全球金融經(jīng)濟(jì)精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識(shí)的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇全球金融經(jīng)濟(jì)，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

雖然從理論上說(shuō)，國(guó)際美元本位像任何關(guān)鍵貨幣一樣，對(duì)于提高國(guó)際交換效率和降低國(guó)際交易成本起到一定的積極作用，然而，后布雷頓森林會(huì)議體系中，作為國(guó)際本位貨幣的美元畢竟只是由美國(guó)政府法令強(qiáng)制使用的一種純粹的、完全不兌現(xiàn)紙幣，它的“生產(chǎn)”完全受到美國(guó)國(guó)家機(jī)器的控制，它所服從的完全是美國(guó)政府的政策制訂者所愿意奉行的任何國(guó)內(nèi)規(guī)則。所以美國(guó)不會(huì)，也沒(méi)有義務(wù)把別的國(guó)家的利益置于美國(guó)的國(guó)家利益之上。

二、金融自由化的風(fēng)險(xiǎn)。

金融全球化的本質(zhì)是金融資本的全球高速流動(dòng)以尋求最大利潤(rùn)。巨額資本的快速流動(dòng)增加了金融系統(tǒng)的潛在不穩(wěn)定和不確定因素。發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)不健全、具體制度不完善、缺乏有效的監(jiān)督管理機(jī)制，產(chǎn)生金融危機(jī)的誘因可以說(shuō)無(wú)處不存，無(wú)時(shí)不在。主要是因?yàn)椋?/p>

1.短期資本的大進(jìn)大出，國(guó)際游資頻繁在各國(guó)外匯、股票市場(chǎng)流動(dòng)，具有投資、投機(jī)兩重性。短期資本的大量涌入造成了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性失衡，形成“泡沫經(jīng)濟(jì)”，一旦出現(xiàn)逆差或貨幣貶值，資金便迅速抽逃，導(dǎo)致國(guó)際信用危機(jī)。1997年的亞洲金融危機(jī)便是典型例子。據(jù)IMF估計(jì)，國(guó)際短期游資多達(dá)7.2萬(wàn)億美元，約占世界總額的20％。其投機(jī)性、流動(dòng)性和逐利性構(gòu)成了對(duì)發(fā)展中國(guó)家金融經(jīng)濟(jì)安全的嚴(yán)重威脅。

2.作為資本流動(dòng)載體的金融衍生工具的最大特點(diǎn)便是其“杠桿效應(yīng)”，能以較少“定金”買賣幾十倍乃至上百倍于定金合約金額的金融產(chǎn)品，如遠(yuǎn)期合同、期貨、期權(quán)和互換等，形成以證券料匯、利率和商品行情的信息預(yù)期為客體的金融衍生資本。一家金融機(jī)構(gòu)的少量交易即可牽動(dòng)整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)甚至整個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)，金融鏈條上的任何環(huán)節(jié)出問(wèn)題都可能使整個(gè)金融系統(tǒng)遭到毀滅性打擊。

3.“對(duì)沖基金”規(guī)模不大，但借貸能力特別強(qiáng)，能夠迅速籌集資金投放市場(chǎng)。一批基金聯(lián)手再加上眾多世界級(jí)銀行財(cái)團(tuán)的支持及其在國(guó)際組織、各國(guó)政府中的強(qiáng)大游說(shuō)能力，足以將任何一個(gè)市場(chǎng)置于危機(jī)之中。

三、貨幣一體化理論。

貨幣一體化就是各成員國(guó)聯(lián)合起來(lái)，結(jié)成固定的匯率，執(zhí)行共同的貨幣政策。西方學(xué)者對(duì)不同層次的貨幣一體化進(jìn)行了劃分：（1）匯率同盟。（2）假匯率同盟。（3）貨幣一體化。（4）貨幣聯(lián)盟。

貨幣一體化理論認(rèn)為兩個(gè)（或兩個(gè)以上）國(guó)家之間越不能靠經(jīng)常的匯率變動(dòng)來(lái)改變相互之間的貿(mào)易條件和本國(guó)的國(guó)際收支地位，這兩國(guó)（或多國(guó)）走向貨幣一體化的可能性也就越大。具體說(shuō)來(lái)又主要是與以下一些因素有關(guān)：①相同或相似的通貨膨脹率；②要素流動(dòng)的程度；③一國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模與開放程度；④商品多樣化的程度；⑤工資、價(jià)格的（變動(dòng)浮度）；⑥商品市場(chǎng)一體化的程度；⑦財(cái)政一體化程度；⑧政治因素。貨幣一體化的主要收益來(lái)自于匯率穩(wěn)定。匯率經(jīng)常經(jīng)常性變動(dòng)會(huì)影響正常貿(mào)易和投資的開展，使用單一貨幣能減少外匯風(fēng)險(xiǎn)，而外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)象交易成本一樣減少一國(guó)的進(jìn)出口，同時(shí)單一貨幣能減少外匯風(fēng)險(xiǎn)，而外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)象交易成本一樣減少一國(guó)的進(jìn)出口。當(dāng)前貨幣一體化理論的最新進(jìn)展就是運(yùn)用理性預(yù)期的形成，時(shí)間不一致性，信譽(yù)問(wèn)題以及匯率決定等宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的新概念、新理論及分析方法對(duì)貨幣一體化的成本、收益進(jìn)行分析：在貨幣中立問(wèn)題方面：弗里德曼和盧卡認(rèn)為因?yàn)橛欣硇灶A(yù)期的存在，長(zhǎng)期來(lái)看，失業(yè)率與通貨膨脹率之間并不存在著此消彼長(zhǎng)的交替關(guān)系，應(yīng)該存在著與通貨膨脹率毫不相關(guān)的自然失業(yè)率。在時(shí)間不一致性問(wèn)題方面，在對(duì)“貨幣中立建議”西方學(xué)者進(jìn)一步運(yùn)用時(shí)間不一致性觀點(diǎn)來(lái)考察貨幣一體化的成本。

綜上所述：在全球化中，國(guó)與國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底是企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)。作為全球化的核心，跨國(guó)公司總體上畢竟代表了先進(jìn)的生產(chǎn)力，反映了當(dāng)今世界資本和技術(shù)流動(dòng)快而勞動(dòng)力相對(duì)不流動(dòng)趨勢(shì)下資源優(yōu)化配置和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要。筆者認(rèn)為，跨國(guó)公司對(duì)發(fā)展中國(guó)家和安全的影響，與其說(shuō)取決于跨國(guó)公司，還不如說(shuō)取決于本國(guó)的政策。對(duì)跨國(guó)公司既要加以利用，又必須予以限制。而且跨國(guó)公司是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中集生產(chǎn)、貿(mào)易、投資、金融、商業(yè)行銷、科研開發(fā)等眾多功能于一體的巨大復(fù)合體，是一種時(shí)代潮流。發(fā)展中國(guó)家只有培育自己的跨國(guó)公司，參與全球經(jīng)濟(jì)，才能在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有有利地位，分享全球化帶來(lái)的巨大利益。

參考文獻(xiàn)：

[1]保羅·克魯格曼：茅瑞斯·奧伯斯法爾德：國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，1998[2]柳永明：“論金融霸權(quán)”：《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》，1999

[摘要]經(jīng)濟(jì)全球化是人類社會(huì)生產(chǎn)力和科學(xué)技術(shù)高度發(fā)展的必然產(chǎn)物，現(xiàn)代科技已成為全球化經(jīng)濟(jì)的原動(dòng)力和基本內(nèi)核，在當(dāng)代日趨激烈的綜合國(guó)力較量中，能否在高科技及其產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域占據(jù)一席之地已是各國(guó)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)。誰(shuí)能掌握更多的高新技術(shù)主導(dǎo)權(quán)，誰(shuí)就能贏得未來(lái)。

篇2

首先，世界的通貨膨脹率已經(jīng)下降到40年來(lái)的最低點(diǎn)，這本身也是一個(gè)主要的政策成就。鑒于高通貨膨脹率的教訓(xùn)以及各國(guó)間的比較和示范效應(yīng)，追求低通貨膨脹率成為各國(guó)貨幣當(dāng)局的一個(gè)共識(shí)：由于許多國(guó)家加強(qiáng)了財(cái)政約束，從而促進(jìn)了貨幣約束和實(shí)際及預(yù)期的通貨膨脹率的下降；一些國(guó)家實(shí)行了貿(mào)易自由化、國(guó)有企業(yè)私有化、放松產(chǎn)業(yè)管制等政策，客觀上降低了生產(chǎn)的成本，從而降低了價(jià)格，在一定程度上造成了通貨膨脹率的下降。通貨膨脹率的下降給一些國(guó)家的貨幣當(dāng)局帶來(lái)了相當(dāng)大的壓力，這種壓力主要來(lái)自對(duì)通貨緊縮的擔(dān)心，事實(shí)上，通貨緊縮的現(xiàn)象已經(jīng)在一些國(guó)家出現(xiàn)，它會(huì)加重宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

其次，全球金融市場(chǎng)的一體化導(dǎo)致國(guó)際間的金融傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜化。在金融市場(chǎng)一體化的條件下，全球的金融資源會(huì)在任何時(shí)候轉(zhuǎn)向任何相對(duì)活躍的國(guó)家或地區(qū)，其間的大量資本流動(dòng)可能會(huì)促使正處于擴(kuò)張階段的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，巨額的國(guó)際資本流動(dòng)也會(huì)損害一些國(guó)家脆弱的金融體系并導(dǎo)致貨幣發(fā)生不穩(wěn)定的波動(dòng)。

第三，越來(lái)越多的國(guó)家采取靈活的匯率制度，這將導(dǎo)致采用釘住匯率制的國(guó)家更容易受到?jīng)_擊，因?yàn)檫@些國(guó)家在貨幣政策上喪失了一定的自，無(wú)法完全按照本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)制定相應(yīng)的貨幣政策，而只能被動(dòng)地跟隨所釘住貨幣的發(fā)行國(guó)調(diào)整自己的貨幣政策。在這種背景下，由于90年代以來(lái)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期不再與發(fā)達(dá)國(guó)家相一致，當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整其宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，釘住其貨幣的發(fā)展中國(guó)家不得不跟隨其進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，由于這種調(diào)整并不是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所需要的，調(diào)整的結(jié)果必然造成國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性的加劇。

考慮到金融全球化對(duì)宏觀政策的影響。制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要注意以下幾方面的問(wèn)題：

第一，通貨膨脹目標(biāo)要考慮資產(chǎn)的價(jià)格。在低通貨膨脹率的良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能會(huì)誘使投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)去購(gòu)買資產(chǎn)，從而造成資產(chǎn)價(jià)格上漲。據(jù)此，蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，當(dāng)生產(chǎn)率大幅度提高時(shí)，貨幣當(dāng)局應(yīng)努力把通貨膨脹率維持在正的水平上，否則名義收入增加從而購(gòu)買力增加會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的利潤(rùn)信息，這種錯(cuò)誤的信息往往會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，并最終造成宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。有人提議計(jì)算廣義的通貨膨脹率，即計(jì)算商品與服務(wù)、房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)作為通貨膨脹率，權(quán)數(shù)可按三個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)量占資產(chǎn)量的比重取值。

篇3

金融證券化的發(fā)展是經(jīng)濟(jì)背景下的產(chǎn)物,是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)趨勢(shì),在20世紀(jì)80年代時(shí),金融證券化的發(fā)展已經(jīng)漸漸代替了經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,據(jù)統(tǒng)計(jì)20世紀(jì)80年代以來(lái).金融證券化的債券的發(fā)行的比重日益上升,金融證券化還有流動(dòng)性、穩(wěn)定性、安全性，收益性等優(yōu)勢(shì)，與貸款的方式比較，金融證券，還有諸多優(yōu)勢(shì)，如可轉(zhuǎn)讓所有權(quán)，降低資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，擴(kuò)大投資范圍，穩(wěn)定資金的流動(dòng)性。金融證券化的不僅有這些優(yōu)勢(shì)，金融證券化的所帶來(lái)的一系列的效應(yīng)，會(huì)給我國(guó)的發(fā)展帶來(lái)更多的發(fā)展，金融證券化還有最基本的功能。

（一）隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展，資產(chǎn)證券形式的集資規(guī)模越來(lái)越大，股份持有人也越來(lái)越多，這說(shuō)明我國(guó)的股份制會(huì)逐漸的發(fā)展起來(lái)，資產(chǎn)會(huì)日益社會(huì)化。

（二）任何一種資產(chǎn)的發(fā)展都必須發(fā)展其規(guī)模，經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，能更好的進(jìn)行融資，在19世紀(jì)時(shí)，西方國(guó)家就是靠著經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)，促進(jìn)了鋼鐵，煤炭等制造業(yè)的發(fā)展，為其發(fā)展集中了巨大的資本，證明金融證券化經(jīng)營(yíng)規(guī)模效應(yīng)的基本功能。

（三）金融證券化是雙向的投資機(jī)制，企業(yè)與投資人相互選擇，淘汰不良的投資人和不善的經(jīng)營(yíng)者，反之，經(jīng)營(yíng)優(yōu)秀的企業(yè)則會(huì)帶來(lái)巨大的企業(yè)效益，這就是金融證券的優(yōu)勝劣汰。

（四）合理的資源配置是金融證券的又一大基本功能，合理配置資源將會(huì)提高有前途的投資者和企業(yè)的高效益，增加社會(huì)資產(chǎn)的流動(dòng)性，有利益產(chǎn)業(yè)鏈的調(diào)整。

二、金融證券化發(fā)展中的問(wèn)題

金融證券化的迅速發(fā)展中，有許多我們要面臨的障礙，想要金融證券化更好的發(fā)展，我們就應(yīng)及時(shí)的解決這些問(wèn)題。金融證券化的發(fā)展主要供給的資產(chǎn)是金融證券化的主要因素，然而，我國(guó)目前供給的資產(chǎn)缺乏，我國(guó)的企業(yè)主要是以負(fù)債資產(chǎn)形式存在，沒(méi)有任何資產(chǎn)的抵押，缺乏穩(wěn)定的、長(zhǎng)期的資產(chǎn)供給。雖然可以將銀行的逾期的房地產(chǎn)作為抵押，但這不能滿足我國(guó)證券化的發(fā)展，這些不良的資產(chǎn)的形成，也難以滿足市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的需求。我國(guó)的金融證券化的發(fā)展迅速，但缺乏大量投資機(jī)構(gòu)，我國(guó)對(duì)于用住房抵押債券的這種方式也是不偏向的，住房抵押債權(quán)，需要長(zhǎng)期的，穩(wěn)定的資金來(lái)源。我國(guó)的投資機(jī)構(gòu)有社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司，商業(yè)銀行等，這些投資機(jī)構(gòu)在我國(guó)現(xiàn)在發(fā)展中也是出現(xiàn)了許多限制。我國(guó)的證券化的發(fā)展還不夠完善的地方，國(guó)有銀行的商業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)就是不容忽視，由于是在一個(gè)不完全有效的市場(chǎng)，商業(yè)銀行為了更好的獲利，會(huì)收取中介費(fèi)，對(duì)客戶的信用等級(jí)也會(huì)下降，如果用戶出現(xiàn)信用問(wèn)題，投資者會(huì)對(duì)證券失去信心，從而影響整個(gè)的金融證券化的穩(wěn)定和發(fā)展。

三、推動(dòng)我國(guó)證券化發(fā)展的途徑

首先應(yīng)考慮我國(guó)資產(chǎn)的形式，根據(jù)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)，住房抵押債權(quán)是一種很有效推動(dòng)我國(guó)的證券化發(fā)展的形勢(shì)，要發(fā)展這種形式，就要有大量的投資機(jī)構(gòu)，我國(guó)的商業(yè)銀行的貸款與其他的住房抵押貸款有收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)低等特點(diǎn)，住房抵押的對(duì)象經(jīng)濟(jì)行為簡(jiǎn)單直接，受益穩(wěn)定可靠，有較高的賠償保障。我國(guó)銀行抵押住房貸款的期限比較長(zhǎng)，形勢(shì)也比較的單一，時(shí)間跨度較大，也是金融證券化的發(fā)展的必要因素。我國(guó)證券化的中介機(jī)構(gòu)中有一個(gè)專門的服務(wù)體系，嚴(yán)格制定中介機(jī)構(gòu)的規(guī)范，制定嚴(yán)格服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，為證券的發(fā)行提供暢通的平臺(tái)，提高市場(chǎng)的信息化。中介服務(wù)人員應(yīng)對(duì)證券化的信息的地披露要及時(shí)、有效、真實(shí)，中介人員的要用規(guī)范制定自己的言行，對(duì)住房抵押債權(quán)的流程要有一個(gè)嚴(yán)格的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)、條件和措施，以及對(duì)違反流程的規(guī)章制度，以促進(jìn)證券化的發(fā)展和穩(wěn)定。

四、結(jié)語(yǔ)

篇4

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)全球化；金融結(jié)構(gòu)；全球投資組合；風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)

中圖分類號(hào)：F830　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1006－1894(2007)04－0040－08

蒙德?W?戈德史密斯在1969年提出了金融結(jié)構(gòu)的概念，他認(rèn)為金融結(jié)構(gòu)是一國(guó)現(xiàn)存的金融工具和金融機(jī)構(gòu)之和，金融發(fā)展的實(shí)質(zhì)是金融結(jié)構(gòu)的變化，研究金融發(fā)展就是研究金融結(jié)構(gòu)的變化過(guò)程和趨勢(shì)。研究金融結(jié)構(gòu)的主要目標(biāo)之一是揭示一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，資金通過(guò)怎樣的渠道和形式從供給者流向需求者以及各種融資渠道的重要性。因此，我們將金融結(jié)構(gòu)定義為金融市場(chǎng)和銀行中介在金融體系中所占的比重和地位，根據(jù)金融市場(chǎng)和銀行中介在承擔(dān)金融體系核心功能方面所占的地位不同區(qū)分金融體系類型，即市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系和銀行主導(dǎo)型金融體系。本文中金融結(jié)構(gòu)的劃分不是按照融資絕對(duì)量的大小，而是根據(jù)各國(guó)金融市場(chǎng)規(guī)模與銀行信貸規(guī)模之間的比率加以確定，比率高的歸為市場(chǎng)主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)，比率低的歸為銀行主導(dǎo)型金融結(jié)構(gòu)。這里的金融市場(chǎng)是指組織化的證券市場(chǎng)和衍生工具市場(chǎng)，如股票、債券、期貨合約和期權(quán)合約市場(chǎng)；銀行中介是指吸收儲(chǔ)蓄存款資金并以自身名義貸給企業(yè)等資金需求者的銀行等中介機(jī)構(gòu)。

近二三十年以來(lái)，各國(guó)金融結(jié)構(gòu)以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的發(fā)展跡象十分明顯，甚至有學(xué)者認(rèn)為金融市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系具有明顯優(yōu)勢(shì)，將成為全球金融結(jié)構(gòu)發(fā)展的共同趨勢(shì)。那么，各國(guó)金融結(jié)構(gòu)是否存在以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)的發(fā)展趨勢(shì)，一存在此種趨勢(shì)的原因何在，這種趨勢(shì)會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)怎樣的影響，下面將以經(jīng)濟(jì)全球化為視角對(duì)上述問(wèn)題展開分析。

一、金融結(jié)構(gòu)變遷的實(shí)證分析

經(jīng)濟(jì)全球化正不斷改變著各國(guó)金融結(jié)構(gòu)，金融市場(chǎng)在金融體系中所占的份額擴(kuò)大，而銀行中介所占的份額相對(duì)縮小。下面，我們用一個(gè)25個(gè)國(guó)家組成的樣本對(duì)全球化條件下的金融結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)進(jìn)行實(shí)證分析。我們參照《銀行主導(dǎo)型和市場(chǎng)主導(dǎo)型金融系統(tǒng)：跨國(guó)比較》一文中的方法，建立一個(gè)金融結(jié)構(gòu)指數(shù)，以此來(lái)表示各國(guó)金融結(jié)構(gòu)的變化趨勢(shì)，但所選指標(biāo)與其不同，本文選用4個(gè)指標(biāo)，即股票市值(M)、銀行存款(D)、股票交易額(T)、國(guó)內(nèi)私營(yíng)部門信貸額(P)，作為建立指數(shù)的指標(biāo)。這里用股票市值來(lái)代表金融市場(chǎng)規(guī)模，因?yàn)楣善笔堑湫徒鹑谑袌?chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，用銀行存款數(shù)額代表銀行中介規(guī)模，這兩個(gè)指標(biāo)都是靜態(tài)指標(biāo)。用股票交易規(guī)模和私營(yíng)部門信貸規(guī)模表示金融市場(chǎng)與銀行中介的流量規(guī)模。

金融體系越趨于金融市場(chǎng)主導(dǎo)型，金融結(jié)構(gòu)指數(shù)越大；金融體系越趨于銀行主導(dǎo)型，金融結(jié)構(gòu)指數(shù)越小。

我們根據(jù)經(jīng)濟(jì)總量大小、經(jīng)濟(jì)開放程度和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r選取25個(gè)國(guó)家作為樣本，樣本國(guó)家分成3組，A組包括7個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家：美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞、法國(guó)、意大利、德國(guó)；B組包括11個(gè)20世紀(jì)末沒(méi)有經(jīng)歷嚴(yán)重金融危機(jī)的新興市場(chǎng)國(guó)家：新西蘭、智利、哥倫比亞、埃及、印度、以色列、巴基斯坦、秘魯、南非、阿根廷、巴西，C組包括7個(gè)20世紀(jì)末經(jīng)歷了嚴(yán)重金融危機(jī)的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家：韓國(guó)、馬來(lái)西亞、墨西哥、印度尼西亞、菲律賓、新加坡、泰國(guó)。選用1988～2004年的國(guó)別年度數(shù)據(jù)，計(jì)算各個(gè)國(guó)家在這一期間的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)，并考察其變化趨勢(shì)。

首先分析A組國(guó)家金融結(jié)構(gòu)指數(shù)變化情況，A組的7個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家，1988～2004年期間金融結(jié)構(gòu)指數(shù)都有大幅增長(zhǎng)，其中增幅較大的德國(guó)、法國(guó)和意大利過(guò)去都是銀行主導(dǎo)型金融體系，德國(guó)金融結(jié)構(gòu)指數(shù)從最低值0.4增長(zhǎng)到最高值1.2，法國(guó)從0.2左右增長(zhǎng)到2.7，意大利則從0.1，左右增長(zhǎng)到2.3的水平。美國(guó)的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)最高，這一方面因?yàn)槊绹?guó)以前就是金融市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系，另一方面是因?yàn)槊绹?guó)金融市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施健全并且是大多數(shù)金融創(chuàng)新的發(fā)源地，因此其金融結(jié)構(gòu)指數(shù)的期初值就較高且增長(zhǎng)很快。將A組中原來(lái)是銀行主導(dǎo)型和金融市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系國(guó)家韻金融結(jié)構(gòu)指數(shù)均值表示在圖1中，可以看出在全球化過(guò)程中，銀行主導(dǎo)型國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)快速上升，增長(zhǎng)了大約5～6倍，而金融市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)增長(zhǎng)了1～2倍。這說(shuō)明在全球化過(guò)程中，A組中的銀行主導(dǎo)型國(guó)家有向市場(chǎng)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。在這一過(guò)程中，金融市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家金融結(jié)構(gòu)指數(shù)增長(zhǎng)相對(duì)較少的原因可能是其原來(lái)的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)就已經(jīng)很高，因此其增長(zhǎng)的幅度不大，但其增長(zhǎng)的絕對(duì)值較大。將A組國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)均值列出，如圖2所示，統(tǒng)計(jì)期間金融結(jié)構(gòu)指數(shù)均值呈不斷上升的趨勢(shì)，到2002年經(jīng)濟(jì)周期低谷時(shí)，指數(shù)仍比90年代初高出1倍以上，反映出發(fā)達(dá)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中，金融體系越來(lái)越趨于金融市場(chǎng)主導(dǎo)型。

其次，分析B組的情況。B組國(guó)家的共同特點(diǎn)是在起始時(shí)期的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)都很低，除了個(gè)別國(guó)家(智利和南非)之外，都在0.5以下，這說(shuō)明新興市場(chǎng)國(guó)家在開放之前基本上都是銀行主導(dǎo)型金融體系。B組中每個(gè)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)在期末都比期初有了大幅提高，除南非和新西蘭之外的國(guó)家都提高了數(shù)倍。從圖3的B組國(guó)家金融結(jié)構(gòu)指數(shù)均值的變化情況，可以看出這些國(guó)家1998年受到金融動(dòng)蕩影響，金融結(jié)構(gòu)指數(shù)下降；2001年網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅時(shí)金融結(jié)構(gòu)指數(shù)下降，其他時(shí)期基本處于上升趨勢(shì)之中，均值從1988年的0.5上升到2004年的2.3，增長(zhǎng)4倍多。這反映出新興市場(chǎng)國(guó)家對(duì)外開放、參與全球化過(guò)程中，其金融結(jié)構(gòu)越來(lái)越趨于以金融市場(chǎng)為主導(dǎo)。

最后，分析C組國(guó)家的情況。這一組是20紀(jì)90年生嚴(yán)重金融危機(jī)的新興市場(chǎng)國(guó)家，多數(shù)國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)在1993～1996年達(dá)到高峰，隨后在發(fā)生危機(jī)后的1997～1998年達(dá)到低點(diǎn)，然后大多數(shù)國(guó)家呈現(xiàn)出總體穩(wěn)定、略有上升的態(tài)勢(shì)(與危機(jī)時(shí)水平相比)。從C組均值看(如圖4所示)，期末的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)比期初有一定增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)幅度比A組和B組小許多。由于發(fā)生了嚴(yán)重金融危機(jī)，C組國(guó)家金融結(jié)構(gòu)指數(shù)的變動(dòng)趨勢(shì)較為復(fù)雜，危機(jī)后除1999年出現(xiàn)明顯恢復(fù)性增長(zhǎng)外，2000年以后又出現(xiàn)下跌走勢(shì)。菲律賓、泰國(guó)、馬來(lái)西亞和印度尼西亞從1992～1996年短短的時(shí)間中，金融結(jié)構(gòu)指數(shù)增長(zhǎng)4～6倍，隨之而來(lái)的就是金融危機(jī)，這可能提示我們新興市場(chǎng)國(guó)家金融市場(chǎng)膨脹過(guò)快有可能是引發(fā)金融危機(jī)的因素之一。通過(guò)對(duì)C組中銀行主導(dǎo)型國(guó)家與市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家金融結(jié)構(gòu)指數(shù)的比較(如圖5所示)可以看出，市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)經(jīng)歷了大起大落，期初與期末基本持平，而銀行主導(dǎo)型國(guó)家的金融結(jié)構(gòu)指數(shù)則增長(zhǎng)了一倍左右，而且逐漸接近

市場(chǎng)主導(dǎo)型國(guó)家金融結(jié)構(gòu)指數(shù)的水平，這也反映出銀行主導(dǎo)型金融體系有向市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)。

二、金融結(jié)構(gòu)變遷的原因和機(jī)理

1．原因　全球化是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨，它使越來(lái)越多的投資者可以在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置。由于全球不同國(guó)家金融資產(chǎn)價(jià)格相關(guān)性較低，根據(jù)馬科維茨投資組合原理，全球證券投資組合可以更好地在全球范圍內(nèi)分散風(fēng)險(xiǎn)，提高金融市場(chǎng)投資的單位風(fēng)險(xiǎn)收益率。這樣就打破了金融體系中原有資金配置的均衡，一部分資金從收益低的銀行存款流向收益高的金融市場(chǎng)，最終導(dǎo)致金融結(jié)構(gòu)趨于金融市場(chǎng)主導(dǎo)型。

Anusha Chari和Peter Blair Henry(2002)研究了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與資產(chǎn)價(jià)格。他們認(rèn)為，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的股票市場(chǎng)自由化，允許外國(guó)投資者購(gòu)買時(shí)，股價(jià)會(huì)被重新估值10.4％。因?yàn)榭赏顿Y的股票與本地市場(chǎng)的協(xié)方差是與世界市場(chǎng)的協(xié)方差的30倍，自由化使可投資股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)平均下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。蕭琛(1995)認(rèn)為20世紀(jì)90年代美國(guó)證券投資組合的戰(zhàn)略正在發(fā)生變革，對(duì)國(guó)外證券投資迅速增長(zhǎng)，投資組合全球化降低了風(fēng)險(xiǎn)，提高了收益率。以上情況均說(shuō)明全球投資組合凸現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)優(yōu)勢(shì)。加拿大學(xué)者艾潤(rùn)則通過(guò)對(duì)1960～1990年數(shù)據(jù)的實(shí)證研究認(rèn)為：資產(chǎn)組合中引入新興證券市場(chǎng)股票可以提高收益率并降低風(fēng)險(xiǎn)；新興證券市場(chǎng)收益與發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)收益相關(guān)性很低；新興證券市場(chǎng)之間基本上不存在相關(guān)關(guān)系。Joost Driessen和Luc Laeven(2003)在假設(shè)市場(chǎng)無(wú)摩擦的情況下采用了62個(gè)國(guó)家1996―2000年的數(shù)據(jù)研究全球投資組合收益率與一國(guó)投資組合收益率的差別，得出結(jié)果認(rèn)為幾乎全部國(guó)家的投資者都可以從全球化投資組合中獲得更高收益率。全球投資組合的夏普指數(shù)比各個(gè)地區(qū)投資組合的夏普指數(shù)有明顯提高，按年度收益率計(jì)算，所有國(guó)家投資組合的夏普指數(shù)平均值提高0.37。比較發(fā)展中國(guó)家和發(fā)達(dá)國(guó)家夏普指數(shù)變化情況，可以看出無(wú)論使用本幣還是美元表示，發(fā)展中國(guó)家投資者進(jìn)行全球投資組合的收益(夏普指數(shù)增加值)都高于發(fā)達(dá)國(guó)家。

經(jīng)濟(jì)全球化過(guò)程中投資者通過(guò)持有全球投資組合提高了收益率，這種情況下，金融體系中原有的資金配置均衡就可能被打破，投資者會(huì)將一部分資金從銀行轉(zhuǎn)移到金融市場(chǎng)，造成銀行存款資金流向金融市場(chǎng)的現(xiàn)象，即通常所說(shuō)的“脫媒”，從而金融結(jié)構(gòu)會(huì)越來(lái)越趨向于金融市場(chǎng)主導(dǎo)型。

2．機(jī)理　如果從投資者的角度來(lái)看，這種變動(dòng)就是投資者不斷調(diào)整其資產(chǎn)組合、重新配置資產(chǎn)的過(guò)程。我們假設(shè)銀行存款是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，投向金融市場(chǎng)的資金是投資于一個(gè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合并假設(shè)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合已經(jīng)給定，這樣投資者就面臨著將資金在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的銀行存款和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間配置的問(wèn)題。由于全球投資組合提高了夏普指數(shù)，投資者為達(dá)到獲取最佳風(fēng)險(xiǎn)收益的目標(biāo)，就要調(diào)整其在銀行存款和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合之間的資金分配比例。下面借助于資金配置模型來(lái)說(shuō)明投資組合全球化導(dǎo)致銀行資金流向金融市場(chǎng)的過(guò)程。某一投資組合對(duì)投資者的效用可表示為該投資或投資組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，即效用函數(shù)：

U=F(r，σ)　(3)

其中，U為投資效用；r為投資的回報(bào)水平；σ為投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。

對(duì)一般投資者而言，回報(bào)給投資者帶來(lái)的是正效用，而風(fēng)險(xiǎn)給投資者帶來(lái)的是負(fù)效用。對(duì)效用函數(shù)的確立在理論界有許多版本，被金融學(xué)者用得最多的則是下面這個(gè)效用函數(shù)：

U=E(r)-0.005Aσ2 (4)

E(r)和σ2分別代表投資的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)，A為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度指數(shù)。一般的投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者，A為正值，A值越大表明投資者越厭惡風(fēng)險(xiǎn)，因而在函數(shù)式中表現(xiàn)為減項(xiàng)。

一般情況下，投資者可以自由選擇可投資的資產(chǎn)。資產(chǎn)的種類包括短期國(guó)庫(kù)券、銀行活期存款、定期存款、可轉(zhuǎn)讓存單、國(guó)債、企業(yè)債券和股票等。以F和P分別表示給定的銀行存款和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，由rf和E(rp)表示銀行存款回報(bào)率和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合預(yù)期回報(bào)率，σf)表示最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合預(yù)期回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差，即風(fēng)險(xiǎn)；用C表示由銀行存款和最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的完全組合，E(rc)和σc廣相應(yīng)表示完全組合的預(yù)期回報(bào)率和標(biāo)準(zhǔn)差，用y表示投資到最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的資金比重。這樣我們得到下列完全資產(chǎn)組合的預(yù)期回報(bào)率及其標(biāo)準(zhǔn)差：

對(duì)于給定的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)A，利用求導(dǎo)的方法解出下列投資者效用函數(shù)取得最大值時(shí)最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重y*，即

解出上式，得出資產(chǎn)優(yōu)化配置的表達(dá)式：

上式表明，投資者投資于最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的比重y*與最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益率rp正相關(guān)，而與投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)A和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的方差，σp負(fù)相關(guān)。

上面的資產(chǎn)優(yōu)化配置模型可以較好地解釋全球投資組合提高投資收益導(dǎo)致資金流向金融市場(chǎng)的過(guò)程。金融市場(chǎng)對(duì)外開放后，由于本國(guó)投資者可以通過(guò)跨國(guó)投資分散風(fēng)險(xiǎn)，全球投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降，所以最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率會(huì)提高，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)銀行存款的收益率不會(huì)有太大變化。另外，在發(fā)達(dá)國(guó)家尤其是美國(guó)金融市場(chǎng)上，共同基金、養(yǎng)老基金等機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展大大地降低了投資者參與金融市場(chǎng)的成本。而且一般情況下，機(jī)構(gòu)投資者能夠以較低成本進(jìn)行國(guó)際化投資組合，獲取更高資產(chǎn)組合收益。這樣可以得出在投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好系數(shù)A不變的情況下，投資者投資于金融市場(chǎng)的資金比例y*會(huì)增大。這說(shuō)明金融市場(chǎng)開放后，全球投資組合的風(fēng)險(xiǎn)下降，并且伴隨著投資者參與成本下降，資金更多地流向金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)在金融體系中所占比重和地位上升。

三、對(duì)金融結(jié)構(gòu)變遷的反思

目前，金融結(jié)構(gòu)由銀行主導(dǎo)型向金融市場(chǎng)主導(dǎo)型轉(zhuǎn)變逐漸成為發(fā)展趨勢(shì)，眾多學(xué)者對(duì)此進(jìn)行研究，大多數(shù)人都對(duì)此給予積極的正面評(píng)價(jià)，認(rèn)為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)條件下，金融市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系可以提供更多的金融創(chuàng)新工具，更有利于高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是，在肯定金融市場(chǎng)主導(dǎo)型金融體系正面作用的同時(shí)，我們也有必要客觀冷靜地看到全球金融體系趨于金融市場(chǎng)主導(dǎo)型可能帶來(lái)的負(fù)面影響。

第一，在經(jīng)濟(jì)全球化的過(guò)程中，銀行資金逐漸流向金融市場(chǎng)，金融市場(chǎng)的規(guī)模迅速擴(kuò)大，跨國(guó)證券投資迅速增加，全球金融市場(chǎng)趨于一體化。此時(shí)，任何一國(guó)金融市場(chǎng)上出現(xiàn)意外波動(dòng)，投資者就會(huì)迅速調(diào)整其持有的投資組合，從而給全球證券市場(chǎng)帶來(lái)動(dòng)蕩，進(jìn)而波及各國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全。

第二，金融市場(chǎng)的繁榮孕育了大量的衍生金融產(chǎn)品，衍生金融工具的廣泛使用可能放大經(jīng)濟(jì)沖擊并使其在全球范圍內(nèi)迅速傳遞。衍生金融工具通常具有較高的杠桿性，而投機(jī)成功與否在于人們對(duì)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確程度，任何對(duì)市場(chǎng)價(jià)格能夠產(chǎn)生沖擊的因素都可能通過(guò)

衍生工具而放大沖擊并迅速傳遞造成全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

第三，金融市場(chǎng)一體化構(gòu)成實(shí)體經(jīng)濟(jì)震蕩影響的重要傳遞渠道。由于金融渠道的傳遞速度顯著超過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)渠道的傳遞速度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)震蕩在國(guó)際上的傳播由于金融市場(chǎng)聯(lián)系而速度更快、規(guī)模更大。金融聯(lián)系加強(qiáng)導(dǎo)致波及效應(yīng)，而且可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而變得更加重要，跨國(guó)投資者對(duì)于相關(guān)國(guó)家的震蕩反應(yīng)相當(dāng)強(qiáng)烈，加劇了風(fēng)險(xiǎn)的跨國(guó)傳遞。

金融市場(chǎng)開放本身導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)性增大。J.Benson Durham(2000)研究了證券市場(chǎng)開放與資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的關(guān)系，檢驗(yàn)1986年1月～1994年10月對(duì)外開放的12個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)得出結(jié)果認(rèn)為，市場(chǎng)波動(dòng)性在開放后的8個(gè)月內(nèi)增加了1.9個(gè)百分點(diǎn)。Kim和Wei(1999)專門研究外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者(其中相當(dāng)一部分是共同基金)在韓國(guó)證券市場(chǎng)的投資行為。實(shí)證研究表明，外國(guó)投資者在新興市場(chǎng)上確實(shí)進(jìn)行正反饋交易，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，因此跨國(guó)投資者成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)載體，不斷放大個(gè)別國(guó)家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)全球系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成和擴(kuò)散起著推波助瀾的作用。當(dāng)這些基金進(jìn)行大量的跨國(guó)投資時(shí)，這種不穩(wěn)定性就會(huì)在不同國(guó)家之間傳染，造成不同國(guó)家證券市場(chǎng)的共振。例如，由于投資基金大量的跨國(guó)投資，發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)回報(bào)率與世界證券市場(chǎng)總體回報(bào)率的相關(guān)性在20世紀(jì)90年代有了很大提高，這一相關(guān)性從1991～1994年的0.08增長(zhǎng)到1995～1999年的0.19。而在同一時(shí)期，美國(guó)在發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)上所占有的交易份額從1991～1994年的7.7％增長(zhǎng)到1995～1999年的20.8％?？梢钥闯觯S著基金等機(jī)構(gòu)投資者在發(fā)展中國(guó)家投資份額的提高，發(fā)展中國(guó)家證券市場(chǎng)收益率與世界證券市場(chǎng)總體收益率的相關(guān)性越來(lái)越強(qiáng)，

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首先，世界的通貨膨脹率已經(jīng)下降到40年來(lái)的最低點(diǎn)，這本身也是一個(gè)主要的政策成就。鑒于高通貨膨脹率的教訓(xùn)以及各國(guó)間的比較和示范效應(yīng)，追求低通貨膨脹率成為各國(guó)貨幣當(dāng)局的一個(gè)共識(shí)：由于許多國(guó)家加強(qiáng)了財(cái)政約束，從而促進(jìn)了貨幣約束和實(shí)際及預(yù)期的通貨膨脹率的下降；一些國(guó)家實(shí)行了貿(mào)易自由化、國(guó)有企業(yè)私有化、放松產(chǎn)業(yè)管制等政策，客觀上降低了生產(chǎn)的成本，從而降低了價(jià)格，在一定程度上造成了通貨膨脹率的下降。通貨膨脹率的下降給一些國(guó)家的貨幣當(dāng)局帶來(lái)了相當(dāng)大的壓力，這種壓力主要來(lái)自對(duì)通貨緊縮的擔(dān)心，事實(shí)上，通貨緊縮的現(xiàn)象已經(jīng)在一些國(guó)家出現(xiàn)，它會(huì)加重宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。

其次，全球金融市場(chǎng)的一體化導(dǎo)致國(guó)際間的金融傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜化。在金融市場(chǎng)一體化的條件下，全球的金融資源會(huì)在任何時(shí)候轉(zhuǎn)向任何相對(duì)活躍的國(guó)家或地區(qū)，其間的大量資本流動(dòng)可能會(huì)促使正處于擴(kuò)張階段的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和資產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，巨額的國(guó)際資本流動(dòng)也會(huì)損害一些國(guó)家脆弱的金融體系并導(dǎo)致貨幣發(fā)生不穩(wěn)定的波動(dòng)。

第三，越來(lái)越多的國(guó)家采取靈活的匯率制度，這將導(dǎo)致采用釘住匯率制的國(guó)家更容易受到?jīng)_擊，因?yàn)檫@些國(guó)家在貨幣政策上喪失了一定的自，無(wú)法完全按照本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)制定相應(yīng)的貨幣政策，而只能被動(dòng)地跟隨所釘住貨幣的發(fā)行國(guó)調(diào)整自己的貨幣政策。在這種背景下，由于90年代以來(lái)發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期不再與發(fā)達(dá)國(guó)家相一致，當(dāng)發(fā)達(dá)國(guó)家根據(jù)自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r調(diào)整其宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，釘住其貨幣的發(fā)展中國(guó)家不得不跟隨其進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，由于這種調(diào)整并不是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)所需要的，調(diào)整的結(jié)果必然造成國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性的加劇。

考慮到金融全球化對(duì)宏觀政策的影響。制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，要注意以下幾方面的問(wèn)題：

第一，通貨膨脹目標(biāo)要考慮資產(chǎn)的價(jià)格。在低通貨膨脹率的良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，可能會(huì)誘使投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)去購(gòu)買資產(chǎn)，從而造成資產(chǎn)價(jià)格上漲。據(jù)此，蕭條經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，當(dāng)生產(chǎn)率大幅度提高時(shí)，貨幣當(dāng)局應(yīng)努力把通貨膨脹率維持在正的水平上，否則名義收入增加從而購(gòu)買力增加會(huì)產(chǎn)生錯(cuò)誤的利潤(rùn)信息，這種錯(cuò)誤的信息往往會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的膨脹，并最終造成宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。有人提議計(jì)算廣義的通貨膨脹率，即計(jì)算商品與服務(wù)、房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)三個(gè)市場(chǎng)價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)作為通貨膨脹率，權(quán)數(shù)可按三個(gè)市場(chǎng)資產(chǎn)量占資產(chǎn)量的比重取值。