)的情況下才將資金貸給融資企業(yè)。也就是說(shuō)，信貸配給是指商業(yè)銀行通過(guò)對(duì)貸款利息和融資企業(yè)的信貸風(fēng)險(xiǎn)的判斷，不完全依據(jù)利息率機(jī)制，從而決定對(duì)融資企業(yè)的貸款金額，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)融資企業(yè)的貸款，重要的一點(diǎn)內(nèi)容是，商業(yè)銀行對(duì)融資企業(yè)的貸款金額一般情況下少于企業(yè)要求所需的貸款金額。

二、非對(duì)稱(chēng)信息與信貸配給的形成

(一)融資企業(yè)的“逆向選擇”行為商業(yè)銀行在給融資企業(yè)借貸的過(guò)程中，融資企業(yè)對(duì)自己的內(nèi)部實(shí)際情況非常了解，但是商業(yè)銀行對(duì)融資企業(yè)的具體情況和實(shí)力以及真正質(zhì)量就不了解了，這就造成商業(yè)銀行信貸配給的非對(duì)稱(chēng)信息的形成，這種非對(duì)稱(chēng)信息主要分為事前的非對(duì)稱(chēng)信息和事后的非對(duì)稱(chēng)信息兩種，事前的非對(duì)稱(chēng)信息是指融資企業(yè)借貸投資項(xiàng)目未來(lái)收益的具體相關(guān)信息，融資企業(yè)投資的未來(lái)收益情況取決于融資企業(yè)自身的具體情況、企業(yè)的自身實(shí)力、投資類(lèi)型、投資風(fēng)險(xiǎn)程度等因素，而這些因素都是融資企業(yè)自己所掌握的，商業(yè)銀行能真正了解到的具體情況非常之少。事后的非對(duì)稱(chēng)信息是指融資企業(yè)達(dá)到融資的目的之后，違反與商業(yè)銀行的融資約定，擅自改變投資方向和項(xiàng)目，改變資金的用途，對(duì)投資的收益實(shí)際情況有所隱瞞，對(duì)償付義務(wù)的相關(guān)信息熟視無(wú)睹，嚴(yán)重?fù)p害了商業(yè)銀行的切身利益，這些情況都屬于融資企業(yè)的“逆向選擇”行為。其實(shí)，商業(yè)銀行可以根據(jù)融資企業(yè)的還款概率和預(yù)期收益做出讓融資企業(yè)還款的具體方案，但是另一方面，融資企業(yè)的還款概率和預(yù)期收益商業(yè)銀行都屬于其機(jī)密信息，這些信息商業(yè)銀行都無(wú)從獲取，從而提高了商業(yè)銀行的借貸風(fēng)險(xiǎn)。最后導(dǎo)致，融資企業(yè)與商業(yè)銀行之間，還款概率低于平均水平，預(yù)期收益又在一定程度上高于平均水平的不良現(xiàn)象，這種現(xiàn)象對(duì)商業(yè)銀行的收益非常不公平，融資企業(yè)在很大程度上都占有優(yōu)勢(shì)，商業(yè)銀行為了保護(hù)自己的切身利益，就減少對(duì)融資企業(yè)的貸款，甚至不貸款和融資企業(yè)，造成了信貸市場(chǎng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的衰退，從而又提升了商業(yè)銀行的借貸風(fēng)險(xiǎn)，形成惡性循環(huán)。

(二)融資企業(yè)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為融資企業(yè)的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為是在事后的非對(duì)稱(chēng)信息條件下發(fā)生的，具體有三種表現(xiàn)。其一是商業(yè)銀行給融資企業(yè)借貸之后，企業(yè)就拿資金去投資風(fēng)險(xiǎn)高、成功率小的投資項(xiàng)目，但是投資一旦成功，將獲得巨大的收益，而投資一旦失敗，從銀行貸款的資金就很難還上，從而造成一定的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為。其二就是融資企業(yè)有足夠的資金償還商業(yè)銀行的貸款，但是在權(quán)衡還款與不還款的相對(duì)利益下，融資企業(yè)選擇獲取更大利益的不還款的行為，也造成一定的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為。還有就是融資企業(yè)從商業(yè)銀行貸款成功后，為了保證自身利益的最大化，采取消極的工作態(tài)度進(jìn)行投資工作，從而嚴(yán)重造成了融資資金的損失，從而導(dǎo)致的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為。融資企業(yè)由于自身利益的最大化合發(fā)展的鼠目寸光，導(dǎo)致商業(yè)銀行為了保全自己的利益，從而對(duì)信貸配給進(jìn)行調(diào)整，采取少貸款或者干脆不貸款給融資企業(yè)的策略，從而導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蕭條，信貸配給情況不容樂(lè)觀(guān)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退，而且商業(yè)銀行給融資企業(yè)借貸的利息率一度提高，進(jìn)一步導(dǎo)致融資企業(yè)“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為的發(fā)生。

三、信貸配給作用于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原理

宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動(dòng)變動(dòng)時(shí)會(huì)影響商業(yè)銀行成本，而商業(yè)銀行為了保護(hù)自身利益，會(huì)對(duì)信貸配給做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，從而影響宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)。

(一)商業(yè)銀行的資本充足率變化所引起的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變動(dòng)當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于衰退期時(shí)，商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)隨之上升，這樣影響到銀行本身本金的獲得，因?yàn)樯虡I(yè)銀行的前期利潤(rùn)直接決定著其本金獲得的情況，所以宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的衰退會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行的本金獲得。商業(yè)銀行為了保全自己的利益，就會(huì)對(duì)信貸配給做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，但宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的借貸風(fēng)險(xiǎn)有時(shí)是銀行自己無(wú)法承擔(dān)的，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)導(dǎo)致銀行破產(chǎn)，走向滅亡。而當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期時(shí)，商業(yè)銀行的借貸風(fēng)險(xiǎn)性就會(huì)相對(duì)降低，資本充裕，從而銀行之間互相擠兌的情況也會(huì)相對(duì)減少。

(二)商業(yè)銀行的貸款環(huán)境的變化宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，促進(jìn)商業(yè)銀行的借貸風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，還有重要的一點(diǎn)是商業(yè)銀行與融資企業(yè)的關(guān)系發(fā)生了大轉(zhuǎn)折，一般情況下企業(yè)融資借貸是為了更多的投資，拓展企業(yè)業(yè)務(wù)，但是這種特殊時(shí)期，企業(yè)向銀行借貸完全是為了生存，為了保全自己，這種情況下，企業(yè)幾乎沒(méi)有能力償還貸款，導(dǎo)致信貸配給形成非常嚴(yán)重的不對(duì)稱(chēng)性，進(jìn)而促使商業(yè)銀行的借貸風(fēng)險(xiǎn)程度大大提高，貸款申請(qǐng)人的實(shí)力下降，從第帶來(lái)資本運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

(三)借貸配給起著加速器的作用在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)中，借貸配給在一定程度上還起著加速器的作用。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)一旦出現(xiàn)衰退的現(xiàn)象，對(duì)企業(yè)的投資造成嚴(yán)重的阻礙作用，企業(yè)的發(fā)展和投資陷入惡性循環(huán)的怪圈中，從而影響了商業(yè)銀行自身的利益，在很大程度上，加快了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)程。

四、淺析論信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響

(一)商業(yè)銀行的資本充足率變動(dòng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，融資企業(yè)的實(shí)力和質(zhì)量都有所下降，投資能力不容樂(lè)觀(guān)，從而造成融資企業(yè)與商業(yè)銀行的借貸違約情況發(fā)生率升高，導(dǎo)致銀行借貸風(fēng)險(xiǎn)提高，預(yù)期利潤(rùn)得到的本金回收下降，所以，商業(yè)銀行的資本充足率就會(huì)降低，嚴(yán)重到一定情況時(shí)商業(yè)銀行無(wú)法承擔(dān)起貸款風(fēng)險(xiǎn)，資金無(wú)法流轉(zhuǎn)，銀行間的擠兌現(xiàn)象嚴(yán)重，甚至導(dǎo)致商業(yè)銀行破產(chǎn)走向滅亡，從而影響金融市場(chǎng)秩序的穩(wěn)定。在這種情況下，不只是商業(yè)銀行為保全自己的利益采取策略，相關(guān)的監(jiān)管部門(mén)也會(huì)提高對(duì)商業(yè)銀行資金充足率的監(jiān)管要求，為了保全大局，避免金融秩序紊亂，損害商業(yè)銀行自身的利益。

(二)商業(yè)銀行貸款環(huán)境惡化商業(yè)銀行貸款環(huán)境惡化主要表現(xiàn)為三個(gè)方面，其一是融資企業(yè)的貸款的“道德風(fēng)險(xiǎn)”行為增多。其二是融資企業(yè)和商業(yè)銀行的非對(duì)稱(chēng)信息，由于商業(yè)銀行對(duì)融資企業(yè)的具體情況了解不多，多融資企業(yè)的貸款風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期收益信息都無(wú)法掌握，導(dǎo)致商業(yè)銀行和融資企業(yè)在借貸配給上的非對(duì)稱(chēng)信息。其三是，貸款申請(qǐng)人的質(zhì)量下降，由于社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展體制的變化，導(dǎo)致沒(méi)有實(shí)力而喜歡高風(fēng)險(xiǎn)投資的人不斷增加，從而使得商業(yè)銀行的借貸風(fēng)險(xiǎn)提高。這樣當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，有實(shí)力的融資企業(yè)和沒(méi)有實(shí)力的融資企業(yè)相比，受到的損失相對(duì)較小，其自有資本高于臨界水平，從而成功的避免宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有實(shí)力的融資企業(yè)借著非對(duì)稱(chēng)信息的空檔增加對(duì)商業(yè)銀行的貸款申請(qǐng)，造成惡性循環(huán)的現(xiàn)象。也就是說(shuō)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退的情況下，有實(shí)力的融資企業(yè)會(huì)減少貸款申請(qǐng)，而沒(méi)有實(shí)力的融資企業(yè)則增加貸款申請(qǐng)。所以，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)升高，從而惡化商業(yè)銀行的貸款環(huán)境。而當(dāng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入繁榮階段時(shí)，商業(yè)銀行的貸款環(huán)境會(huì)相對(duì)優(yōu)化，借貸風(fēng)險(xiǎn)降低，貸款金額就會(huì)相對(duì)提高。

(三)融資企業(yè)的信貸可得性發(fā)生變化在一定程度上，融資企業(yè)自身就是一個(gè)商業(yè)銀行，需要融資時(shí)，融資企業(yè)可以給自己的消費(fèi)者和供應(yīng)商提供信貸。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，融資企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況惡化，企業(yè)向消費(fèi)者和供應(yīng)商的信貸也會(huì)減少所以，企業(yè)要減少在各個(gè)方面的投資行為所以說(shuō)，其實(shí)融資企業(yè)的可得性是一種擴(kuò)散效應(yīng)。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退階段時(shí)，融資企業(yè)要減少自己的投資項(xiàng)目，縮小投資范圍，而且需要很長(zhǎng)的時(shí)間對(duì)企業(yè)正常運(yùn)行進(jìn)行恢復(fù)，并且減少了相關(guān)產(chǎn)品的供應(yīng)，導(dǎo)致與之合作的企業(yè)的正常運(yùn)行受到阻礙，從而造成累積效應(yīng)和擴(kuò)散效應(yīng)，進(jìn)一步惡化了宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的衰退，從而導(dǎo)致融資企業(yè)信貸可得性降低。所以說(shuō)，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)與融資企業(yè)信貸可得性相互影響，通過(guò)擴(kuò)散效應(yīng)造成惡性循環(huán)的現(xiàn)象。

五、結(jié)束語(yǔ)

總之，我國(guó)商業(yè)銀行信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)有著非常重要的影響作用，在很大程度上能夠穩(wěn)定宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)和變化情況。我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)升高，預(yù)期利潤(rùn)下降，融資企業(yè)貸款環(huán)境惡化，而且商業(yè)銀行為了保護(hù)自身利益，采取一定的措施調(diào)整信貸配給行為，在一定程度上能夠自發(fā)抑制宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的衰退程度。我們一定要重視商業(yè)銀行的信貸配給給宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響，認(rèn)真分析信貸配給的特征以及其對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響的原理，以掌握商業(yè)銀行信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控機(jī)理。從而在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)波動(dòng)過(guò)程中，有效利用商業(yè)銀行的信貸配給行為，發(fā)揮其最大的作用，實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)信貸市場(chǎng)的有力發(fā)展，推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

[1]論信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響[J].商業(yè)經(jīng)濟(jì),2014（24）

[2]論信貸配給對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響[J].中國(guó)商論,2015（07）

篇3

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)行業(yè)；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)；影響

中圖分類(lèi)號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）015-00000-01

引言

房地產(chǎn)有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)資金鏈。如果市場(chǎng)發(fā)展繁榮，能帶動(dòng)很多與之相關(guān)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。如提供建筑生產(chǎn)原料和材料的塑料制品、鋼筋玻璃、家具家裝行業(yè)；與房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有關(guān)的物業(yè)管理、金融信貸行業(yè)；還能拉動(dòng)內(nèi)需，提高就業(yè)率。客觀(guān)上講，房地產(chǎn)對(duì)整個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)有著促進(jìn)的作用。但是如果房地產(chǎn)出現(xiàn)過(guò)熱或者低迷的情況，會(huì)給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)不利的影響。嚴(yán)重時(shí)還會(huì)引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)，造成國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的崩潰。

一、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的體現(xiàn)概述

房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)究其根本是房地產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)。而價(jià)格是價(jià)值的物質(zhì)表現(xiàn)形式，因此房地產(chǎn)的價(jià)格首先受價(jià)值的影響，此外市場(chǎng)需求也是影響價(jià)格變動(dòng)的主要因素。在兩個(gè)因素的影響下，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)上下浮動(dòng)的變化[1]。另外，因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)耗時(shí)比較大，建造周期長(zhǎng)，所以房地產(chǎn)行業(yè)的價(jià)格波動(dòng)的幅度并沒(méi)有十分穩(wěn)定的規(guī)律，有時(shí)候影響范圍小，價(jià)格和價(jià)值相差不大，有時(shí)候波動(dòng)劇烈，價(jià)格與價(jià)值偏離比較嚴(yán)重。隨著我國(guó)人口的快速增長(zhǎng)，房地產(chǎn)的市場(chǎng)需求變得越來(lái)越大，不可避免地出現(xiàn)了很多投機(jī)需求的現(xiàn)象，當(dāng)供給大于實(shí)際需求的時(shí)候，出現(xiàn)了房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)泡沫，這時(shí)，房地產(chǎn)的不穩(wěn)定更加明顯的表現(xiàn)出來(lái)。

二、房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響分析

（一）房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)消費(fèi)的影響

首先房地產(chǎn)市場(chǎng)是重要的消費(fèi)市場(chǎng)，影響著消費(fèi)需求的變化，并且影響人力財(cái)富的預(yù)期收入水平；其次房地產(chǎn)的本質(zhì)屬性是商品，它通過(guò)產(chǎn)品的產(chǎn)出影響社會(huì)資產(chǎn)的變化。所以?xún)r(jià)格上的變動(dòng)自然對(duì)社會(huì)財(cái)富產(chǎn)生影響，房地產(chǎn)對(duì)消費(fèi)的影響機(jī)制歸根結(jié)底是通過(guò)財(cái)富效應(yīng)來(lái)實(shí)現(xiàn)的。財(cái)富效應(yīng)又叫做實(shí)際余額效應(yīng)，是由于房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，導(dǎo)致實(shí)際余額變動(dòng)，從而對(duì)國(guó)民收入產(chǎn)生直接影響。具體的表現(xiàn)就是，當(dāng)房地產(chǎn)價(jià)格發(fā)生變化時(shí)，擁有房地產(chǎn)的戶(hù)主或者業(yè)主自身的總資產(chǎn)增加，如果他們把并不需要的多余房產(chǎn)變賣(mài)掉，又或者進(jìn)行抵押，諸如此類(lèi)再融資的現(xiàn)象，這種做法無(wú)形中為他們賺得多余的利潤(rùn)，簡(jiǎn)言之，他們的收入增多，有利于個(gè)人或者家庭集體的消費(fèi)增加。而且這種效應(yīng)對(duì)不同的購(gòu)房人群或購(gòu)房對(duì)象產(chǎn)生不同力度的影響。特別是針對(duì)投資性的購(gòu)買(mǎi)者來(lái)說(shuō)，獲得的利潤(rùn)空間更大，他們不管采用什么銷(xiāo)售方式，都可以獲得財(cái)富的增加。即使房產(chǎn)所有者不采取出租或出售的方式，在房地產(chǎn)整體價(jià)格偏高的背景下，他們的消費(fèi)信心仍然不斷提升，信用水平也會(huì)相應(yīng)的得到提高，那些擁有流動(dòng)資金的居民更容易獲得信貸支持，就不用出售自己的住房來(lái)獲得需要的資金。

此外，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)對(duì)家庭的借貸能力產(chǎn)生影響，因?yàn)殂y行在發(fā)放貸款時(shí)，要對(duì)貸款行為存在的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行估計(jì)，還要評(píng)估抵押房子的現(xiàn)有價(jià)格，對(duì)抵押人的家庭總資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。從而影響消費(fèi)水平。另外，當(dāng)房?jī)r(jià)漲高時(shí)，在外面租房子的人的房租會(huì)超出預(yù)期水平，自己的個(gè)人消費(fèi)就會(huì)受到影響。另外有些原本打算購(gòu)房的人因?yàn)榉績(jī)r(jià)的上漲，不得不降低其他方面的消費(fèi)比例。

（二）房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)投資的影響

我國(guó)房地產(chǎn)的發(fā)展形勢(shì)正處于繁盛時(shí)期。當(dāng)房地產(chǎn)的價(jià)格上漲的時(shí)候，社會(huì)投資就會(huì)聞風(fēng)而動(dòng)，為了攫取更多的行業(yè)利潤(rùn)，很多的企業(yè)或者個(gè)人就會(huì)參與購(gòu)房的商業(yè)活動(dòng)中去，把買(mǎi)房當(dāng)做一種投資行為。這時(shí)房地產(chǎn)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，供給量會(huì)變得很大，這是房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)社會(huì)總投資的直接影響。除此之外，因?yàn)榉康禺a(chǎn)是產(chǎn)業(yè)鏈條很長(zhǎng)的行業(yè)，所以它的價(jià)格上漲，相應(yīng)的也會(huì)帶動(dòng)其他相關(guān)行業(yè)的生產(chǎn)的發(fā)展，比如建材業(yè)等。間接地增加了其它行業(yè)的總投資規(guī)模[2]。另外，因?yàn)榉课萁?jīng)常會(huì)被當(dāng)做抵押的對(duì)象，所以房地產(chǎn)價(jià)格的上漲增加抵押產(chǎn)品的價(jià)值，人們?nèi)谫Y的靈活度變大，自然無(wú)形中增加了他們進(jìn)行其他投資的可能。反之，當(dāng)房?jī)r(jià)過(guò)低時(shí)，會(huì)對(duì)投資產(chǎn)生“降溫”作用。

三、實(shí)現(xiàn)房地產(chǎn)和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的措施

穩(wěn)定房地產(chǎn)價(jià)格，是促進(jìn)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的前提。因此我們可以從以下方面規(guī)范房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康運(yùn)行。政府要深化土地制度的改革，統(tǒng)一土地的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，加強(qiáng)房地產(chǎn)投資方向的正確引導(dǎo)，限制壟斷，鼓勵(lì)正當(dāng)合法的競(jìng)爭(zhēng)，從根本上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)[3]。此外，要保障良好的金融信貸氛圍，對(duì)房產(chǎn)交易行為實(shí)行有力的監(jiān)控。最后，要增加經(jīng)濟(jì)適用房的建設(shè)力度，保障居者有其屋，緩解市場(chǎng)上的房屋供需矛盾。

四、結(jié)束語(yǔ)

衣食住行是人們生活的根本。抑制房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)的惡性波動(dòng)，有利于人們生活質(zhì)量的改善，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。因此，中央政府應(yīng)該根據(jù)形勢(shì)的變化制定出政策，因此制宜實(shí)行宏觀(guān)調(diào)控。

參考文獻(xiàn)：

[1]付喜明.房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響研究[J].文摘版：工程技術(shù)，2015（9）：258-258.

[2]張克忠.房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響[J].科技致富向?qū)В?015（14）：127-127.

篇4

【關(guān)鍵詞】宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) Credit Risk+模型

一、研究背景

2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)被越來(lái)越多的人所關(guān)注提及，成為當(dāng)前金融領(lǐng)域最流行的關(guān)鍵詞之一。然而，追溯金融歷史將會(huì)發(fā)現(xiàn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)早在1964年就已經(jīng)被當(dāng)時(shí)斯坦福大學(xué)教授、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者William Sharp所定義。他將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為，證券市場(chǎng)中不能通過(guò)分散的投資組合予以消除的風(fēng)險(xiǎn)，也就是俗稱(chēng)的不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)上述定義可以得出，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有外部性、突發(fā)性以及傳染性的特點(diǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一旦發(fā)生，將會(huì)影響整個(gè)社會(huì)資源的配置，風(fēng)險(xiǎn)管理和支付結(jié)算將難以通過(guò)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)予以控制。因此，本次金融危機(jī)之后，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范得到越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)外銀行以及金融機(jī)構(gòu)的重視。

Credit Risk+模型自從產(chǎn)生后，很好地對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行及其監(jiān)管機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行了計(jì)量。但是，在全新的環(huán)境下，Credit Risk+模型存在著一些缺陷，使其不能適應(yīng)新形勢(shì)下的需要。

二、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)條件下Credit Risk+模型存在的主要缺陷及解決方法

（一）債務(wù)人違約概率確定不清楚

Credit Risk+模型在設(shè)計(jì)債務(wù)違約情況時(shí)，只考慮了債務(wù)人違約和不違約兩種狀態(tài)，并將條件違約概率作為一個(gè)不變的常數(shù)，由數(shù)學(xué)公式：

（2.1）

可以看出，Credit Risk+模型通過(guò)式（2.1）直接將0-1分布近似為泊松分布，但是需要注意的是，近似分布肯定會(huì)產(chǎn)生誤差。通過(guò)對(duì)式（2.1）觀(guān)察可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)違約概率取值較小時(shí)，趨近于0，不等式兩邊趨近相同，泊松分布產(chǎn)生的誤差可以忽略不計(jì)。但是，當(dāng)取值的取值逐漸增大時(shí)，近似結(jié)果的誤差也會(huì)逐漸增加。所以，當(dāng)商業(yè)銀行采用Credit Risk+模型進(jìn)行計(jì)算組合資本時(shí)，其計(jì)算的精確度將受到違約概率的限制。

可以發(fā)現(xiàn)泊松分布對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)下的Credit Risk+模型缺乏適用性，解決辦法是引入行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子的相關(guān)性，使各個(gè)行業(yè)之間的風(fēng)險(xiǎn)因子不再獨(dú)立，同時(shí)，對(duì)債務(wù)人的違約概率條件取值進(jìn)行有效區(qū)間的限定，修正其缺陷。

（二）行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子之間被假定為相互獨(dú)立

Credit Risk+模型將行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子之間設(shè)定了相互獨(dú)立的條件，但是在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的條件下這一缺陷將會(huì)凸顯。

首先，債務(wù)人之間的違約相關(guān)性大小直接影響貸款組合風(fēng)險(xiǎn)水平的高低。對(duì)于日常的投資風(fēng)險(xiǎn)，一般都會(huì)采用風(fēng)險(xiǎn)分散的方法對(duì)投資進(jìn)行組合降低風(fēng)險(xiǎn)。同樣，為了加強(qiáng)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理也需要對(duì)各債務(wù)人進(jìn)行違約相關(guān)性界定，從而影響貸款質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)資本。所以，在對(duì)Credit Risk+模型進(jìn)行建模時(shí)，如何體現(xiàn)債務(wù)人間的貸款違約相關(guān)性，對(duì)模型整體設(shè)計(jì)有著關(guān)鍵性作用。

其次，將債務(wù)人之間的違約相關(guān)性納入模型設(shè)計(jì)內(nèi)需借助行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子。貸款組合內(nèi)任意兩個(gè)債務(wù)人間的相關(guān)性系數(shù)的估計(jì)為[貸款數(shù)×（貸款數(shù)-1）]/2。可以看出，隨著貸款筆數(shù)的增多，需要估計(jì)的相關(guān)性系數(shù)趨向于指數(shù)增長(zhǎng)。再次，Credit Risk+模型對(duì)債務(wù)人違約相關(guān)性的處理。根據(jù)Credit Risk+模型的技術(shù)文檔可以發(fā)現(xiàn)，為了將債務(wù)人之間的相關(guān)性納入模型的設(shè)計(jì)，需要對(duì)債務(wù)人進(jìn)行行業(yè)分類(lèi)。同時(shí)一個(gè)行業(yè)對(duì)應(yīng)一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因子，彼此之間相互獨(dú)立。貸款組合中任一債務(wù)人的條件違約概率不但受到本行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子因素的影響，也受到其他行業(yè)相關(guān)性的影響。為了將各個(gè)影響因素考慮全面，需要對(duì)各個(gè)債務(wù)人的違約概率通過(guò)來(lái)表示。這樣，就可以觀(guān)察貸款組合中的任意兩位債務(wù)人是否有任意風(fēng)險(xiǎn)因子的作用，確定是否將他們看做是有相關(guān)性影響的債務(wù)人，從而把各個(gè)債務(wù)人之間的相關(guān)性設(shè)計(jì)進(jìn)Credit Risk+模型當(dāng)中。

以上分析發(fā)現(xiàn)，將風(fēng)險(xiǎn)因子的概念引入Credit Risk+的模型中，可以方便在模型設(shè)計(jì)中融入違約相關(guān)性的內(nèi)容，彌補(bǔ)Credit Risk+對(duì)于各行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子相互獨(dú)立假設(shè)的缺陷。為此，Credit Risk+模型應(yīng)該在進(jìn)行宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的設(shè)計(jì)運(yùn)算中，引入變化的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素概念。

（三）違約損失率被假定為一常數(shù)

在Credit Risk+模型中，組合經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)量方法是直接將違約率的大小表現(xiàn)在貸款預(yù)期損失的高低上。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)條件下，Credit Risk+模型存在著第三個(gè)比較明顯的缺陷是假定貸款的違約損失率為一常數(shù)。違約損失率是《巴塞爾資本協(xié)議Ⅱ》內(nèi)部評(píng)級(jí)法要求計(jì)量的四大最主要參數(shù)之一，其計(jì)算方法為1減去回收率。

為此，為了有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，反應(yīng)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)等系統(tǒng)性因素的波動(dòng)情況，Credit Risk+模型需要改變違約損失率的常數(shù)假設(shè)，增加結(jié)果的真實(shí)性。

三、結(jié)論

本文研究了在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)情況下Credit Risk+模型存在的缺陷，提出了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子的相關(guān)性、改變違約損失率的常數(shù)假設(shè)的解決辦法，以為其他使用者應(yīng)對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

參考文獻(xiàn)

[1] 呂志華.基于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的Credit Risk+模型的重構(gòu)及其在商業(yè)銀行的應(yīng)用[D].湖南大學(xué).

篇5

3．1　企業(yè)債務(wù)的”實(shí)際增長(zhǎng)“

通常我們從統(tǒng)計(jì)數(shù)字中看到的企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，包含著通貨膨脹的影響。其中最主要的是中間產(chǎn)品（生產(chǎn)資料）價(jià)格上漲因素的影響，因?yàn)槠髽I(yè)間相互拖欠主要是由于中間產(chǎn)品的交易引起的。

企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，由于擴(kuò)大了企業(yè)的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，增加了經(jīng)濟(jì)中交易手段的總額，本身可能就是導(dǎo)致物價(jià)總水平上漲的因素（有人認(rèn)為在獨(dú)聯(lián)體國(guó)家，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)是通貨膨脹的主要原因，見(jiàn)rostowski，1994）。特別是經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)時(shí)期（繁榮時(shí)期或”過(guò)熱“時(shí)期）企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，會(huì)影響到以后物價(jià)水平的上漲。但在有些時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)主要受前期通貨膨脹引起的生產(chǎn)資料價(jià)格上漲的影響，導(dǎo)致同一生產(chǎn)資料的交易款項(xiàng)因價(jià)格上漲而較前期增多（我國(guó)1993－1995年期間可以認(rèn)為在很大程度上屬于這種情況）。

人們一般用國(guó)民生產(chǎn)總值的平減指數(shù)來(lái)計(jì)算企業(yè)間的”實(shí)際債務(wù)“（rostowski，1994），我們也按照這種辦法進(jìn)行了分析（見(jiàn)表2）。但是需要指出的是，由于在體制轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一般距均衡點(diǎn)較遠(yuǎn)，不同市場(chǎng)上物價(jià)變動(dòng)幅度相差較遠(yuǎn)，用物價(jià)總水平的變化率（國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)）計(jì)算并不能準(zhǔn)確地說(shuō)明主要由生產(chǎn)資料（中間產(chǎn)品）交易引起的企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題。比如，在最近的一次周期性波動(dòng)中，1992－1993年生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)（producerindex）有較大幅度的提高，而消費(fèi)品價(jià)格指數(shù)增幅不大；而當(dāng)開(kāi)始實(shí)行宏觀(guān)緊縮政策之后，生產(chǎn)資料價(jià)格開(kāi)始下跌，而消費(fèi)品價(jià)格在1993年下半年以后因成本上漲而大幅度上漲（見(jiàn)表4，各種價(jià)格指數(shù)之間的關(guān)系）。在這種情況下，更詳細(xì)的分析還應(yīng)計(jì)算以生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)為平減指數(shù)的企業(yè)間實(shí)際債務(wù)，從而對(duì)企業(yè)間債務(wù)的實(shí)際增長(zhǎng)率有一較清楚的認(rèn)識(shí)。例如，在1993年，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲幅度較大，以此計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率就小于用gnp平減指數(shù)計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率；而在1994年，由于生產(chǎn)資料價(jià)格趨于穩(wěn)定，以此計(jì)算的債務(wù)實(shí)際增長(zhǎng)率就高于用gnp平減指數(shù)計(jì)算的增長(zhǎng)率（見(jiàn)表4）。

3．2　企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)“

除了物價(jià)水平的上漲會(huì)引起企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)之外，經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)規(guī)模的擴(kuò)大，本身也會(huì)引起企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)“－－生產(chǎn)的東西多了，每一筆交易的數(shù)量大了，企業(yè)間相互欠債的規(guī)模自然也會(huì)加大。當(dāng)然，我們很難確切地知道什么樣的實(shí)際債務(wù)增長(zhǎng)率是”自然的“。一個(gè)復(fù)雜的因素是：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在較高的水平，可能正是與企業(yè)間債務(wù)的過(guò)分增長(zhǎng)相關(guān)（見(jiàn)后面的分析），但是，為了近似地說(shuō)明問(wèn)題，我們不妨假定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，工業(yè)總產(chǎn)值（工業(yè)企業(yè)的總交易量）增長(zhǎng)率相等的債務(wù)增長(zhǎng)，為企業(yè)間債務(wù)的”自然增長(zhǎng)率“。

問(wèn)題的復(fù)雜性在于，由于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的原因，有的年份（比如1994年）企業(yè)間債務(wù)大規(guī)模增加，大大超出正常增長(zhǎng)的范圍，導(dǎo)致下一年的債務(wù)增量雖然絕對(duì)值也很大，但與前一年的總量相比增長(zhǎng)率卻較小甚至出現(xiàn)增長(zhǎng)率下降（比如1995年）。處理這個(gè)問(wèn)題的一個(gè)辦法是：以貨幣緊縮政策實(shí)施以前的債務(wù)增量為基數(shù)，乘以各年的工業(yè)總產(chǎn)值的增長(zhǎng)率，得出一個(gè)乘積，可視為”企業(yè)實(shí)際間債務(wù)自然增量“；然后研究各年實(shí)際債務(wù)增量與這一”自然增量“的關(guān)系，可得出一個(gè)債務(wù)增長(zhǎng)是否正常的概念。

3．3　企業(yè)間債務(wù)的”超常增長(zhǎng)“

我們?cè)诂F(xiàn)實(shí)中直接觀(guān)察到的是企業(yè)間債務(wù)的名義增長(zhǎng)率，用d表示；而要得到需要我們著重研究的”實(shí)際債務(wù)的過(guò)度增長(zhǎng)率“（用d′表示），需要從d中”減去“以下因素：

通貨膨脹率，用p表示；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率），用g表示；

即：d′≈d－p－g

（此外，還有在前面第2．1小節(jié)分析過(guò)的企業(yè)間債務(wù)”體制性增長(zhǎng)“的因素。由于統(tǒng)計(jì)上存在的困難，我們?cè)趯?duì)近年債務(wù)增長(zhǎng)的分析中對(duì)其忽略不計(jì)）。

舉例來(lái)說(shuō)，1994年37萬(wàn)家工業(yè)企業(yè)間債務(wù)的名義增長(zhǎng)率（d）約為82.65％，通貨膨脹率（gdp平減指數(shù)）為18.6％；工業(yè)總產(chǎn)值增長(zhǎng)率為26.8％；我們所能得到的”企業(yè)間實(shí)際債務(wù)過(guò)度增長(zhǎng)率“（d′）約為37.97％。這一數(shù)字比我們直接觀(guān)察到的名義增長(zhǎng)率要小許多，這也許更能說(shuō)明問(wèn)題。

3．4　當(dāng)前企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)重性

盡管我們指出了企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)在一定程度上是正常的或”自然的“，但仍然不能否定我國(guó)近年來(lái)債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)重性。這可以由以下幾個(gè)指標(biāo)看出：

－－連續(xù)3年超正常增長(zhǎng)。在減去了通貨膨脹的因素和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素之后，我們看到企業(yè)間債務(wù)從1993年開(kāi)始連續(xù)以較大幅度”超正常“增長(zhǎng)，1993年為69.6％，1994年為38％；1995年初步估計(jì)還會(huì)達(dá)到近20％的水平（見(jiàn)表2）；

－－企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)增加值（相當(dāng)于工業(yè)gdp）的比重，1994年已達(dá)到43％，已超過(guò)發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的平均水平，僅低于日本（英國(guó)為20％，美國(guó)為17％，法國(guó)為38％，日本為59％）；

－－企業(yè)間債務(wù)的平？quot；周轉(zhuǎn)天數(shù)”（表明人欠債務(wù)與總產(chǎn)值即總交易量的比重的指標(biāo)），已經(jīng)達(dá)到114天，超過(guò)西方主要發(fā)達(dá)國(guó)家的水平（法國(guó)為110天），甚至越過(guò)了俄羅斯、波蘭等國(guó)家經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌初期（1992）的水平；

－－企業(yè)間債務(wù)與銀行（工業(yè)）貸款的平均比率，已提高至67％，個(gè)案調(diào)查中發(fā)現(xiàn)有些企業(yè)該比率已接近于一甚至大于一，接近發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平（一般為一左右）；考慮到我國(guó)企業(yè)的銀行負(fù)債率本身較高，從整體看67％這個(gè)水平也已經(jīng)很高了。

四、宏觀(guān)波動(dòng)與企業(yè)間債務(wù)行為

從前面的統(tǒng)計(jì)分析中我們可以看出：第一，企業(yè)間債務(wù)自1985年以來(lái)一直在增長(zhǎng)，但經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期的增長(zhǎng)率和經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期的增長(zhǎng)率是有差異的，特別是80年代末以來(lái)兩次宏觀(guān)調(diào)控的初期，企業(yè)間債務(wù)都出現(xiàn)了突發(fā)性的高增長(zhǎng)；第二，企業(yè)債務(wù)與工業(yè)產(chǎn)值的比率以及企業(yè)債務(wù)與銀行貸款（貨幣供給）之間的比率，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的不同時(shí)間是不同的，也出現(xiàn)了較大的波動(dòng)。

同時(shí)，在現(xiàn)實(shí)中，人們對(duì)企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題的嚴(yán)重性的感覺(jué)，在宏觀(guān)波動(dòng)的不同時(shí)期也是不同的，在緊縮時(shí)期企業(yè)拖欠的問(wèn)題變得十分嚴(yán)重，而在高漲時(shí)期，盡管企業(yè)間債務(wù)也在增長(zhǎng)，但人們似乎感覺(jué)不到，也并不引起實(shí)際的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。這表明企業(yè)債務(wù)的相對(duì)規(guī)模和作用也是受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)影響的。因此，我們有必要從宏觀(guān)上對(duì)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題進(jìn)行分析。

4．1　高漲時(shí)期的企業(yè)債務(wù)

經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)也會(huì)增長(zhǎng)。從1985年以來(lái)，國(guó)有企業(yè)的“應(yīng)收款”一直呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，包括1985－1988年的經(jīng)濟(jì)高漲期，和1992－1993年的經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期。但是，經(jīng)濟(jì)高漲期的企業(yè)債務(wù)變動(dòng)，相對(duì)于緊縮時(shí)期，有以下幾個(gè)特點(diǎn)：

第一，增長(zhǎng)率相對(duì)較低。1985年12月至1988年6月緊縮之前，企業(yè)名義債務(wù)的增長(zhǎng)率沒(méi)有超過(guò)35％；1992年經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇之后，名義債務(wù)增長(zhǎng)率從40％以上降至20％左右，1993年1－6月則是近10年來(lái)

企業(yè)債務(wù)增長(zhǎng)率最低的時(shí)期，最高的月增長(zhǎng)率為11.8％（1993年6月），最低只有2.6％（1993年1月）。

80年代后期，企業(yè)債務(wù)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程中增長(zhǎng)幅度較高①，其原因之一是經(jīng)濟(jì)“信用化”。1985年開(kāi)始搞企業(yè)改革，擴(kuò)大企業(yè)自主權(quán)，改革原有的中央計(jì)劃體制，企業(yè)間的橫向經(jīng)濟(jì)聯(lián)系擴(kuò)大，企業(yè)間債務(wù)從無(wú)到有，開(kāi)始增加。這首先可以從企業(yè)間債務(wù)與工業(yè)貸款的比率中看出。在1986－1988年9月的長(zhǎng)時(shí)間里，4000家主要大中型國(guó)有企業(yè)應(yīng)收預(yù)付貨款與工業(yè)貸款總額（全部企業(yè)）的比率只有7％－9％，沒(méi)有超過(guò)10％；而在1992年底這一比率已達(dá)到17％。從企業(yè)債務(wù)與工業(yè)總產(chǎn)值的比率來(lái)看，1985年12月只是3％，1987年12月只有4％；而到了1992年底，已達(dá)到7％。總之，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)，有一部分屬于正常增長(zhǎng)。

第二，企業(yè)債務(wù)與工業(yè)凈產(chǎn)值的比率相對(duì)較低。1985－1988年經(jīng)濟(jì)高漲期，這一比率在3％－5％之間，而1989－1991年的緊縮期達(dá)到19.2％，而在1992年經(jīng)濟(jì)高漲期中這一比率基本沒(méi)有發(fā)生變化。

第三，企業(yè)債務(wù)的“平均周轉(zhuǎn)天數(shù)”相對(duì)較短。總的來(lái)說(shuō)，企業(yè)債務(wù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)這些年來(lái)具有逐步增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是1989年以前只有18.78天，而1989年實(shí)行緊縮后突增到32.68天，1990年底進(jìn)一步增加到44.53天。而在1992年底，周轉(zhuǎn)天數(shù)回落到26.57天，1993年中，實(shí)行緊縮政策后，年底平均拖欠時(shí)間增至78.32天，1994年底則增至114.43天。

從邏輯上說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)是必然的。一方面，由于經(jīng)濟(jì)高漲，大家對(duì)未來(lái)還款的信心都比較強(qiáng)，相互間欠債的發(fā)生也就較為容易；另一方面，高漲時(shí)期的總需求因貨幣量的增大和貨幣流通速度的加快而增長(zhǎng)較快，實(shí)際的貨幣購(gòu)買(mǎi)力較大，企業(yè)債務(wù)的償還事實(shí)上也較有保證。如果將“經(jīng)濟(jì)信用化”的因素剔除，在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，企業(yè)間債務(wù)可以因貨幣量的增長(zhǎng)和貨幣流通速度的加快有很大幅度的增長(zhǎng)，而且可能在債務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí)，出現(xiàn)債務(wù)／貸款比率的下降和債務(wù)／產(chǎn)值比率的下降。

4．2　緊縮時(shí)期的債務(wù)增長(zhǎng)

企業(yè)債務(wù)一般來(lái)說(shuō)是隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)信用化程度的提高而增長(zhǎng)；在企業(yè)預(yù)算軟約束的特殊體制下，企業(yè)債務(wù)的規(guī)模和比重會(huì)更大一些。但企業(yè)債務(wù)的突發(fā)性、大幅度的迅速增長(zhǎng)，主要是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)方面的原因，取決于宏觀(guān)貨幣政策與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的狀況。

80年代后期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)歷了兩次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，而企業(yè)拖欠債務(wù)的兩次突發(fā)性大幅度增長(zhǎng)，都發(fā)生在經(jīng)濟(jì)過(guò)熱之后的兩？quot；宏觀(guān)調(diào)控“的初期。一次是1988年中期，6月份的企業(yè)名義債務(wù)同比增長(zhǎng)率，一下子從上月的27％增至38.8％，然后繼續(xù)攀升，12月達(dá)到80.2％。最近一次，在1993年7月中央政府實(shí)行宏觀(guān)調(diào)控政策之后，8月份的企業(yè)債務(wù)名義增長(zhǎng)率，一下子從上月的11.76％猛增至104.9％，然后繼續(xù)攀升，12月底達(dá)到214.5％，1994年6月份最高峰達(dá)到241.8％。

緊縮時(shí)期企業(yè)間債務(wù)猛增的基本原因是貨幣供給量的突然緊縮而企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沒(méi)有相應(yīng)的減少。貨幣量減少導(dǎo)致企業(yè)支付手段緊缺；大量原先在高漲時(shí)期預(yù)期可以還上的債務(wù)現(xiàn)在因資金緊張而無(wú)法償還；已經(jīng)上馬的項(xiàng)目還想繼續(xù)進(jìn)行下去，于是又欠下大量新債。這一基本因果關(guān)系表現(xiàn)在：

第一，債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)迅速延長(zhǎng)，比如1989年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從1988年的18.78天猛增至32.68天；1993年的債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從上一年的26.16天猛增至78.32天。

第二，企業(yè)欠債總額與貸款（貨幣供給）的比率，迅速攀升。1988年6月（4000家重點(diǎn)企業(yè)）的企業(yè)債務(wù)與全部工業(yè)貸款的比率為0.88％，銀根緊縮后迅速上升，1989年6月已升至13.76％；1993年6月該比率為17％，宏觀(guān)緊縮后1993年12月底猛升至36.86％。企業(yè)債務(wù)增量與工業(yè)貸款的比率也同樣迅速增長(zhǎng)。

第三，企業(yè)債務(wù)總額、企業(yè)債務(wù)增量與凈產(chǎn)值的比重，也在緊縮初期迅速升高（見(jiàn)表3）。

所有這些都表明，從宏觀(guān)的角度看，企業(yè)間債務(wù)，是作為貨幣（國(guó)家法定信用）的替代物，在緊縮時(shí)期中介著交易活動(dòng)，是在貨幣量增長(zhǎng)速度放慢，而企業(yè)又要繼續(xù)按原有速度擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)行投資活動(dòng)的情況下產(chǎn)生的。

企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)有許多體制上的原因，這在前段已經(jīng)分析過(guò)了。在一定的體制基礎(chǔ)上，企業(yè)間負(fù)債會(huì)逐步增長(zhǎng)，無(wú)論在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期還是在緊縮期，都是這樣。這種基于體制原因的債務(wù)增長(zhǎng)可以說(shuō)是一種體制（包括所有制關(guān)系、法制、信用制度、銀行結(jié)算制度等等）條件下經(jīng)濟(jì)體系中的一個(gè)”常數(shù)“。而債務(wù)增長(zhǎng)率？quot；波動(dòng)”，或者說(shuō)，那部分“額外的”增加，卻有其宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的原因，與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的變化相聯(lián)系。因此，我們必須將企業(yè)間債務(wù)突發(fā)性的、大幅度的超常增長(zhǎng)，作為一個(gè)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題加以對(duì)待并由此出發(fā)尋找解決問(wèn)題的對(duì)策。

4．3　最終需求即“投資項(xiàng)目拖欠”的決定性作用

中國(guó)歷次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，都以固定資產(chǎn)投資的膨脹為起點(diǎn)，特別是以國(guó)有部門(mén)固定資產(chǎn)投資的膨脹為起點(diǎn)。各地方、企業(yè)出于各自的利益，用各種辦法擴(kuò)大投資規(guī)模，其中辦法之一就是“投資超概算”。據(jù)國(guó)家計(jì)委的統(tǒng)計(jì)，1983年以來(lái)全國(guó)投資項(xiàng)目實(shí)際投資平均超概算32.6％。1990年國(guó)有、集體單位投資共3477億元，而資金到位只有2965億元，存在512億元“缺口”（見(jiàn)周正慶1990）；1994年，據(jù)有關(guān)部門(mén)統(tǒng)計(jì)，投資項(xiàng)目的資金到位率也只有70％左右。這超出的部分本身造成企業(yè)間相互拖欠。并都期待銀行多發(fā)貸款來(lái)“補(bǔ)足”。也正因如此，每次“宏觀(guān)調(diào)控”也必然首先從“壓縮投資規(guī)模”為起點(diǎn)。迄今為止，相應(yīng)的政策措施主要有兩個(gè)：一是行政措施，通過(guò)各級(jí)政府部門(mén)采取相應(yīng)的手段，壓縮建設(shè)項(xiàng)目，包括停建、緩建已上馬的項(xiàng)目和停止批準(zhǔn)新項(xiàng)目上馬；其二就是貨幣政策，壓縮貸款規(guī)模，從支付手段上進(jìn)行控制，減少投資支出。

在傳統(tǒng)的行政計(jì)劃體制下，行政手段本身具有較大的權(quán)威性，能較為有效而迅速地壓縮投資規(guī)模。在這種情況下，宏觀(guān)緊縮之后由于項(xiàng)目下馬，不再發(fā)生新的購(gòu)買(mǎi)行為，企業(yè)債務(wù)不會(huì)發(fā)生很大的變化，大幅度超常增長(zhǎng)的時(shí)間也不會(huì)很長(zhǎng)。而在改革開(kāi)放之后，由于行政分權(quán)，地方政府和國(guó)有企業(yè)的自主權(quán)擴(kuò)大，導(dǎo)致中央的宏觀(guān)投資政策的有效性大大減弱；在地方、部門(mén)和企業(yè)利益的驅(qū)使下，人們往往會(huì)對(duì)中央壓縮投資規(guī)模的政策采取抵制的態(tài)度。這一方面使中央政府在越來(lái)越大的程度上依賴(lài)于貨幣政策即對(duì)信貸規(guī)模的控制，另一方面，中央整個(gè)壓縮投資政策的有效性會(huì)越來(lái)越弱，地方和企業(yè)會(huì)想盡各種辦法避開(kāi)中央宏觀(guān)政策的影響，使自己的投資項(xiàng)目以及地方增長(zhǎng)計(jì)劃繼續(xù)進(jìn)行下去。所謂“各種辦法”，歸根到底就是在缺乏貨幣交易手段的情況下，用欠債、賒賬、不還舊帳等辦法，得以繼續(xù)獲得投資物品，維持項(xiàng)目進(jìn)行。正是對(duì)投資資金供給的壓縮和地方企業(yè)繼續(xù)維持投資規(guī)模的各種辦法，導(dǎo)致了企業(yè)間拖欠債務(wù)的增加。

不僅如此，投資項(xiàng)目和投資物品（主要是建筑材料、機(jī)電產(chǎn)品、車(chē)輛工具等）貨款拖欠造成的企業(yè)間債務(wù)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中還是整個(gè)企業(yè)債務(wù)鏈的“源頭”或

“牛鼻子”（周正慶，1991）。社會(huì)總產(chǎn)品可分為最終產(chǎn)品和中間產(chǎn)品兩類(lèi)；中間產(chǎn)品的需求取決于最終產(chǎn)品的需求；而最終產(chǎn)品的需求又分成消費(fèi)需求與投資需求，其大小取決于消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)力與投資品購(gòu)買(mǎi)力。在宏觀(guān)調(diào)控初期，消費(fèi)購(gòu)買(mǎi)力并不發(fā)生緊縮，相反，由于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，物價(jià)已開(kāi)始上漲，通貨膨脹預(yù)期加大，人們的消費(fèi)需求會(huì)加大。而宏觀(guān)緊縮政策的主要作用方向就是壓縮投資需求。投資品購(gòu)買(mǎi)力因貨幣供給的緊縮而下降，與此同時(shí)投資項(xiàng)目拖欠款增加，構(gòu)成企業(yè)債務(wù)大量增加的初始點(diǎn)。

投資項(xiàng)目拖欠，導(dǎo)致投資品生產(chǎn)者“人欠款”增多，流動(dòng)資金開(kāi)始緊張，本身無(wú)力支付購(gòu)買(mǎi)原材料的款項(xiàng)，于是也開(kāi)始“欠人”，即欠中間產(chǎn)品制造廠(chǎng)家的貨款；接下去位居生產(chǎn)流程“下游”的中間產(chǎn)品制造廠(chǎng)家因周轉(zhuǎn)不靈，開(kāi)始拖欠“中、上游”中間產(chǎn)品制造者的貨款，于是企業(yè)拖欠一環(huán)環(huán)擴(kuò)展開(kāi)去，向整個(gè)經(jīng)濟(jì)蔓延。

如果我們假定由于企業(yè)拖欠，使投資活動(dòng)與其他生產(chǎn)活動(dòng)的水平（增長(zhǎng)速度）保持不變，同時(shí)工資支出（用現(xiàn)金）與生產(chǎn)保持同步增長(zhǎng)，那么消費(fèi)需求也就可以保持不變。這說(shuō)明，理論上完全可以?xún)H僅因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目拖欠而造成整個(gè)經(jīng)濟(jì)中企業(yè)間債務(wù)的增加。在現(xiàn)實(shí)中，1993年以來(lái)宏觀(guān)調(diào)控期間，消費(fèi)品需求基本上保持了過(guò)去的增長(zhǎng)勢(shì)頭，消費(fèi)品生產(chǎn)經(jīng)過(guò)前幾年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，供銷(xiāo)銜接也基本上處于良好狀態(tài)；企業(yè)債務(wù)的增長(zhǎng)，主要是由于投資項(xiàng)目拖欠和投資品需求缺乏資金保證所引發(fā)的。據(jù)在東北三省的調(diào)查，企業(yè)欠人款總數(shù)的25％是投資項(xiàng)目欠款；而這25％的欠款，又直接引發(fā)“上游”產(chǎn)業(yè)的欠款，加起來(lái)能占欠人款總額的75％（周正慶，1993）。關(guān)于湖北鋼絲廠(chǎng)的案例研究表明，貨運(yùn)汽車(chē)這一最終產(chǎn)品（投資品）生產(chǎn)廠(chǎng)家的拖欠，引起了“上游”一大片企業(yè)拖欠問(wèn)題的愈演愈烈。這一分析提醒我們充分注意“最終產(chǎn)品需求”這一重要環(huán)節(jié)。

當(dāng)然，宏觀(guān)貨幣緊縮政策一般也會(huì)引起企業(yè)流動(dòng)資金的普遍緊張，從而在一些中間產(chǎn)品生產(chǎn)環(huán)節(jié)上加劇企業(yè)拖欠的發(fā)生。比如1995年山西流動(dòng)資金貸款規(guī)模比上一年少增加2000萬(wàn)元，而同期工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)了17.1％，但是，無(wú)論如何，如果最終產(chǎn)品需求是有資金保證的，一切中間產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)最終也會(huì)有支付手段與其相對(duì)應(yīng)。在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)理論中，總需求說(shuō)到底是對(duì)最終產(chǎn)品的需求；我們事實(shí)上可以將貨幣供給量減少引起的購(gòu)買(mǎi)力（有效需求）的減少，全部歸結(jié)為最終產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)力的減少。同時(shí)，還要注意到的一個(gè)事實(shí)是：固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目資金不足，企業(yè)通常的一個(gè)對(duì)策就是“挪用”流動(dòng)資金，這是造成所謂流動(dòng)資金不足的一個(gè)重要原因。最近的二個(gè)實(shí)例是山西某化學(xué)工業(yè)集團(tuán)1995年動(dòng)用6000萬(wàn)元流動(dòng)資金投入到因資金不足而不能完工的投資項(xiàng)目上去；山西某液壓件廠(chǎng)動(dòng)用2000萬(wàn)元流動(dòng)資金投入到投資項(xiàng)目上去，流動(dòng)資金一下子減少20％。

總之，把握企業(yè)間債務(wù)的增加與最終需求減少的關(guān)系，對(duì)于理解企業(yè)間債務(wù)這一現(xiàn)象與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的關(guān)系以及解決債務(wù)問(wèn)題的有效手段等問(wèn)題，具有十分關(guān)鍵的意義。

4．4　不同的宏觀(guān)政策與不同的“債務(wù)鏈”傳導(dǎo)過(guò)程

雖然從基本經(jīng)濟(jì)關(guān)系上看企業(yè)間債務(wù)的突發(fā)性大幅度增長(zhǎng)可以歸結(jié)為最終需求的緊縮，但債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)程中的“傳導(dǎo)”過(guò)程，可以因宏觀(guān)政策的不同以及操作方式的差別而有所不同。這可以由1989－1990年和1993－1994年兩次宏觀(guān)調(diào)控過(guò)程中出現(xiàn)的不同情況中看出。

1989年實(shí)行宏觀(guān)調(diào)控時(shí)起主要作用的首先是壓縮投資規(guī)模，減少投資貸款。這首先導(dǎo)致投資項(xiàng)目欠款增長(zhǎng)，然后，因此為“源頭”，債務(wù)鏈一環(huán)一環(huán)的傳導(dǎo)下去，整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)生“市場(chǎng)疲軟”，并使企業(yè)間債務(wù)逐步增大；企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)由最終需求規(guī)模縮減所決定這一關(guān)系也就表現(xiàn)得較為明顯。

而1993年實(shí)行緊縮時(shí)首先起到?jīng)Q定作用的政策是“抽回貸款”，也就是緊縮貨幣，而且力度較大。因此，這時(shí)出現(xiàn)的情況是所有環(huán)節(jié)上都發(fā)生“資金緊張”，并導(dǎo)致所有環(huán)節(jié)、所有部門(mén)的企業(yè)間債務(wù)突然增大。然后，隨著債務(wù)周轉(zhuǎn)天數(shù)以及債務(wù)的進(jìn)一步增加，投資項(xiàng)目拖欠的決定性作用才逐步明顯起來(lái)（由于缺乏不同部門(mén)的數(shù)據(jù)，因此無(wú)法在此對(duì)這一問(wèn)題作進(jìn)一步的定量分析，但以上的說(shuō)明是對(duì)于我們個(gè)案調(diào)查與各方面情況反映的概括）。

4．5　企業(yè)間債務(wù)拖欠與宏觀(guān)政策效果的減弱

企業(yè)間相互拖欠債務(wù)的突發(fā)性增加，是在緊縮貨幣供給，而企業(yè)又沒(méi)有相應(yīng)地縮減投資與生產(chǎn)的條件下形成的，企業(yè)間債務(wù)的這種增長(zhǎng)，其宏觀(guān)效果就在于“抵消”或“瓦解”了中央貨幣政策的效力。在宏觀(guān)貨幣緊縮的背景下，大量增加的企業(yè)間債務(wù)相當(dāng)于企業(yè)用相互之間給予的信用，代替減少了的國(guó)家法定信用（貨幣），作為流通手段，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)，維持了較高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。

本文前面給出的公式（1）（見(jiàn)第一節(jié)）表明，在一定時(shí)期，若pt為一定（增長(zhǎng)速度為一定　），v不變（假定），m減少或增長(zhǎng)速度下降，必然是因?yàn)閐，即企業(yè)間債務(wù)增量增加。這一關(guān)系體現(xiàn)為企業(yè)間債務(wù)與貸款量（m）的比率，與工業(yè)總產(chǎn)值（pt）的比率增加。

1993－1994年的經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期，上述關(guān)系表現(xiàn)得特別明顯。1993年7月之后貨幣供給量的增幅速度下降，而企業(yè)間債務(wù)猛增。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、工業(yè)增長(zhǎng)率在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)居高不下，gdp在30個(gè)月內(nèi)仍保持在10％以上的增長(zhǎng)速度，企業(yè)間債務(wù)增加是其中一個(gè)重要的原因。

與此同時(shí)，企業(yè)間債務(wù)的增加還是通貨膨脹率長(zhǎng)期居高不下的原因之一（當(dāng)然不是唯一原因，關(guān)于1993－1994年通貨膨脹原因的分析，參見(jiàn)樊綱1994、1995）。宏觀(guān)調(diào)控政策的首要目標(biāo)是通過(guò)對(duì)貨幣供給量的控制來(lái)控制通貨膨脹。但是，企業(yè)間用相互欠債的方式來(lái)中介其投資物品和中間產(chǎn)品的交易，就使得有限的、甚至是相對(duì)減少了的貨幣量得以“節(jié)省出來(lái)”用于其他物品特別是消費(fèi)品的交易，使得工資性支出和消費(fèi)品市場(chǎng)上的購(gòu)買(mǎi)力仍能持續(xù)增長(zhǎng)，從而使得以消費(fèi)物價(jià)指數(shù)表示的通貨膨脹率（這是這些年來(lái)中國(guó)政府與民眾主要關(guān)注的指標(biāo)）在實(shí)行貨幣緊縮政策之后的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里居高不下，延緩了通貨膨脹率下降的過(guò)程。這一關(guān)系在1993－1994年的宏觀(guān)調(diào)控時(shí)期表現(xiàn)得最為明顯。

4．6　產(chǎn)成品積壓、“資金占用”與企業(yè)債務(wù)

在經(jīng)濟(jì)緊縮時(shí)期可以觀(guān)察到的一個(gè)普遍現(xiàn)象是企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存增加，個(gè)別企業(yè)資金“被占用”或被“套住”。由于這一現(xiàn)象往往與“資金緊張”和“企業(yè)間債務(wù)增加”共同發(fā)生，于是經(jīng)常聽(tīng)到人們說(shuō)“庫(kù)存積壓引起資金緊張”，或者“企業(yè)債務(wù)拖欠引起庫(kù)存積壓”。這些觀(guān)念似是而非。

首先，是因?yàn)闆](méi)有人買(mǎi)或人們買(mǎi)不起，即沒(méi)有資金來(lái)購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)成品，才發(fā)生了庫(kù)存積壓。如果以前在正常情況下產(chǎn)品賣(mài)得出去，現(xiàn)在因貨幣緊縮而發(fā)生庫(kù)存增加，則說(shuō)明是“資金緊張”造成了庫(kù)存積壓而不是相反。從個(gè)別企業(yè)的角度看，當(dāng)然可以說(shuō)是產(chǎn)品賣(mài)不出去，占用了資金，資金回不來(lái)，無(wú)錢(qián)買(mǎi)東西發(fā)工資，也不能還別人的債；但是，從全社會(huì)的角度看，資金是流通的，不是在a的手中使用，就是在b的手中使用（當(dāng)然流通速度會(huì)發(fā)生變化）；產(chǎn)成品積壓是因?yàn)椤皠e人”資金缺乏不來(lái)買(mǎi)你的產(chǎn)品，而不是因?yàn)槟愕漠a(chǎn)品積壓而導(dǎo)致社會(huì)的“資金緊張”。

其次，產(chǎn)品積壓，沒(méi)賣(mài)出去，說(shuō)明就這些產(chǎn)品來(lái)說(shuō)沒(méi)有交易發(fā)生，

即沒(méi)有貨幣中介的交易，也沒(méi)發(fā)生由企業(yè)間債務(wù)為中介的交易，也就根本沒(méi)有引起什么企業(yè)間債務(wù)的增長(zhǎng)。“下游企業(yè)”在“最下游企業(yè)”拖欠債務(wù)而沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)“上游企業(yè)”的產(chǎn)品，是由于“最下游企業(yè)”缺乏購(gòu)買(mǎi)手段，既沒(méi)有貨幣，也無(wú)法再用制造企業(yè)間債務(wù)實(shí)現(xiàn)購(gòu)買(mǎi)，總之是因?yàn)橛腥嗣つ可a(chǎn)，又沒(méi)發(fā)生企業(yè)間的債務(wù)，才形成了庫(kù)存積壓，而不是相反，是庫(kù)存積壓導(dǎo)致了企業(yè)間債務(wù)。

有的企業(yè)產(chǎn)品老化，沒(méi)有市場(chǎng)，但又繼續(xù)購(gòu)入原材料進(jìn)行生產(chǎn)，結(jié)果是產(chǎn)品積壓，欠的債還不上。這種“壞債”，當(dāng)然是經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的一種微觀(guān)的或結(jié)構(gòu)性的隱患（只能用停產(chǎn)、破產(chǎn)、改革等方式解決）。但是，即使在這種情況中，我們也要分析一下：第一，這些企業(yè)在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期賣(mài)得出東西，而現(xiàn)在賣(mài)不出去，這是因?yàn)楹暧^(guān)經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生了變化；第二，假設(shè)這些企？quot；改好了“，生產(chǎn)對(duì)路了，產(chǎn)品賣(mài)出去了，如果經(jīng)濟(jì)的總體規(guī)模沒(méi)有變，總需求還是那么大，那么人們買(mǎi)了這個(gè)企業(yè)的東西，一定少買(mǎi)了另一些企業(yè)的東西，這個(gè)企業(yè)不欠帳了，另一些企業(yè)卻會(huì)增加欠債。這說(shuō)明，微觀(guān)的”生產(chǎn)不對(duì)路“問(wèn)題、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，與宏觀(guān)的總需求縮減問(wèn)題是不同的，是可以分別加以分析的，也是需要由不同的對(duì)策加以解決的。

當(dāng)庫(kù)存積壓發(fā)生，我們首先要問(wèn)的是”為什么沒(méi)有人有錢(qián)來(lái)買(mǎi)東西“？就微觀(guān)問(wèn)題或結(jié)構(gòu)問(wèn)題來(lái)說(shuō)，是因?yàn)楫a(chǎn)品”不對(duì)路“或質(zhì)量太差而沒(méi)人要；就宏觀(guān)問(wèn)題來(lái)說(shuō)，則是因?yàn)槿藗內(nèi)狈?gòu)買(mǎi)手段，或是缺乏貨幣，或是無(wú)法繼續(xù)增加企業(yè)間債務(wù)（不能？quot；賒賣(mài)”），而不存在相反的因果關(guān)系。就宏觀(guān)問(wèn)題而言，是“資金緊張”（這件事的發(fā)生可以是因?yàn)楸匾木o縮政策）引起“庫(kù)存積壓”和“企業(yè)拖欠”這兩個(gè)后果，而不是相反；同時(shí)，也不是“庫(kù)存積壓”引起“企業(yè)拖欠”。

五、各種“清欠”方式及其效果

5．1　我們面臨的特殊問(wèn)題

企業(yè)間債務(wù)不能無(wú)止境地?cái)U(kuò)大下去，問(wèn)題發(fā)展到一定程度，自然產(chǎn)生了如何解決的問(wèn)題。

如果企業(yè)是“預(yù)算硬約束”的，自己的債務(wù)要由自己負(fù)責(zé)，還不上債要受到社會(huì)的制裁，直至破產(chǎn)倒閉，由債權(quán)人對(duì)其進(jìn)行清償或強(qiáng)迫還債。那么，一方面，企業(yè)間債務(wù)的極限會(huì)很快達(dá)到，另一方面，企業(yè)間自己會(huì)采取各種方式及時(shí)償債，因而會(huì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中存在一種企業(yè)間自己自動(dòng)或被迫清債的機(jī)制。企業(yè)清債的措施包括：第一，減少自己本來(lái)的資金儲(chǔ)備？quot；閑置資金“；第二，出售或抵押一部分自有資產(chǎn)，包括拍賣(mài)一部分別人欠它的債務(wù)或自己欠人的債務(wù)（這需要存在一個(gè)商業(yè)票據(jù)交易機(jī)制，而賣(mài)出債務(wù)的價(jià)格顯然要依當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與企業(yè)的市場(chǎng)前景、還債能力等所決定而打一折扣）。在較為成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，債務(wù)長(zhǎng)期不還的最終后果便是破產(chǎn)，這當(dāng)然是信用狀況徹底惡化的苦果。

但是，我們面臨的問(wèn)題卻是企業(yè)預(yù)算軟約束，欠債可以一直拖下去不還，也不會(huì)受到什么懲罰，至少不會(huì)破產(chǎn)。在這種情況下，一方面企業(yè)間債務(wù)量會(huì)無(wú)限增長(zhǎng)，另一方面也不會(huì)？quot；自發(fā)的還帳機(jī)制”，再加上市場(chǎng)體制還不健全（比如說(shuō)還不存在債務(wù)轉(zhuǎn)讓或拍賣(mài)的市場(chǎng)），信用制度與法律體系（執(zhí)法）不完善，在這種情況下，如何對(duì)待和處理企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題？

5．2　一些“清欠”措施的局限性

解決企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)的根本性措施當(dāng)然是要進(jìn)行制度的改革，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)的預(yù)算硬約束。但體制改革是一件長(zhǎng)期的事情，不可能一時(shí)奏效，在此過(guò)程中債務(wù)還在增長(zhǎng)。因此，問(wèn)題便歸結(jié)為在中、短期內(nèi)，如何緩解這一問(wèn)題？這一直是困擾人們的難題。以往解決這一問(wèn)題的辦法主要有三：第一，銀？quot；注資清欠“；第二，債務(wù)各方”多方磨債“，即相互抵銷(xiāo)一部分債務(wù)；第三，”三不原則“，主要就是不還舊債、不付貨款、不發(fā)新貨，以此來(lái)逐步減少債務(wù)。

以往的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)證明用銀行注資清欠的辦法不能解決問(wèn)題，反倒會(huì)前清后欠，越欠越多。同時(shí)，由銀行出面注入資金統(tǒng)一清欠的作法還是屬于一種”一刀切“的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)作法，而不能使市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰選擇機(jī)制發(fā)揮作用。企業(yè)與企業(yè)是不同的；不同企業(yè)欠下的債務(wù)的性質(zhì)與質(zhì)量從而其債務(wù)的”市場(chǎng)價(jià)值“也是不同的；有的企業(yè)產(chǎn)品有銷(xiāo)路，經(jīng)營(yíng)狀況也好，一時(shí)由于其他企業(yè)拖欠而欠下債務(wù)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看是能夠還上的，因而其市場(chǎng)價(jià)值就高些；而有的企業(yè)屬于該破產(chǎn)、被淘汰之列，所欠債務(wù)本身就屬于不良債務(wù)，不值什么錢(qián)，銀行幫它還債，實(shí)際是高估了其價(jià)值，使它占了好企業(yè)的便宜，并助長(zhǎng)了不良企業(yè)靠在國(guó)家與好企業(yè)身上而不思進(jìn)取的惡習(xí)，因此，屬？quot；劣幣驅(qū)逐良幣”的作法。在向市場(chǎng)機(jī)制過(guò)渡過(guò)程中，這種作法應(yīng)盡量減少與避免。

企業(yè)間實(shí)行的所謂“磨債”，即多方債務(wù)人與債權(quán)人走到一起，將相互之間可以抵銷(xiāo)的債務(wù)沖抵掉，這種辦法當(dāng)然有助于削減一部分債務(wù)，但也有其局限性，難以普遍實(shí)行。這是因?yàn)榈谝唬鶕?jù)理論分析與實(shí)例研究，由于企業(yè)債務(wù)？quot；源頭“是投資資金和最終需求增長(zhǎng)速度下降，而在投資項(xiàng)目還未完成投產(chǎn)之前，債務(wù)鏈不會(huì)是”閉路“的，大量債務(wù)無(wú)法通過(guò)企業(yè)磨債加以處理（無(wú)論是銀行組織還是企業(yè)自己進(jìn)行）。第二，在”實(shí)物償債“的場(chǎng)合，這顯然受到實(shí)物交換本身的限制，受到實(shí)物的”通用性“的局限。如果是象能源、基本原材料這種通用性較強(qiáng)的部門(mén)欠債，情況會(huì)好些，但恰恰是這些處在生產(chǎn)環(huán)節(jié)的最上游的部門(mén)企業(yè)被人欠最多（最下游的債務(wù)最終都會(huì)遞推到這些最上游部門(mén)）。這些部門(mén)的債至少是無(wú)法用磨債的方法解決。

”三不原則“是在企業(yè)間拖欠問(wèn)題發(fā)展到一定極限條件下不得不采取的較為嚴(yán)厲的措施，也是有利于打消人們無(wú)限借債預(yù)期的較為有效的措施。事實(shí)上，1993年以來(lái)，出于宏觀(guān)調(diào)控、抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹的需要，中央貨幣當(dāng)局自己一直在采取一種不妥協(xié)原則，即一直不搞”注資清欠“。在這種情況下，一些產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被巨額拖欠首先逼到了”極限“，到了再?zèng)]有現(xiàn)金收入就難以為繼（發(fā)不出工資）的地步。于是我們看到了煤炭、電力、冶金等”最上游“部門(mén)最先搞起了”三不主義“，以改善自己的經(jīng)濟(jì)狀況。”三不原則“自然是有效的。1995年上半年，在全國(guó)企業(yè)間債務(wù)繼續(xù)增長(zhǎng)15％左右的情況下，煤炭行業(yè)人欠款下降了16.2％；冶金行業(yè)下降8.3％。事實(shí)上，在各行各業(yè)，只要欠債總量增長(zhǎng)到一定程度使企業(yè)難以為繼下去，都會(huì)或多或少地采取”三不原則“，有的更嚴(yán)厲些，有的則采取”至少付50％現(xiàn)款“或至少還20％才發(fā)新貨的辦法，等等。對(duì)個(gè)別企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)行三不原則的界限在于它是處在生產(chǎn)流程和債務(wù)鏈條的哪一環(huán)節(jié)上。上游企業(yè)人欠大于欠人，三不原則就可以較為嚴(yán)格，因?yàn)椴槐負(fù)?dān)心別人也對(duì)它實(shí)行三不原則；而對(duì)另一些處在”下游產(chǎn)業(yè)“的企業(yè)來(lái)說(shuō)，實(shí)行”三不原則“就較為”心虛“，因?yàn)楫?dāng)它們? 員鶉聳敵小比輝頡暗氖焙潁媼儔鶉艘捕運(yùn)鞘敵型摹比弧埃峁贍蓯顧薔晨齦傭窕4送猓綣笠狄恢輩扇細(xì)竦摹比輝頡埃箍贍芊漣笠導(dǎo)浜俠淼納桃敵龐霉叵檔姆⒄埂?br> 從宏觀(guān)角度看，當(dāng)企業(yè)間債務(wù)已經(jīng)達(dá)到相當(dāng)高的水平，以往一段時(shí)間是靠著較高的債務(wù)增量來(lái)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持在較高水平的情況下，大家都真正實(shí)行”三不原則“可能導(dǎo)致交易量和增長(zhǎng)率的猛然下降和失業(yè)率的猛然上升。由于前一階段企業(yè)債務(wù)的增加在一定程度上抵消和”瓦解“了緊縮性貨幣政策的作用，迫使中央貨幣當(dāng)局在延長(zhǎng)

緊縮時(shí)間和緊縮力度上，不可避免地采取了”過(guò)猛“的方式（如1994年末以來(lái)的實(shí)際情況）；當(dāng)企業(yè)開(kāi)始被迫采取”三不原則“，企業(yè)間債務(wù)停止增長(zhǎng)的時(shí)候（d＝0），如果沒(méi)有一定程度的擴(kuò)張性的貨幣政策或財(cái)政政策（也就是說(shuō)，使m有較多的增長(zhǎng)），則經(jīng)濟(jì)的失業(yè)率將會(huì)達(dá)到難以忍受的程度。這里的悖論在于：如果要求企業(yè)實(shí)行三不原則減少債務(wù)而無(wú)適當(dāng)?shù)呢泿艛U(kuò)張，失業(yè)率會(huì)猛升，而若同時(shí)采取增大貨幣供給的措施，又可能使企業(yè)因資金寬裕而放棄實(shí)行三不原則，使企業(yè)間債務(wù)又重新增長(zhǎng)，對(duì)政府的”軟約束預(yù)期“提高，經(jīng)濟(jì)再度進(jìn)入過(guò)熱狀態(tài)。看來(lái)，采取怎樣的一種有效政策組合，是解決企業(yè)間債務(wù)及其連帶問(wèn)題的一個(gè)關(guān)鍵。

六、對(duì)策思考：調(diào)節(jié)總需求

與降低債務(wù)／產(chǎn)值比率

6．1　長(zhǎng)期出路：通過(guò)基本體制的改革，”硬化“債務(wù)人的預(yù)算約束

從微觀(guān)層次上看，企業(yè)間債務(wù)拖欠情況惡化最根本地出于兩個(gè)基本的原因：一是國(guó)有企業(yè)靠在國(guó)家信用”背景“上，欠債人并不能在事實(shí)上對(duì)自己的債務(wù)負(fù)責(zé)任，欠多少債也能生存，花多少錢(qián)也不會(huì)破產(chǎn)；二是整個(gè)信用制度缺乏有效的法律保障，債權(quán)人利益得不到保障，拖欠者得不到應(yīng)有的、有效的處罰，結(jié)果形成了”欠得越多越占便宜“的”欠債文化“。如果這兩方面的制度（國(guó)有企業(yè)與法律制度）得不到有效的改革，企業(yè)拖欠問(wèn)題就不會(huì)得到根治，良好的信用關(guān)系不可能建立起來(lái)。

產(chǎn)權(quán)關(guān)系改革（包括非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的發(fā)展）、企業(yè)改革、銀行制度的改革、破產(chǎn)制度的建立、法律制度的完善，等等，都是硬化債務(wù)人預(yù)算約束的必要前提。

這些制度的改革，都是需要相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期才能實(shí)現(xiàn)并見(jiàn)效的，因此，我們還必須考慮在這些基本制度要素尚未改變的情況下，在中短期采取可能使情況有所改善或得到控制的對(duì)策。

6．2　中期改進(jìn)：加強(qiáng)銀行對(duì)企業(yè)債務(wù)的監(jiān)控，發(fā)展商業(yè)票據(jù)交易與結(jié)算機(jī)制

企業(yè)間債務(wù)的過(guò)度增長(zhǎng)，較為具體的一個(gè)體制上的原因是由于金融市場(chǎng)不健全，銀行部門(mén)沒(méi)有嚴(yán)格履行對(duì)企業(yè)信用狀況的監(jiān)督，防止企業(yè)間債務(wù)惡性膨脹；另一方面，企業(yè)間債務(wù)之所以能在較大程度上抵消和瓦解宏觀(guān)貨幣政策的作用，原因之一則在于企業(yè)債務(wù)不能與貨幣（貸款和現(xiàn)金）更緊密地”掛勾“，企業(yè)大量拖欠，并不妨礙其繼續(xù)獲得貸款，繼續(xù)大量申請(qǐng)貸款，甚至可以在銀行有存款仍然拖著債不還；企業(yè)債務(wù)本身也不能通過(guò)某種市場(chǎng)機(jī)制進(jìn)行”貨幣的評(píng)估“。

銀行對(duì)企業(yè)債務(wù)往來(lái)應(yīng)實(shí)行更加嚴(yán)格的監(jiān)控，將其與銀行貸款聯(lián)系起來(lái)，實(shí)行”債貸掛勾“。比如，當(dāng)企業(yè)欠人債款達(dá)到某一規(guī)模（比例）時(shí)對(duì)企業(yè)貸款實(shí)行一定百分比的”清債預(yù)留“；達(dá)到某一更大規(guī)模時(shí)停止銀行貸款，以此從貸款與債務(wù)的關(guān)系上降低企業(yè)的”拖欠極限“。

商業(yè)票據(jù)交易機(jī)制是資金市場(chǎng)一個(gè)重要組成部分。企業(yè)間債務(wù)的憑證即商業(yè)票據(jù)的可交易、可轉(zhuǎn)讓、可抵押、可兌現(xiàn)，是對(duì)企業(yè)信用狀況、負(fù)債狀況以及經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行市場(chǎng)評(píng)估的重要機(jī)制。在這樣一種機(jī)制下，”好帳“與”壞帳“可以通過(guò)票據(jù)的轉(zhuǎn)讓價(jià)格顯示出來(lái)；也可使企業(yè)通過(guò)這樣一種競(jìng)爭(zhēng)性機(jī)制獲得更多的公開(kāi)信息，也使較好的企業(yè)獲得應(yīng)有的流動(dòng)性。票據(jù)市場(chǎng)本質(zhì)上也是企業(yè)間多頭”磨債“的一種機(jī)制，但由于信息的公開(kāi)性和更多企業(yè)的加入，它可以突破少數(shù)相關(guān)企業(yè)”磨債“在信息和交易手段上的局限性。

發(fā)展商業(yè)票據(jù)結(jié)算市場(chǎng)需要一個(gè)過(guò)程，但應(yīng)結(jié)合《票據(jù)法》的實(shí)施，盡早開(kāi)始，逐步完善。

6．3 短期對(duì)策：”三不原則“加宏觀(guān)政策的調(diào)整

體制改革、市場(chǎng)發(fā)育都是中長(zhǎng)期才能奏效的解決問(wèn)題的途徑。面對(duì)大量現(xiàn)存的、并且還在繼續(xù)增長(zhǎng)的企業(yè)間債務(wù)，我們還必須在現(xiàn)有的體制條件下，制定短期的政策加以緩解，以使好的企業(yè)擺脫債務(wù)拖欠困擾，保持經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)與穩(wěn)定。

根據(jù)前面的一系列分析，我們知道，第一，企業(yè)間債務(wù)的過(guò)度增長(zhǎng)在一定程度上是一種宏觀(guān)現(xiàn)象，是與壓縮最終需求特別是投資需求相關(guān)聯(lián)的。第二，以往用在中間環(huán)節(jié)上增加流動(dòng)資金貸款（”清欠資金“只是一種增加流動(dòng)資金貸款的具體形式）的辦法，放松銀根、緩解企業(yè)間拖欠問(wèn)題，由于并沒(méi)有解決最終需求不足的問(wèn)題，結(jié)果只能造成前清后欠及企業(yè)庫(kù)存增加，還能造成好債壞債一鍋煮，企業(yè)更加放心大膽地拖欠的不良后果。第三，如果企業(yè)拖欠問(wèn)題進(jìn)一步惡化到極限程度，迫使更多的部門(mén)和企業(yè)實(shí)行”三不原則“，企業(yè)間信用突然緊縮，又會(huì)導(dǎo)致宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)過(guò)度滑波。

根據(jù)這些分析，我們建議在目前情況下，即在1993年7月開(kāi)始實(shí)行緊縮政策30個(gè)月之后，在通貨膨脹率已經(jīng)下降到10％、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率下降到10％左右、宏觀(guān)調(diào)控目標(biāo)已基本實(shí)現(xiàn)的情況下，采取以下的綜合治理措施：

－－進(jìn)一步明確宣布今后不再搞注資清債；

－－鼓勵(lì)企業(yè)之間自行”磨債“，銀行適當(dāng)幫助提供信息，為企業(yè)”搭橋“（但銀行本身不負(fù)責(zé)清欠）；

－－在人欠大于欠人的行業(yè)繼續(xù)鼓勵(lì)企業(yè)實(shí)行”三不原則“；

－－在實(shí)行以上政策的前提下，適當(dāng)增加基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的投資規(guī)模，通過(guò)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行，向在建和一些新建項(xiàng)目發(fā)放投資貸款，在投資資金這個(gè)與最終需求直接相關(guān)的環(huán)節(jié)上向經(jīng)濟(jì)中注入資金，緩解企業(yè)資金不足的境況，壓縮企業(yè)間債務(wù)。

－－對(duì)一些技術(shù)水平較高、產(chǎn)品能夠出口或?qū)崿F(xiàn)進(jìn)口替代的企業(yè)，適當(dāng)增加流動(dòng)資金貸款（增加國(guó)內(nèi)最終需求和減少”對(duì)國(guó)外的最終需求“，而不是”擠掉“另一部分國(guó)內(nèi)需求）；但要明確不能再普遍追加流動(dòng)資金貸款；

這樣做的好處在于：

第一，在最終需求環(huán)節(jié)上注入銀行貸款，增加了貨幣供給，可以在宏觀(guān)調(diào)控目標(biāo)基本達(dá)到的情況下實(shí)現(xiàn)宏觀(guān)貨幣政策的調(diào)整。僅僅在經(jīng)濟(jì)的中間環(huán)節(jié)上增加流動(dòng)資金供給而不擴(kuò)大最終總需求，不可能實(shí)現(xiàn)此目的，而只能增加庫(kù)存。

第二，用這種方式增加貨幣供給量，然后逐步流通到整個(gè)經(jīng)濟(jì)，可以通過(guò)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的選擇與競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制（我們或多或少已經(jīng)有了一定的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制），讓企業(yè)去自行解開(kāi)債務(wù)鏈，使好的企業(yè)獲得更多的流通手段，差的企業(yè)獲得較少的補(bǔ)貼（目前情況下還不可能完全取消），而不象”注資清欠“或普遍增加流動(dòng)資金貸款那樣抹殺”好債“與”壞債“的差別。

第三，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，一般地說(shuō)總是政府應(yīng)該履行的公共職能；在目前能源、交通、城市基礎(chǔ)設(shè)施仍大量不足的情況下，增加這些領(lǐng)域里的投資，既可以擴(kuò)大總需求，增加就業(yè)并更充分地利用目前已出現(xiàn)閑置的生產(chǎn)資料生產(chǎn)能力，又能緩？quot；基礎(chǔ)瓶頸”，釋放出過(guò)去被瓶頸壓抑的大量生產(chǎn)能力，增加總供給，緩解總供求之間的矛盾，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，具有一箭雙雕的作用。同時(shí)，在目前地區(qū)間差異較為突出的情況下，適當(dāng)增加對(duì)內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)的基礎(chǔ)設(shè)施投資，又可緩解這方面的矛盾。

當(dāng)然，應(yīng)該注意到的是，政府出面增加基礎(chǔ)設(shè)施投資，本質(zhì)上屬于“財(cái)政政策”的范疇；而在目前情況下，由于缺乏完善的貨幣市場(chǎng)和政府？quot；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)“機(jī)制，我們執(zhí)行這種財(cái)政政策，事實(shí)上還不得不通過(guò)直接由銀行增加政策性長(zhǎng)期貸款的方式進(jìn)行，并不是一種理想的方式，也會(huì)造成一定的扭曲（當(dāng)然比單純?cè)黾恿鲃?dòng)資金貸款所造成的扭曲要小）。這是需要通過(guò)各方面的體制改革，逐步創(chuàng)造條件加以扭轉(zhuǎn)的。

6．4　當(dāng)前考慮宏觀(guān)對(duì)策時(shí)應(yīng)注意把握的幾個(gè)原則

在當(dāng)前制定解決企業(yè)間債務(wù)的對(duì)策時(shí)，要注意把握以下一些基本原則：

第一，要注意區(qū)分”短期問(wèn)題“與”長(zhǎng)期問(wèn)題“，區(qū)分宏觀(guān)問(wèn)題與體制問(wèn)題、微觀(guān)問(wèn)題、結(jié)構(gòu)問(wèn)題，以便真正能對(duì)癥下藥。象企業(yè)經(jīng)營(yíng)缺乏效率、產(chǎn)品不對(duì)路、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理？quot；預(yù)算軟約束”、法制不嚴(yán)等等，這些問(wèn)題無(wú)疑都是與企業(yè)間債務(wù)增長(zhǎng)相關(guān)的，但是這些問(wèn)題是無(wú)法在近期內(nèi)解決的；要想在近期內(nèi)緩解企業(yè)間債務(wù)問(wèn)題，只能在給定的企業(yè)行為、經(jīng)濟(jì)體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的前提下用宏觀(guān)政策（宏觀(guān)政策本質(zhì)上是“短期的”）加以解決。