宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策 外部流動(dòng)資金需求 流動(dòng)性需求

從宏觀的經(jīng)濟(jì)理論中鐵中可以得知，在經(jīng)濟(jì)呈下降趨勢時(shí)，應(yīng)使用擴(kuò)貨幣的政策。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱時(shí)，應(yīng)采取緊縮性政策。在企業(yè)受到負(fù)向沖擊時(shí)，收益縮水，凈資產(chǎn)價(jià)值開始逐漸減少，資產(chǎn)的負(fù)債表和融資條件逐漸惡化，外部融資的支出成本較高，是很多企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)受到很大的阻礙。這就嚴(yán)重影響和了企業(yè)投資的經(jīng)濟(jì)決策，會造成宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。在負(fù)向流動(dòng)性沖擊的情況下，將會使企業(yè)投資萎縮的幅度較大，從而造成產(chǎn)出量下降。要有效地解決宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定定性，利用不同途徑作用于企業(yè)的投資行為，就要獲取企業(yè)資金實(shí)際需求的具體用途數(shù)據(jù)，進(jìn)行更為準(zhǔn)確的研究。

一、宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對公司投資中外部需求的影響

（一）營銷收入方面資本存量調(diào)整

資本邊際商品地營銷收入和自本人存量的比例函數(shù)。在對企業(yè)的營銷加速器的理論預(yù)測中，營銷所獲得的收入，或產(chǎn)生的波動(dòng)，將會影響到企業(yè)資本的支出。但是很多情況下也會產(chǎn)生滯后的現(xiàn)象，企業(yè)的投資取決于將來的營銷收入，而在將來的營銷獲取的收入，取決于現(xiàn)今和以往的營銷收入。調(diào)整成本和滯后的階段的而存在致使很多企業(yè)不滿意，從而不能完全和迅速地按照營銷的狀況，進(jìn)行資本存量的調(diào)整。

（二）對企業(yè)外部需求的影響

較高的不確定性，將會降低企業(yè)投資對外部一些需求沖擊的應(yīng)對能力。不確定性會提升實(shí)際期權(quán)的價(jià)值，這就使得企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)更為謹(jǐn)慎。在不確定程度較高的情況下，對于一些生產(chǎn)制造業(yè)，企業(yè)不做任何決策時(shí)最有價(jià)值的。所以，這時(shí)即使增加外部需求資金，企業(yè)依舊降低了資金成本的支出，減少了新項(xiàng)目的經(jīng)營。同時(shí)，較高的不確定性之下，外部需求相應(yīng)地減少，對企業(yè)的影響力也相對減少，但是外部需求這種不確定性的逐漸增大，會降低企業(yè)的資本勞動(dòng)比，從而有效地制約了企業(yè)的投資活動(dòng)。

二、不確定性對公司投資中流動(dòng)資金需求的影響

（一）企業(yè)流動(dòng)資金

企業(yè)的外部流動(dòng)資金的需求，包含了滿足流動(dòng)性需求中的長期貸款、短期貸款、短期的債權(quán)和配股資金等剛面。通常企業(yè)的外部流動(dòng)性的資金數(shù)量，影響著企業(yè)的投資規(guī)模。企業(yè)將來流動(dòng)性的不確定性越高，則會增加了企業(yè)將來的融資的風(fēng)險(xiǎn)，從而大大延長了企業(yè)獲得資金使用權(quán)的時(shí)間，不利于企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。所以，企業(yè)將來流動(dòng)性較為短缺的風(fēng)險(xiǎn)，減少了企業(yè)在等候時(shí)期的期權(quán)價(jià)值，從而加快了企業(yè)執(zhí)行期權(quán)。關(guān)于流動(dòng)性較低的企業(yè)，在等待方面的風(fēng)險(xiǎn)較大，對于流動(dòng)性較高的企業(yè)，較高的流動(dòng)性不但能降低企業(yè)當(dāng)下投資的局限性，同時(shí)還降低了企業(yè)等待投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）企業(yè)流動(dòng)性和企業(yè)投資的關(guān)系

企業(yè)流動(dòng)性和企業(yè)投資的關(guān)系相對而言是非單調(diào)的，如果企業(yè)在較短時(shí)間內(nèi)獲得較高的流動(dòng)性，并且流動(dòng)性能在長期進(jìn)行分?jǐn)偅@樣企業(yè)在將來的在融資方面就能夠順利地進(jìn)行，有效地減少了融資時(shí)所耗費(fèi)的時(shí)間。這樣就較高的流動(dòng)性，能減少制約企業(yè)投資的因素，是企業(yè)在進(jìn)行投資時(shí)，能對更多的項(xiàng)目進(jìn)行投資，有效地促進(jìn)了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。如果企業(yè)流動(dòng)性持有數(shù)量角度，那么企業(yè)隨著流動(dòng)性頭寸的增多，反而會使企業(yè)的投資的機(jī)率大大增加。

（三）流動(dòng)性與宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)利用融資渠道獲得更多的投資的資金過程中，融資的決策會受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，同時(shí)，流動(dòng)性也會受到宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)方面的影響，這樣就促進(jìn)了企業(yè)，利用調(diào)整流動(dòng)資金泳衣最小化流動(dòng)性來管理預(yù)期資金成本。同樣，宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下。能為企業(yè)的經(jīng)營者正確地估算將來流動(dòng)性需求。也就是說，如果企業(yè)的經(jīng)營者對于預(yù)期流動(dòng)性需求的鑒別，要依靠宏觀經(jīng)濟(jì)中的不確定性，那么宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的變化將會影響企業(yè)的流動(dòng)性資產(chǎn)份額的變化。宏觀經(jīng)濟(jì)中不確定性越高，對管理者而言，企業(yè)的項(xiàng)目經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)就越大，這就需要企業(yè)的經(jīng)營者，要子投資時(shí)更加地謹(jǐn)慎。利用短期貸款或者企業(yè)融資的方式，來補(bǔ)充流動(dòng)性，從而提高財(cái)務(wù)賬目上的穩(wěn)定性，以此來維持投資資金支出的穩(wěn)定性。

三、不確定性對公司投資中長期資金需求的影響

企業(yè)的長期資金需求，包含了長期的貸款，長期的債券、和配股等。在對投資機(jī)遇的人事方面，企業(yè)和內(nèi)在的投資人員之間的信息，存在著不對稱的現(xiàn)象，這就致使外部的融資市場中，出現(xiàn)成本過高的現(xiàn)象，這樣會使企業(yè)的偷走的機(jī)遇成本加大[3]。較高債務(wù)能促進(jìn)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行預(yù)期正現(xiàn)值的投資項(xiàng)目，這同時(shí)還能促進(jìn)公司進(jìn)行較高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目。因此，企業(yè)長期的資金需求量越多，投資的故意莫就有可能加大，對于新增加的債務(wù)企業(yè)，較長一段時(shí)間的資金需求，償還責(zé)任會較少企業(yè)的經(jīng)營的資金支配的權(quán)利，這就有效地制約了企業(yè)過度的投資行為。

在對于宏觀經(jīng)濟(jì)中不確定性對企業(yè)投資的研究中，可以得知，宏觀經(jīng)濟(jì)中的不確定性，對企業(yè)投資的影響較大，而且通過對企業(yè)投資過程中對外部需求、流動(dòng)性資金需求、長期資金需求，都有不同程度的影響。在不去定程的較高或較低的情況下，對企業(yè)投資有促進(jìn)和制約的作用。本文對宏觀經(jīng)濟(jì)中不確定性，對企業(yè)的經(jīng)營過程中的投資項(xiàng)目，進(jìn)行的分析和探討，望能促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]陸慶春，朱曉筱.宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性與公司投資行為――基于時(shí)期隨機(jī)效應(yīng)的實(shí)證研究[J].河海大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會科學(xué)版），2013.

篇2

當(dāng)下在我國的金融體系當(dāng)中，銀行仍舊是把主導(dǎo)位置占據(jù)著，而在這其中，間接融資依舊是社會融資的一個(gè)主要方式，且它是把銀行貸款作為代表的。隨著與國際經(jīng)濟(jì)的融合加深，我國經(jīng)濟(jì)更是越來越受到國際經(jīng)濟(jì)的影響，而一些問題的出現(xiàn)也讓宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性與商業(yè)銀行信貸行為之間的關(guān)系更加受到了重視。

二、關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)和商業(yè)銀行信貸行為

銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)是我國的金融體系的主體組成部分，同時(shí)銀行的間接融資也是社會融資結(jié)構(gòu)的主要組成形式。通常意義上來說，我國經(jīng)濟(jì)的增長需要依賴于出口、投資以及消費(fèi)這三樣內(nèi)容，在這其中的投資又屬于最重要的那一項(xiàng)，甚至理論研究表明投資和宏觀經(jīng)濟(jì)的增長是呈現(xiàn)出了十分密切且正面相關(guān)的一個(gè)關(guān)系形式的。這之外，因?yàn)殂y行信貸是我國的投資資金的一個(gè)主要來源，因而銀行信貸與宏觀經(jīng)濟(jì)的增長之間存在著某種正相關(guān)的密切關(guān)系就顯得十分合理了。

曾有人利用格蘭杰因果檢驗(yàn)對中國某一段時(shí)間約二十年間在不同時(shí)期，銀行信貸所表現(xiàn)出來的波動(dòng)特征進(jìn)行了分析研究，其結(jié)果顯示銀行信貸所表現(xiàn)出來的波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期總體上是表現(xiàn)出了一致趨勢的，因而推斷銀行信貸的波動(dòng)對于宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)來說其實(shí)是有著十分明顯的影響的。即便是通過一些宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行貸款兩者的增長與波動(dòng)軌跡對比圖，也不難得到關(guān)于銀行貸款增長波動(dòng)和宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)存在相關(guān)性的結(jié)論，即使波動(dòng)的程度未必完全一致，時(shí)間點(diǎn)可能不完全吻合，可整體趨勢情況是差不多的。有的時(shí)候，兩者的契合程度也可以達(dá)到很高的狀態(tài)，同樣也在有些時(shí)間段，契合度會呈現(xiàn)下降的狀態(tài)，但是并不妨礙得到它們之間存在相關(guān)性的結(jié)論。

進(jìn)入到了后危機(jī)時(shí)代以后，由于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性在不停地增加，以致于區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)跟著增加了不少，與此同時(shí)，有不少的銀行問題也出現(xiàn)了。譬如說，不良貸款率的上升;錢荒問題;理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)以及票據(jù)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題，再比如影子銀行的問題。在金融市場不停發(fā)展的情況下，一起增長的還有市場化程度，加上對外開放的不斷深入讓我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)越來越緊密，因而銀行所面對的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境也跟著復(fù)雜了不少。對宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性和商業(yè)銀行信貸行為進(jìn)行研究，這對銀行可能遭受到的外來沖擊影響的分析以及風(fēng)險(xiǎn)控制的提前預(yù)防都是有幫助的。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性與商業(yè)銀行信貸行為研究

（一）商業(yè)銀行信貸受到的來自于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的影響

當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了波動(dòng)的時(shí)候，通常可以分為上行與下行兩種不同情況來進(jìn)行它的不確定性分析研究。假如經(jīng)濟(jì)是處在擴(kuò)張時(shí)期的時(shí)候，這就意味著資金借貸的需求將會上升，而公司經(jīng)營的效益如果好的話無疑能夠有更多可盈利的貸款從而意味著更多的銀行資本金。此外，在這個(gè)時(shí)期，通常銀行貸出貸款的利率會比較低。假如經(jīng)濟(jì)是處于放緩時(shí)期的時(shí)候，無疑很多公司的盈利與收入都會降低，也可能會出現(xiàn)虧損的現(xiàn)象，而這樣的情況就導(dǎo)致這些貸款公司并沒有辦法順利支付給銀行貸款利息或者是本金，那么銀行的本金會跟著減少，而這個(gè)時(shí)候，銀行的貸款利率自然就會上升以致于讓貸款得到減少。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了衰退情況的時(shí)候，其實(shí)銀行也會因此而有所損失，這主要是因?yàn)橘J款損失準(zhǔn)備金的概率提高，以致于資本金被侵蝕，進(jìn)而導(dǎo)致銀行的資本需求就必須要對銀行更加具有約束力才行。在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的時(shí)期，銀行的新發(fā)證據(jù)成本會猶豫銀行個(gè)體或者經(jīng)濟(jì)整體的不確定性因素而變得非常高，從而引發(fā)一些問題。只是，宏觀經(jīng)濟(jì)的沖擊會導(dǎo)致銀行貸款增長率的結(jié)果是不變的。

（二）關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性對于商業(yè)銀行信貸影響的傳導(dǎo)機(jī)制

首先是關(guān)于貨幣政策的傳導(dǎo)，可以說，貨幣政策對于銀行信貸的影響是很明顯的，而它在作用于銀行信貸的時(shí)候，它的傳導(dǎo)機(jī)制將會利用法定的存款準(zhǔn)備金以及資本充足率的規(guī)定、銀行股權(quán)的不完全競爭市場這幾樣內(nèi)容。譬如說，在借助于法定存款準(zhǔn)備金的時(shí)候，由銀行借貸渠道理論可知，銀行要進(jìn)行融資貸款第一需要按照法定要求將法定存款準(zhǔn)備進(jìn)繳納好。是以，對于法定存款準(zhǔn)備金率的提高降低無疑會對銀行借貸規(guī)模產(chǎn)生十分直接的影響，從而再對實(shí)體經(jīng)濟(jì)也造成影響。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性提高的時(shí)候，銀行貸款毫無疑問會出現(xiàn)一定的變化。其次是關(guān)于銀行家在進(jìn)行未來預(yù)期進(jìn)而影響到?jīng)Q策行為的傳導(dǎo)。銀行在進(jìn)行投資決策的時(shí)候，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性其實(shí)就是一個(gè)十分重要的需要慎重考慮的內(nèi)容。比起大銀行或者是盈利比較好的銀行，一些盈利比較少或者是比較小的銀行，反而沒有那么容易受到來自于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生的變化所帶來的影響。通常情況下，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性，將會利用宏觀層面的貨幣政策或者是微觀層面的銀行決策來讓銀行信貸行為承受相應(yīng)的影響。

（三）關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)配置問題

在我國經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展到現(xiàn)在，關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性因素不但沒有減少反而是增加了不少。在我國的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)逐漸維持在相對平穩(wěn)狀態(tài)之前，經(jīng)濟(jì)固有矛盾問題帶來了不少劇烈變動(dòng)，而包括經(jīng)濟(jì)體制改革的最開始階段一些判斷與駕馭能力不足的問題也帶來了一些影響，比如說調(diào)控出現(xiàn)了滯后性或者是在把握上出現(xiàn)了失誤情況。進(jìn)入到相對平穩(wěn)狀態(tài)之后，看似不確定因素減少了，可是外部沖擊對經(jīng)濟(jì)的影響依然很大，以致于實(shí)際上不確定因素其實(shí)一直在增加。這些不確定因素，不但始終影響著商業(yè)銀行信貸行為，盡管它在不斷進(jìn)行著市場化，至于銀行的心底決策則變得更加離不開對于未來宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的合理判斷。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定因素減少的時(shí)候，實(shí)際上商業(yè)銀行的信貸行為將會更加有異質(zhì)性。

篇3

[關(guān)鍵詞]投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流宏觀經(jīng)濟(jì)

一、問題的提出

公司投資戰(zhàn)略是指將公司依據(jù)其整體戰(zhàn)略，在對環(huán)境與資源進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)與收益，將其擁有或?qū)嶋H控制的經(jīng)濟(jì)資源（現(xiàn)金流）有效地投放與收回，以獲得未來的經(jīng)濟(jì)利益和競爭優(yōu)勢。投資戰(zhàn)略是公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的核心內(nèi)容，是公司合理配置資源，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的關(guān)鍵。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化對公司的投資戰(zhàn)略將會產(chǎn)生重大影響。首先宏觀經(jīng)濟(jì)因素將對商業(yè)周期產(chǎn)生影響；其次政府在商業(yè)周期不同階段的經(jīng)濟(jì)政策將會對公司的投融資環(huán)境產(chǎn)生影響。這些影響將給到公司的現(xiàn)金流帶來不確定性。因此，有必要在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)對對公司投資戰(zhàn)略的影響進(jìn)行分析，以確保公司戰(zhàn)略的制定與實(shí)施。

二、基于現(xiàn)金流的投資戰(zhàn)略

公司的投資戰(zhàn)略主要涉及公司的長期資產(chǎn)，按照是否參與投資的運(yùn)行，投資戰(zhàn)略可以分為直接投資戰(zhàn)略和間接投資戰(zhàn)略。直接投資戰(zhàn)略是指投資者將貨幣資金直接投入投資項(xiàng)目，形成實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)或者購買已有企業(yè)的投資戰(zhàn)略。通過直接投資戰(zhàn)略，投資者可以擁有一定數(shù)量的企業(yè)資產(chǎn)及相應(yīng)的所有權(quán)，直接進(jìn)行或參與投資項(xiàng)目的經(jīng)營管理。間接投資戰(zhàn)略是指投資者以其資本購買除現(xiàn)金等價(jià)物以外的債券或股票等有價(jià)證券，以獲取一定收益的投資戰(zhàn)略。

以往有關(guān)投資的研究主要是從會計(jì)指標(biāo)的角度將當(dāng)期公司的固定資產(chǎn)等長期資產(chǎn)項(xiàng)目的變動(dòng)作為公司當(dāng)期的投資。這樣處理一方面沒有考慮到公司實(shí)際投放于長期投資的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)情況，另一方面忽略了公司戰(zhàn)略投資行為的另一面，即公司投資戰(zhàn)略的調(diào)整所導(dǎo)致的長期投資的收回。而從現(xiàn)金流角度分析公司的投資戰(zhàn)略則克服了以上缺陷。

在公司環(huán)境劇烈變化的市場經(jīng)濟(jì)條件下，現(xiàn)金流對于一個(gè)企業(yè)的重要性是不言而喻的。現(xiàn)金流是公司財(cái)富的載體，并作為一種有效的管理工具，日漸滲透到企業(yè)的經(jīng)營過程及其分析管理之中，與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、財(cái)務(wù)決策、運(yùn)營模式緊密結(jié)合起來。現(xiàn)金流體現(xiàn)著公司財(cái)務(wù)資源和經(jīng)營能力，揭示了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。此外，現(xiàn)金流還在業(yè)績評價(jià)等方面具有會計(jì)指標(biāo)無法比擬的優(yōu)點(diǎn)。可以說，公司對現(xiàn)金流的管理體現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的意圖，公司現(xiàn)金流的特征揭示了公司財(cái)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施的結(jié)果。

從公司現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的角度，公司的投資戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)包括兩個(gè)方面，資金的投放和資金的收回。資金的投放是公司實(shí)施規(guī)模擴(kuò)張戰(zhàn)略的體現(xiàn)，而資金的收回則體現(xiàn)了公司戰(zhàn)略收縮或戰(zhàn)略重點(diǎn)轉(zhuǎn)移，二者均反映了公司戰(zhàn)略的實(shí)施。

三、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對投資戰(zhàn)略的影響分析

對公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)周期和宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)兩個(gè)方面。

1.經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭、循環(huán)往復(fù)的一種現(xiàn)象，一般分為繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段。經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)對公司投資戰(zhàn)略的制定和實(shí)施產(chǎn)生重大影響。經(jīng)濟(jì)周期的不同階段表現(xiàn)出不同的經(jīng)濟(jì)特征，這就客觀上要求公司采取不同的投資戰(zhàn)略。因此，公司在投資現(xiàn)金流上也表現(xiàn)出較大差異的特征。

繁榮階段，由于可以較為容易地籌集資金，且對未來的經(jīng)營狀況具有較好地預(yù)期，因此會采取擴(kuò)張的投資戰(zhàn)略，如擴(kuò)建廠房、增加設(shè)備等。這一擴(kuò)張性的投資戰(zhàn)略將導(dǎo)致公司的直接投資現(xiàn)金流維持在較高的水平，而間接投資現(xiàn)金流則表現(xiàn)為相對較小的規(guī)模。

衰退階段，企業(yè)由于對未來前景的看淡，籌集資金成本較高，則會采取收縮的投資戰(zhàn)略，可以出售多余設(shè)備，轉(zhuǎn)產(chǎn)、停產(chǎn)，此時(shí)公司會減少直接投資現(xiàn)金流出，直接投資現(xiàn)金流入增加。

蕭條階段，企業(yè)一般維持現(xiàn)有規(guī)模，并適當(dāng)考慮一些低風(fēng)險(xiǎn)的投資機(jī)會，如出于提高公司現(xiàn)金收益的目的，將現(xiàn)金資產(chǎn)投資于債券股票等長期投資，間接投資現(xiàn)金流增加。

復(fù)蘇階段，公司需要在市場中新的投資機(jī)會進(jìn)行分析，確定未來的投資戰(zhàn)略。此時(shí)出于未來不確定性的考慮，公司將轉(zhuǎn)化已有的間接投資，為未來的投資戰(zhàn)略籌集必要的資金。因此，公司間接投資現(xiàn)金流水平逐漸增加。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)因素波動(dòng)。除了周期性變動(dòng)之外，一些宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素，如通貨膨脹、貨幣供應(yīng)量以及利率等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的非預(yù)期波動(dòng)，給公司帶來較大的不確定性，從而影響公司投資戰(zhàn)略的制定和實(shí)施。宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性加大了公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。出于控制公司總體風(fēng)險(xiǎn)的考慮，公司會在未來采取措施降低公司面臨的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并使公司保持較高的財(cái)務(wù)靈活性。因此，公司將會減少退出成本高的投資，如專用性較強(qiáng)的固定資產(chǎn)以及無形資產(chǎn)的投入，表現(xiàn)出較低水平的直接投資現(xiàn)金流水平。同時(shí)，為了減少公司持有現(xiàn)金資產(chǎn)所帶來的機(jī)會成本，公司將資金投向于風(fēng)險(xiǎn)較小的，且退出成本較小的間接投資。因此，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性較高的時(shí)期，公司投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流的特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流下降，而間接投資現(xiàn)金流上升。

宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性因素較小的時(shí)期，由于公司面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較小，公司管理者將會減少對間接投資水平，而充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造性，根據(jù)公司的自身特征，提高直接投資現(xiàn)金流。此時(shí)，各公司的投資戰(zhàn)略現(xiàn)金流特征表現(xiàn)為直接投資現(xiàn)金流出水平較高，且公司之間的差異也較大，而間接投資現(xiàn)金流出水平較低。

參考文獻(xiàn)：

篇4

自我國在2010年成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體以來，市場經(jīng)濟(jì)的開放程度不斷提高，經(jīng)濟(jì)全球化的影響不斷加深，導(dǎo)致我國宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性也與日俱增。在此背景下，我國商業(yè)銀行正在面臨著嚴(yán)峻的信貸風(fēng)險(xiǎn)。為了獲得穩(wěn)定的發(fā)展，搶占市場份額，我國商業(yè)銀行要革新管理方式，注重風(fēng)險(xiǎn)的防范。要注重宏觀經(jīng)濟(jì)不確定下的信貸風(fēng)險(xiǎn)分析，完善我國銀行業(yè)信貸內(nèi)部控制制度，提高宏觀經(jīng)濟(jì)不確定條件下的行業(yè)信貸配置效率。

[關(guān)鍵詞]

宏觀經(jīng)濟(jì)；商業(yè)銀行；不確定性；信貸風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)過改革開放三十多年的飛速發(fā)展，我國市場經(jīng)濟(jì)正在面臨著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，增長速度放緩對經(jīng)濟(jì)下行造成了一定的壓力，市場風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)走勢均處于不確定狀態(tài)。而作為現(xiàn)代金融體系的主題，商業(yè)銀行在不確定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，將面臨更多的市場風(fēng)險(xiǎn)。一方面，銀行的信貸水平難以保持在較高的水準(zhǔn)，貸款質(zhì)量難以得到較高的評價(jià)，尤其是中長期貸款的基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目中，信貸資金的安全問題備受考驗(yàn)；另一方面，政府的監(jiān)管政策、貨幣政策與經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展動(dòng)態(tài)等等，都對銀行的信貸業(yè)務(wù)帶來極大的影響。在此背景下，商業(yè)銀行亟需加強(qiáng)對信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范，要避免在不確定性的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下受到諸多的影響。

一、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

根據(jù)穩(wěn)定運(yùn)營原則與審核會計(jì)原則，商業(yè)銀行會對風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行全方位的鑒定，并產(chǎn)生貸款的分類，作為衡量資產(chǎn)真實(shí)性與壞賬準(zhǔn)備金的前提條件。當(dāng)前，我國銀行信貸體系中，貸款風(fēng)險(xiǎn)的分類由資金監(jiān)管者進(jìn)行管理，采取科學(xué)化的方式判斷貸款的風(fēng)險(xiǎn)級別，并對貸款的質(zhì)量給予客觀的評價(jià)。在我國商業(yè)銀行的發(fā)展進(jìn)程中，針對不良貸款的分類情況，共經(jīng)歷了三個(gè)時(shí)期。第一個(gè)時(shí)期是1994—1997年，在商業(yè)化改革時(shí)期，商業(yè)銀行采取四級分類法的方式，將貸款分為呆滯、呆賬、逾期及正常四個(gè)類別。其中，前三類代表著“不良貸款”。第二個(gè)時(shí)期是1998—2003年，在延續(xù)四級分類法的同時(shí)，我國的五級分類法也已經(jīng)出現(xiàn)，根據(jù)中國人民銀行《貸款風(fēng)險(xiǎn)分類指導(dǎo)原則》內(nèi)容，貸款分成了“正常、關(guān)注、次級、可疑、損失”五個(gè)類別（見表-1）。第三個(gè)時(shí)期是2003年至今，就是五級分類法的完善和使用。通過總結(jié)和借鑒國際化的貸款風(fēng)險(xiǎn)分類方法，五級分類法納入了諸多評估風(fēng)險(xiǎn)的綜合性因素，有著更真實(shí)的貸款風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)表現(xiàn)。與不斷完善的信貸風(fēng)險(xiǎn)評級方法相對應(yīng)的是，我國在多次的不良資產(chǎn)剝離過程中，也發(fā)現(xiàn)了信貸風(fēng)險(xiǎn)逐漸加大的情況。

二、我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)與不足

（一）我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)改革開放以來，我國逐漸從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，并逐漸認(rèn)識到市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律及市場調(diào)節(jié)機(jī)制的重要性。在此期間，我國商業(yè)銀行不斷構(gòu)建信貸風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，并表現(xiàn)出了明顯的特征。在信貸風(fēng)險(xiǎn)方面，我國的政府職能已經(jīng)發(fā)生了明顯的變化，漸漸淡出微觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，讓商業(yè)銀行真正開始自負(fù)盈虧，成為市場的自主經(jīng)營主體。與此同時(shí)，深化改革的路徑中，伴隨著市場經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，政府為商業(yè)銀行的制度革新與體制轉(zhuǎn)換，奠定了良好的支撐基礎(chǔ)。現(xiàn)階段我國商業(yè)銀行的主要信貸對象以國有企業(yè)為主，并有著突出性的問題。綜合觀察我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面。第一，安全性方面，不合理的信貸結(jié)構(gòu)，是我國商業(yè)銀行信貸管理所存在的特征之一。更多的貸款投向結(jié)構(gòu)存在著趨同性，集中于公共設(shè)施領(lǐng)域、商業(yè)及服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)與制造業(yè)，以及水利和環(huán)境、交通與物流領(lǐng)域等。與此同時(shí)，大量的不良資產(chǎn)漸漸顯現(xiàn)出壞賬本質(zhì)，且信息披露的情況并不充分。如圖-1所示，自2008年全球金融危機(jī)以來，我國商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)增量不斷攀升，并且大部分屬于中長期貸款，其風(fēng)險(xiǎn)性難以預(yù)估。尤其在中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展下滑的背景下，更是值得關(guān)注“天量”級的貨幣信貸情況。第二，流動(dòng)性方面，我國商業(yè)銀行的信貸資金存在著流動(dòng)性差、運(yùn)轉(zhuǎn)緩慢等特性。在我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，中長期的信貸風(fēng)險(xiǎn)不容易發(fā)現(xiàn)，并且在長期的貸款過程中，會阻礙銀行的信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致銀行面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，我國商業(yè)銀行的信貸集中度風(fēng)險(xiǎn)，也在不斷增大。根據(jù)《中國商業(yè)銀行發(fā)展報(bào)告》顯示，目前我國商業(yè)銀行的貸款投向，主要集中于五大行業(yè)，且比重達(dá)到90%。

（二）我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)管理存在的不足對比西方發(fā)達(dá)國家的銀行，我國商業(yè)銀行由于長時(shí)間缺乏公司化的管理，以及存在體制化的深層次問題，導(dǎo)致在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理方面，有很多不足之處。第一，粗放式的信貸管理模式。目前，我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊存在著地域化的明顯貧富差距。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代，商業(yè)銀行的統(tǒng)一化管理缺乏靈活性與有效性，忽略了地域性的差別。對于發(fā)達(dá)地區(qū)，商業(yè)銀行的信貸效率不高；對于資源相對匱乏區(qū)域，商業(yè)銀行也沒能夠做到信貸資源的合理配置。伴隨著我國市場化經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，各個(gè)行業(yè)所存在的風(fēng)險(xiǎn)性大小不一，各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢也略有差別，面對這種情況，如果不能夠建立針對性的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系，依舊采取“大一統(tǒng)”的粗放式管理辦法，則難以發(fā)揮信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的效用。第二，缺乏獨(dú)立的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理組織。我國商業(yè)銀行的治理結(jié)構(gòu)，長期體現(xiàn)為行長責(zé)任制與部門分政式。所謂行長責(zé)任制，即將銀行的業(yè)務(wù)發(fā)展、內(nèi)部審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)管理等責(zé)任，均歸結(jié)于行長一身，其弊端在于傳統(tǒng)體制下，行長同時(shí)扮演決策者與責(zé)任人，導(dǎo)致其難以發(fā)揮監(jiān)督及權(quán)力制衡作用。所謂部門分政式，即各個(gè)部門的風(fēng)險(xiǎn)管理政策，均表現(xiàn)為各自為政的情況，缺乏良好的溝通與銜接，沒能夠統(tǒng)一信貸風(fēng)險(xiǎn)管理制度與政策。第三，并未建立信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，不僅需要事前的防范與事后的處理，更需要建立風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警機(jī)制，通過全面的制度建設(shè)，構(gòu)建科學(xué)化的預(yù)警體系。目前，由于我國商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制還未建立，在遇到不良資產(chǎn)時(shí)，往往需要采取極端的事后控制方法來處理，不能完全發(fā)揮信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的職能。第四，有待完善的內(nèi)部控制制度。從客觀的情況看，我國商業(yè)銀行的內(nèi)部控制制度，存在著多個(gè)層面的不健全情況，難以達(dá)到理想的內(nèi)控效果。類似信用造假、員工監(jiān)守自盜、內(nèi)外部勾結(jié)轉(zhuǎn)移資金等情況時(shí)有發(fā)生，不利于預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)，無法滿足銀監(jiān)會監(jiān)管的根本要求。通過觀察發(fā)現(xiàn)，我國商業(yè)銀行的信貸內(nèi)部控制情況，主要存在以下幾個(gè)方面的問題：缺乏良好的內(nèi)控環(huán)境，形式主義盛行，缺乏權(quán)力的有效監(jiān)督與管理，評價(jià)與激勵(lì)機(jī)制有待完善；針對信貸風(fēng)險(xiǎn)的評估，在信貸風(fēng)險(xiǎn)管理的組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部評級方法、信貸風(fēng)險(xiǎn)評估技術(shù)以及信貸業(yè)務(wù)內(nèi)部控制等方面都需要有所改善；信息溝通的缺乏，信息化的程度不足，嚴(yán)重信息披露失真等問題有待改善；監(jiān)督機(jī)制還有待改善，各級內(nèi)審部門的監(jiān)督職能有待提升。

三、不確定宏觀經(jīng)濟(jì)中商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）不確定性的風(fēng)險(xiǎn)所謂不確定性，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度而言，代表著不可度量的風(fēng)險(xiǎn)。而“風(fēng)險(xiǎn)”一詞在信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中，可以等同于“不確定性”概念。在金融領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)就是獲得經(jīng)濟(jì)活動(dòng)資金的同時(shí)，基于不確定性的情況，同時(shí)可能需要面對的經(jīng)濟(jì)損失。簡單來說，在金融與經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，“風(fēng)險(xiǎn)”就是不確定性。客觀存在的“風(fēng)險(xiǎn)”，往往也存在著普遍的規(guī)律性，根據(jù)理性的判斷與決策，人們可以有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，降低不確定性。隨著時(shí)代的飛速發(fā)展與科技的不斷革新，市場經(jīng)濟(jì)社會生活也在發(fā)生明顯的變化，尤其是在信息化的發(fā)展進(jìn)程中，信息不對稱的情況對人們的生活與工作存在著明顯的影響。以銀行信貸業(yè)務(wù)為例，銀行得到企業(yè)信息后，需要對照審核信息標(biāo)準(zhǔn)與流程發(fā)放貸款，而對于信貸的風(fēng)險(xiǎn)性，銀行可以透過專業(yè)的人才采取專業(yè)的手段，做出預(yù)見性的評估。但基于信息的不對稱性，則很可能引發(fā)貸款的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問題，造成市場秩序的紊亂，引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)角度，還是從微觀經(jīng)濟(jì)角度，銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)的根源，就是市場的不確定性以及信息的不對稱性。

（二）銀行危機(jī)與信貸風(fēng)險(xiǎn)對于商業(yè)銀行而言，信貸業(yè)務(wù)的利潤十分豐厚，但信貸風(fēng)險(xiǎn)也隨之而來，成為了我國商業(yè)銀行的主要風(fēng)險(xiǎn)類別。時(shí)下，我國商業(yè)銀行正在面臨著三重發(fā)展危機(jī)，即國際金融市場的影響、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)體制改革的附加風(fēng)險(xiǎn)以及市場經(jīng)濟(jì)的自身運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。面對嚴(yán)峻的國際市場挑戰(zhàn)，商業(yè)銀行需要及時(shí)構(gòu)建自身的風(fēng)險(xiǎn)防御力，結(jié)合自身發(fā)展特色，有針對性地借鑒國外成功經(jīng)驗(yàn)，根據(jù)我國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特色，構(gòu)建科學(xué)化的信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系。在我國市場經(jīng)濟(jì)體制改革的進(jìn)程中，我國銀行業(yè)的不良貸款率不斷攀升。在市場化的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑中，我國金融業(yè)正在不斷與國際接軌，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性愈加明顯。面對一系列的外部風(fēng)險(xiǎn)及內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行能否強(qiáng)化信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理與防范，將直接關(guān)系到社會金融資本的利用率及社會資源的配置效率。

（三）不確定宏觀經(jīng)濟(jì)與金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制作為兼具企業(yè)與銀行特質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)，商業(yè)銀行的發(fā)展受到多種要素的影響，不管是微觀經(jīng)濟(jì)要素還是宏觀政策要素，都會對商業(yè)銀行的信貸業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響與沖擊。在改革開放的市場化發(fā)展路徑中，我國宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境一直在不斷改變，包括經(jīng)濟(jì)增速不穩(wěn)定、通貨膨脹及國際金融影響等不確定性問題，也一直在影響著商業(yè)銀行的發(fā)展。金融的不穩(wěn)定性，決定了市場發(fā)展的更多種可能。基于不確定宏觀經(jīng)濟(jì)背景，過度負(fù)債與通貨緊縮成為了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)要素。市場經(jīng)濟(jì)的一路上升，不僅僅取決于內(nèi)在要素，同時(shí)也需要外部條件的引導(dǎo)。目前，全球范圍內(nèi)，金本位制度依舊發(fā)揮著主要作用，而伴隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展動(dòng)態(tài)，一旦某一個(gè)國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蕭條，就會造成金融風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)。2008年的美國次貸危機(jī)就是典型的案例，這場危機(jī)引起了全球性的“金融海嘯”。

（四）我國商業(yè)銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理分析在發(fā)展中國家，社會體制對于信貸風(fēng)險(xiǎn)有著十分明顯的影響作用，特別是對于產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型的我國商業(yè)銀行而言，其信貸風(fēng)險(xiǎn)與社會體制有著更緊密的關(guān)聯(lián)。剖析我國金融市場的信貸風(fēng)險(xiǎn)，主要源自于銀行內(nèi)外兩個(gè)層面。從內(nèi)部情況而言，銀行自身的體制不健全、產(chǎn)權(quán)主體地位缺失等情況，以及執(zhí)行力不足與人力資源狀況不佳等問題，都是引發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響因素；從外部情況來說，我國宏觀經(jīng)濟(jì)的變量波動(dòng)，特別是房地產(chǎn)行業(yè)的巨大波動(dòng)，直接影響到商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)質(zhì)量與數(shù)量，很可能瞬間引發(fā)信貸風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，有待完善的金融法律法規(guī)，也是導(dǎo)致信貸風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的根本原因。

四、不確定宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下防范信貸風(fēng)險(xiǎn)的策略

（一）注重宏觀經(jīng)濟(jì)不確定下的信貸風(fēng)險(xiǎn)分析通過對近些年商業(yè)銀行的貸款業(yè)務(wù)的觀察發(fā)現(xiàn)，在我國市場經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展期，人們對于市場前景普遍看好，且商業(yè)銀行對于信貸項(xiàng)目也有著足夠信心的情況下，商業(yè)銀行通過采取擴(kuò)大信貸規(guī)模與放寬政策等方式，讓企業(yè)獲得了更多的貸款。然而，在顯著的順周期性背景下，這種信貸標(biāo)準(zhǔn)的降低，最終會導(dǎo)致通貨膨脹情況的發(fā)生，而政府為了避免通貨膨脹，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，便會采取宏觀經(jīng)濟(jì)政策，通過增加利率的方式降低企業(yè)的投資需求，無形中加大了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，在不確定宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，國內(nèi)的金融市場與全球經(jīng)濟(jì)周期也保持在較強(qiáng)的同步區(qū)域，這意味著各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，均會影響到國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展態(tài)勢。伴隨著我國近些年對外開放程度的不斷加深，我國市場經(jīng)濟(jì)的對外依存度也越來越高。基于開放經(jīng)濟(jì)環(huán)境，商業(yè)銀行不僅要注重國內(nèi)的政策變化所產(chǎn)生的信貸風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)更要提前預(yù)判國際經(jīng)濟(jì)的不確定動(dòng)態(tài)作用。

（二）完善我國銀行業(yè)信貸內(nèi)部控制制度第一，建立多項(xiàng)銀行內(nèi)部控制制度，做好信貸風(fēng)險(xiǎn)管理工作。例如，建立以分級審批為核心的信貸授權(quán)授信制度，建立權(quán)責(zé)分明的信貸崗位責(zé)任制度，建立獨(dú)立運(yùn)作且相互制衡的內(nèi)部管理和控制機(jī)制，建立信貸風(fēng)險(xiǎn)的電子化控制制度。通過不斷完善內(nèi)控制度，強(qiáng)化信貸風(fēng)險(xiǎn)的管理，通過明確責(zé)權(quán)利的各項(xiàng)要素，并迎合時(shí)代的發(fā)展，采取電子化的技術(shù)制衡內(nèi)部管理的各個(gè)部門，有效避免“人為風(fēng)險(xiǎn)”與“道德風(fēng)險(xiǎn)”，均有益于對信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制。第二，在完善制度的同時(shí)，更要采取有針對性的控制措施。例如，營造良好內(nèi)部控制環(huán)境，健全法人結(jié)構(gòu)，營造信貸控制環(huán)境；強(qiáng)化內(nèi)部控制力度，推動(dòng)制度建設(shè)，建立科學(xué)合理的授權(quán)制度和崗位責(zé)任制；完善信貸風(fēng)險(xiǎn)評估體系，全面強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理部門的定位，強(qiáng)化信貸風(fēng)險(xiǎn)的評估技術(shù)實(shí)力。第三，良好的執(zhí)行離不開良好的監(jiān)督。商業(yè)銀行需要通過構(gòu)建獨(dú)立的內(nèi)部審核監(jiān)督體系，理順稽核體制，避免監(jiān)守自盜的風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，做到“防患于未然”。

（三）提高宏觀經(jīng)濟(jì)不確定條件下的行業(yè)信貸配置效率對于商業(yè)銀行的信貸資產(chǎn)配置而言，我國不確定宏觀經(jīng)濟(jì)的影響十分明顯，所以通過提高行業(yè)信貸配置效率，強(qiáng)化配置決策，將有利于規(guī)避信貸風(fēng)險(xiǎn)。首先，要從行業(yè)角度出發(fā)，對于貸款企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景，商業(yè)銀行要有全面性的了解，要洞悉行業(yè)發(fā)展趨勢，通過對行業(yè)的全面性考核，辨別行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)基本風(fēng)險(xiǎn)。要結(jié)合實(shí)際情況，把握宏觀經(jīng)濟(jì)周期的規(guī)律性，通過合理配置信貸資源，降低行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。其次，要根據(jù)國內(nèi)外的宏觀經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，正確做出風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，在借助現(xiàn)代大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)下，深入分析企業(yè)的有限信息，深入分析信貸風(fēng)險(xiǎn)，選擇成長型優(yōu)、發(fā)展?jié)摿Υ蟮男袠I(yè)或企業(yè)，作為優(yōu)質(zhì)信貸資源配置首選，通過優(yōu)化配比降低風(fēng)險(xiǎn)性。需要特別注意的是，風(fēng)險(xiǎn)存在著波動(dòng)性與聯(lián)動(dòng)性特征，商業(yè)銀行在行業(yè)觀察與企業(yè)觀察過程中，要全面考量上下游企業(yè)的具體表現(xiàn)以及關(guān)聯(lián)度較高的行業(yè)所存在的風(fēng)險(xiǎn)情況，避免風(fēng)險(xiǎn)的蔓延與傳導(dǎo)，在宏觀經(jīng)濟(jì)不確定條件下，更有針對性地提升行業(yè)信貸配置效率。

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篇5

Abstract： The macro economy inflation will affect the value of the currency， which affects cash holding policy. From the micro perspective， the influencing factors of cash holdings policy include corporate governance， characteristics and business cycle. Based on the analysis of corporate cash holdings motivation by the macro economic fluctuations， this article discusses the influence of macro economic fluctuations on cash holdings mainly from the affecting volume， the trade-off theory， pecking order theory and agency cost theory.

關(guān)鍵詞： 現(xiàn)金持有；宏觀經(jīng)濟(jì)；權(quán)衡理論；融資優(yōu)序理論

Key words： cash holdings；macro economy；tradeoff theory；pecking order theory

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）34-0153-03

0 引言

2013年5月以來，始于金融業(yè)的“錢慌”迅速蔓延至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，貸款的緊縮讓中小企業(yè)銀行貸款更加困難；另一方面股市不景氣，從股市籌資，能籌到的資金金額也會比股市繁榮時(shí)的資金量少。而通貨膨脹的加劇，導(dǎo)致原材料和人工成本的大幅上升。在這樣的狀況下，企業(yè)的資金融通空間在縮小，從而帶來經(jīng)營鏈條的一系列紊亂，最終甚至導(dǎo)致企業(yè)倒閉。很多大公司，由于發(fā)展壯大階段過于快速，資金增長量跟不上企業(yè)發(fā)展速度，最終導(dǎo)致企業(yè)巨額虧損，最終倒閉的。因此，研究宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對企業(yè)現(xiàn)金持有行為和企業(yè)現(xiàn)金持有據(jù)側(cè)受其影響情況，對企業(yè)處于證券市場不完善以及融資渠道單一調(diào)價(jià)的條件下如何保持合理的現(xiàn)金持有水平、科學(xué)安排投資決策以及提高資金的利用效率都具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

國內(nèi)外的研究者通常都是借鑒自己已有的經(jīng)濟(jì)學(xué)和財(cái)務(wù)理論探討公司的現(xiàn)金持有量，這是因?yàn)椋镜默F(xiàn)金持有量具有很強(qiáng)的理論性和實(shí)踐性。信息不對稱理論、交易成本理論即權(quán)衡理論、公司現(xiàn)金持有量和理論受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響等因素，都會對現(xiàn)金持有量產(chǎn)生一定的影響。

1 企業(yè)持有現(xiàn)金理論的發(fā)展

1.1 交易成本與權(quán)衡理論 凱恩斯早在其力作《就業(yè)、利息和貨幣通論》（1936）中就指出，交易性動(dòng)機(jī)、預(yù)防性動(dòng)機(jī)和投機(jī)性動(dòng)機(jī)是持有貨幣的三種動(dòng)機(jī)。通過持有現(xiàn)金，公司得到的好處有兩方面：第一，除了能夠節(jié)約籌集資金的交易費(fèi)用外還不需要清理資產(chǎn)來支付，即凱恩斯所稱的現(xiàn)金持有的交易成本動(dòng)機(jī)；第二，在其他融資渠道受阻或成本過高時(shí)，公司可以通過現(xiàn)金持有來滿足投資以及各種活動(dòng)的融資需要，也就是凱恩斯所說的現(xiàn)金持有預(yù)防動(dòng)機(jī)。基于將現(xiàn)金替代物轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金成本的理論，產(chǎn)生了凱恩斯持有現(xiàn)金交易動(dòng)機(jī)，假設(shè)買賣金融和實(shí)物資產(chǎn)都會產(chǎn)生成本，即籌集外部資金的固定成本和隨籌集數(shù)量改變的變動(dòng)成本。因此，當(dāng)公司面臨現(xiàn)金短缺時(shí)，就會通過清算現(xiàn)有資產(chǎn)、減少股利和投資、重新協(xié)商金融合同或幾種行為混合的方式在資本市場上籌集資金。但是，公司不管是賣掉資產(chǎn)還是通過資本市場籌集資金，他們的成本都是比較高的，由于資本市場籌集資金存在固定成本，因此，公司一般通過持有并使用公司內(nèi)部資金進(jìn)行緩沖，但是，公司持有的現(xiàn)金量多少在理想有效的資本市場中是沒有作用的。由于現(xiàn)金持有在有效的資本市場中沒有流動(dòng)性收益，當(dāng)公司的現(xiàn)金流量特別低時(shí)，公司為了保持經(jīng)營和投資，能夠以零成本籌到所需的資金，因此也沒有機(jī)會成本，這就是為什么公司通過接入資金投資現(xiàn)金持有沒有改變股東財(cái)富的原因。但當(dāng)公司大量短缺現(xiàn)金時(shí)，公司就會力圖使現(xiàn)金持有的邊際成本等于邊際效益。由于銀行存款等是很容易轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金而獲得收益的，因此，根據(jù)交易成本模型，現(xiàn)金持有的成本就是他們較低的預(yù)期收益。公司為了應(yīng)對現(xiàn)金持有短缺的情況，一般會采取減少投資、現(xiàn)金股利、發(fā)行證券以及出售資產(chǎn)等進(jìn)行外部資金的籌集。但是，由于大的短缺要靠減少更多的投資或籌集更多的外部資金來進(jìn)行彌補(bǔ)，因此，短缺的現(xiàn)金越多，成本也就越高。不存在最佳現(xiàn)金持有量是現(xiàn)金持有權(quán)衡模型的另一個(gè)可能觀點(diǎn)。Tobin（1956）或Miller和orr（1966）則是更加看重公司現(xiàn)金持有的交易動(dòng)機(jī)，他們提出的假設(shè)是：由于籌集的外部資金存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)性，為了降低財(cái)務(wù)困難，一般都鼓勵(lì)公司持有一定量的現(xiàn)金避免頻繁或重復(fù)的融資。

根據(jù)交易成本和權(quán)衡模型，現(xiàn)金持有量主要與以下因素相關(guān)：現(xiàn)金持有量與現(xiàn)金流量的波動(dòng)性、籌集債務(wù)成本正相關(guān)；與現(xiàn)金代替物、公司發(fā)放股利的規(guī)模以及公司規(guī)模負(fù)相關(guān)。

1.2 信息不對稱和現(xiàn)金持有 在交易成本理論中，公司持有現(xiàn)金不存在信息不對稱或問題的假設(shè)。但是現(xiàn)實(shí)的資本市場是不完美的，這也就導(dǎo)致了公司與外部資本市場存在信息不對稱和外部融資成本高的問題。因此，每個(gè)公司為了滿足自己投資以及各種融資的需要，都必須持有一定量的現(xiàn)金量。當(dāng)公司面臨持有現(xiàn)金量不足時(shí)，就無法投資于獲利項(xiàng)目。因此，為了減輕公司財(cái)務(wù)的破產(chǎn)成本，公司應(yīng)當(dāng)持有一定量的現(xiàn)金，這也就是現(xiàn)金持有的預(yù)防動(dòng)機(jī)。Myesr和Majhif（1984）在發(fā)表的融資序列理論中，也十分關(guān)注與外部融資關(guān)聯(lián)信息的不對稱成本問題。在融資時(shí)，為了將成本最小化，應(yīng)當(dāng)先利用內(nèi)部資金在使用外部資金，即先債務(wù)后權(quán)益的方式，以求將來的公司需要積累資金時(shí)不用外部資金。

首先，考慮信息不對稱的地位。信息的不對稱性導(dǎo)致更加難以籌集外部資金。由于管理層相對于外部人員掌握了更多的信息，因此，外部人員會通過合理貼現(xiàn)的方式來確信他們沒有購買超額定價(jià)的證券，他們的貼現(xiàn)有可能會降低證券的價(jià)格（見Myers和Majluf，1984）。但是，外部人員可能會要求用一個(gè)足夠大的貼現(xiàn)使得管理層減少投資且認(rèn)為不應(yīng)當(dāng)出售證券。在信息不對稱的情況下，外部資金的成本就會更高，信息的不對稱模型做出了與上述交易模型相似的預(yù)期，但是不同的是，信息不對稱模型給出了外部資金成本較高的原因。籌集外部資金的成本在此模型中，隨著出售證券對信息的敏感性和信息的不對稱的嚴(yán)重性而增加。另外，信息的不對稱會隨著時(shí)間的變化而變化，所以在不同的時(shí)間點(diǎn)，同一個(gè)公司發(fā)現(xiàn)信息不對稱的重要性是不同的。Myers和Majluf（1984）認(rèn)為：當(dāng)公司持有現(xiàn)金量不足時(shí)，公司在信息嚴(yán)重不對稱的情況下會使得公司收縮投資而引發(fā)更大的成本。此外，影響現(xiàn)金持有信息不對稱的原因還有公司和銀行之間的關(guān)系，公司與銀行之間的聯(lián)系越密切，由于公司能夠通過籌集資金而緩解束縛，因此，公司在理論上就會持有較少的現(xiàn)金量，從而導(dǎo)致公司降低了持有現(xiàn)金的預(yù)防動(dòng)機(jī)。Piknowzti和wlliimaosn（2001）發(fā)現(xiàn)：日本的公司相對美國和德國的公司而言，持有了更多的現(xiàn)金。銀行為了降低自身的監(jiān)督成本，也可能會鼓勵(lì)公司持有大量的現(xiàn)金。現(xiàn)金持有量根據(jù)信息的不對稱模型受到下列因素影響：現(xiàn)金持有量與投資機(jī)會正相關(guān)，與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)。

1.3 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響公司現(xiàn)金持有量觀點(diǎn) 企業(yè)都是在特定的宏觀經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中進(jìn)行經(jīng)營的，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)條件的變化會影響企業(yè)的行為。近年來，公司現(xiàn)金持有量受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響越來越受到國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注，并通過宏觀經(jīng)濟(jì)的整體形式和產(chǎn)品競爭市場等因素進(jìn)行靜態(tài)研究的。Haushalte等的研究表明，公司處于不同的融資約束條件，對宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的反應(yīng)也是不同的：高融資約束的公司在經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)會持有更多的現(xiàn)金，而低融資約束公司的現(xiàn)金持有量變化不大。Baum等構(gòu)造了一個(gè)現(xiàn)金持有量的存貨—緩沖模型，研究表明：公司現(xiàn)金的持有比率分布受到宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的增加會變窄，且公司現(xiàn)金持有行為趨同。在考慮宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的基礎(chǔ)上引入公司層面的不確定性，以分析現(xiàn)金持有量受公司層面不確定性的影響情況。研究表明：公司的現(xiàn)金持有量會隨著任何一個(gè)層面不確定性的增加而增加。梁權(quán)熙在研究宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性和融資約束與企業(yè)現(xiàn)金持有量之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，分析考察了現(xiàn)金持有受到不同融資約束條件下宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性的影響。他認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性無論是在高融資約束還是低融資約束條件下都是影響企業(yè)現(xiàn)金持有量最重要的因素，且是正向影響因素；此外，當(dāng)公司面臨的融資約束條件不同時(shí)，企業(yè)的現(xiàn)金持有量對宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性的敏感程度是不同的，高融資約束公司與低融資約束公司相比，其公司持有的現(xiàn)金量對宏觀經(jīng)濟(jì)的不確定性具有更高的敏感性。肖明等認(rèn)為，上市公司的現(xiàn)金持有量與貨幣政策顯著正相關(guān)，而與經(jīng)濟(jì)周期和財(cái)政政策顯著負(fù)相關(guān)；現(xiàn)金持有量調(diào)整速度與經(jīng)濟(jì)周期變化和貨幣政策變化正相關(guān)，而與財(cái)政政策變化顯著負(fù)相關(guān)。研究結(jié)果還顯示，非國有控股公司的現(xiàn)金持有量對宏觀經(jīng)濟(jì)更敏感，調(diào)整速度明顯快于國有控股公司。

1.4 理論（管理操縱性成本）和現(xiàn)金持有

Berle和Menas（1932）最早提出了理論，股權(quán)會隨著所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離而分散，由于股東降低了對公司經(jīng)理人的約束力而在兩者之間產(chǎn)生了問題。經(jīng)理人會根據(jù)個(gè)人的效用配置公司資源，不但使得公司偏離了利潤最大化的目標(biāo)，還犧牲了股東的權(quán)益。Jnesne和Meekling（1976）此后也提出了，由于股東和經(jīng)紀(jì)人在信息不對稱以及存在道德危機(jī)的時(shí)候，由于目標(biāo)不一致而帶來的問題。管理者通常會增加職位的特權(quán)消費(fèi)以追求個(gè)人利益，但會導(dǎo)致公司價(jià)值的降低，經(jīng)理人持股比例越低，這種現(xiàn)象就越嚴(yán)重。

Jensen和Meekling（1976）為了解決問題，則認(rèn)為，利用舉債方式向外融資固定金額時(shí)，由于增加了舉債水平，從而會相對提高經(jīng)理人擁有股權(quán)的比例并減少了經(jīng)理人特權(quán)消費(fèi)的誘因，從而降低了成本。Jensne（1986）在自由現(xiàn)金流量假說中，也提出的相似的觀點(diǎn)：在自由現(xiàn)金流量越多的情況下，經(jīng)理人就越有可能出現(xiàn)過度投資和濫用的現(xiàn)象。

從股東的立場看，為了降低經(jīng)理人掌握多余的資源，只要將多余的自由現(xiàn)金流量發(fā)放給股東即可。當(dāng)公司需要額外的資金時(shí)，公司的管理者就會通過資本市場進(jìn)行籌措，此時(shí)也會接受監(jiān)督。因此，這樣不僅增加了公司的經(jīng)營績效，同時(shí)也將股東的財(cái)富進(jìn)行了最大化。但是，從經(jīng)理人的立場看，經(jīng)理人為了掌握更多的資源，通常會采取擴(kuò)大公司規(guī)模甚至是將自由現(xiàn)金投資到不利決策上。Sutzl（1990）將由于公司持有資金運(yùn)用時(shí)產(chǎn)生的問題為投資問題。Jensen（1986），Sutlz（1990）及Gvarey（1992）都認(rèn)為，為了減輕投資的問題，可以利用提高負(fù)債水平的方式、透過支付利息降低自由現(xiàn)金流量來實(shí)現(xiàn)。Harofdr（1999）指出：公司如果擁有太多的現(xiàn)金，就會有更多并購其他公司的企圖，但是由于公司會采用過多的資金去從事非相關(guān)的多角化并購中，不但會降低公司的價(jià)值，同時(shí)還會減少股東的財(cái)富；還指出，持有大量現(xiàn)金公司的經(jīng)理人也往往會做出降低股東財(cái)富的決定。Dittmar，Mahrt-Smiht，和Sevraes（2003）在研究結(jié)果也指出了公司在低股東保護(hù)的國家，持有的現(xiàn)金會比較多，從而出現(xiàn)的問題也會相對比較嚴(yán)重。Kusnadi（2003）在實(shí)證研究方面發(fā)現(xiàn)，新加坡的現(xiàn)金與外部大宗股票持有者所有權(quán)負(fù)相關(guān)，而與凈資產(chǎn)比率和董事會規(guī)模正相關(guān)。這些發(fā)現(xiàn)都充分的支持了成本模型，如果股東投資的公司具有較大規(guī)模的董事會，并且非管理持有的大宗股票比例較低，那么，這些股份持有人就沒有足夠的權(quán)利促使管理層將持有的超額現(xiàn)金返回給投資者。總之，現(xiàn)金持有量在管理操縱性成本下，與以下影響有關(guān)：現(xiàn)金持有與股東集中度、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿正相關(guān)，而與投資機(jī)會和管理層持股負(fù)相關(guān)。

2 總體概述

綜上所述，從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境到企業(yè)的自身財(cái)務(wù)特征以及治理特征，都影響著企業(yè)的現(xiàn)金持有水平和現(xiàn)金持有決策。根據(jù)現(xiàn)金持有動(dòng)機(jī)理論，公司持有現(xiàn)金是為了滿足未來投資的需要。出現(xiàn)現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，如果企業(yè)不能完全通過信用來分散，則會產(chǎn)生持有現(xiàn)金的預(yù)防性動(dòng)機(jī)。預(yù)防性動(dòng)機(jī)在我國金融市場發(fā)育不成熟且不能更好的為企業(yè)分散現(xiàn)金量風(fēng)險(xiǎn)提供充分的信用機(jī)會時(shí)，具有十分特別的意義。基于資本結(jié)構(gòu)理論，產(chǎn)生了現(xiàn)金持有量的權(quán)衡理論、優(yōu)序理論和理論。其中，優(yōu)序理論認(rèn)為現(xiàn)金作為一種負(fù)的負(fù)債，企業(yè)的現(xiàn)金持有量會隨著內(nèi)源資金的變動(dòng)而變動(dòng)；理論認(rèn)為，現(xiàn)金資產(chǎn)作為一種最容易被侵占的資產(chǎn)，良好的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)式企業(yè)和人能夠合理使用現(xiàn)金的基本保證；權(quán)衡理論認(rèn)為，為了確定現(xiàn)金持有的目標(biāo)值，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在現(xiàn)金的交易成本和機(jī)會成本之間做出權(quán)衡。從上述現(xiàn)金持有量實(shí)證研究的現(xiàn)狀來看，國外的學(xué)者大體從兩個(gè)角度進(jìn)行研究：第一，從現(xiàn)金的需求方，也就是企業(yè)和管理者角度檢驗(yàn)企業(yè)和管理者持有和使用現(xiàn)金的合理性。從實(shí)質(zhì)來說，就是通過企業(yè)持有現(xiàn)金的收益和成本來討論影響現(xiàn)金持有量的決定因素。此方面的論證研究又分為兩類：首先，從一般企業(yè)的特征出發(fā)探討決定企業(yè)現(xiàn)金持有量的因素，除了討論盈利性、融資約束、企業(yè)規(guī)模和成長機(jī)會以及稅收等外，還深入的對“現(xiàn)金—現(xiàn)金流敏感性”以及“現(xiàn)金—債務(wù)替代性”等層面進(jìn)行了探討；其次，從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和理論出發(fā)探討了決定現(xiàn)金持有量的因素。由于現(xiàn)金資產(chǎn)是最易被人侵占的資產(chǎn)，從這個(gè)視角進(jìn)行的探討似乎更加重要。對此類的研究也是從兩個(gè)層面進(jìn)行的：為了揭示各國企業(yè)的現(xiàn)金持有水平是否受到國家層面制度特征的影響以及影響力多大，從多個(gè)國家的國際比較角度探討現(xiàn)金持有量的決定；而是從個(gè)別國家出發(fā)重點(diǎn)研究企業(yè)層面的治理結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的企業(yè)現(xiàn)金持有量差異。第二，從現(xiàn)金供給方，即從股東角度出發(fā)檢驗(yàn)企業(yè)持有現(xiàn)金的價(jià)值。供給方最關(guān)注的莫過于其提供或允許企業(yè)儲備現(xiàn)金帶來的價(jià)值，也可以說是從需求方角度進(jìn)行研究的延續(xù)。在股東看來，企業(yè)持有更多的現(xiàn)金來避免風(fēng)險(xiǎn)或滿足較高的成長機(jī)會是很有價(jià)值的，但是如果由于沖突而持有更多的現(xiàn)金就降低了其價(jià)值。在資本市場不是完全市場的情況下，由于交易成本或帶來成本的存在，企業(yè)持有或獲得現(xiàn)金都是有成本的。由于最終由股東承擔(dān)這些成本，從而導(dǎo)致股東不容易判斷現(xiàn)金持有量的價(jià)值。

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