人民幣交易與研究精選(五篇)

序言：作為思想的載體和知識的探索者，寫作是一種獨(dú)特的藝術(shù)，我們?yōu)槟鷾?zhǔn)備了不同風(fēng)格的5篇人民幣交易與研究，期待它們能激發(fā)您的靈感。

篇1

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行；人民幣對外匯期權(quán)

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

原標(biāo)題：基于商業(yè)銀行視角的人民幣對外匯期權(quán)交易研究

收錄日期：2013年4月1日

在境外率先推出人民幣無本金交割外匯期權(quán)（NDO）和CME人民幣期權(quán)之后，近年來人民幣對外匯期權(quán)在國內(nèi)正式起航，國內(nèi)外匯市場人民幣對外匯衍生產(chǎn)品體系進(jìn)一步完善，企業(yè)、銀行將擁有更多的外匯投資渠道和匯率避險(xiǎn)工具。在當(dāng)前人民幣升值和通脹的壓力下，人民幣對外匯期權(quán)能否像遠(yuǎn)期結(jié)售匯那樣受到銀行和企業(yè)的追捧，研究和探討如何促進(jìn)人民幣對外匯期權(quán)交易發(fā)展，將有助于拓寬商業(yè)銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的途徑。

一、人民幣對外匯期權(quán)基本原理及其運(yùn)用

人民幣對外匯期權(quán)是一種遠(yuǎn)期交易選擇權(quán)，是以結(jié)售匯為標(biāo)的的期權(quán)，期權(quán)買方支付給賣方一定金額的期權(quán)費(fèi)，擁有在到期日按照約定匯率、金額和日期進(jìn)行一筆結(jié)匯或售匯的權(quán)利，期權(quán)賣方須履行相應(yīng)的義務(wù)。企業(yè)與銀行可以利用人民幣對外匯期權(quán)交易進(jìn)行套期保值交易，以規(guī)避匯率波動(dòng)造成的損失。

期權(quán)是一種可于未來買賣貨幣的權(quán)利，而不是一項(xiàng)必須履行的義務(wù)。目前，遠(yuǎn)期、掉期產(chǎn)品是國內(nèi)外匯市場主體規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要工具，遠(yuǎn)期、掉期通過鎖定未來匯率將匯率風(fēng)險(xiǎn)完全規(guī)避，但企業(yè)也將面臨交割時(shí)遠(yuǎn)期、掉期價(jià)格較即期價(jià)格差的情況。與遠(yuǎn)期、掉期相比，期權(quán)則有了更多的靈活性，它是以期權(quán)費(fèi)為代價(jià)獲得了選擇權(quán)，如果約定的執(zhí)行價(jià)格劣于即期價(jià)格，期權(quán)持有者可以選擇不行權(quán)，反之約定的執(zhí)行價(jià)格優(yōu)于即期價(jià)格，則期權(quán)持有者可行權(quán)。（表1）

相比普通外匯期權(quán)，人民幣對外匯期權(quán)推出初期采用普通歐式期權(quán)的產(chǎn)品形式，且銀行只能辦理客戶買入外匯看漲或看跌期權(quán)業(yè)務(wù)，除對已買入的期權(quán)進(jìn)行反向平倉外，不得辦理客戶賣出期權(quán)業(yè)務(wù)。在交易策略上，人民幣對外匯期權(quán)的運(yùn)用主要體現(xiàn)在買入看漲期權(quán)和買入看跌期權(quán)，其風(fēng)險(xiǎn)和損益可以通過報(bào)酬圖形來說明。

當(dāng)預(yù)期人民幣在未來會(huì)貶值時(shí)，進(jìn)口企業(yè)可以買入100萬美元看漲人民幣看跌期權(quán)，支付期權(quán)費(fèi)3.5萬元，執(zhí)行匯率為6.4500。在到期日，若匯率為6.51，則執(zhí)行期權(quán)，企業(yè)凈收益為100×（6.51-6.45）-3.5=2.5萬元；反之，若匯率為6.41，則不執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)槠髽I(yè)可以在即期市場上用更低的匯率買美元，所以期權(quán)的價(jià)值為零，企業(yè)的最大損失為期權(quán)費(fèi)，如圖1所示。（圖1）

當(dāng)預(yù)期人民幣在未來會(huì)升值時(shí)，出口企業(yè)可以買入100萬美元看跌人民幣看漲期權(quán)（期權(quán)費(fèi)及執(zhí)行價(jià)格同上）。在到期日，若匯率為6.48，則不執(zhí)行期權(quán)，因?yàn)槠髽I(yè)可以在即期市場上用更好的匯率賣出美元，所以期權(quán)的價(jià)值為零，企業(yè)的最大損失為期權(quán)費(fèi)；反之，若匯率為6.40，，則執(zhí)行期權(quán)，此時(shí)持有者的凈收益為100×（6.45-6.40）-3.5=1.5萬元，如圖2所示。（圖2）

二、當(dāng)前人民幣對外匯期權(quán)發(fā)展面臨的問題

人民幣對外匯期權(quán)的推出，進(jìn)一步豐富了企業(yè)和銀行管理風(fēng)險(xiǎn)的工具，但從推出以來市場的表現(xiàn)看，市場流動(dòng)性有限，成交清淡，企業(yè)及銀行均以觀望態(tài)度為主。就中國外匯市場和衍生品市場發(fā)展現(xiàn)狀而言，此項(xiàng)業(yè)務(wù)在開展初期將面臨種種障礙，主要體現(xiàn)在以下方面：

第一，企業(yè)對其認(rèn)知能力有限，接受尚需時(shí)日。盡管期權(quán)在國際上已經(jīng)是一個(gè)相對成熟的產(chǎn)品，但在國內(nèi)還屬于新興業(yè)務(wù)，多數(shù)企業(yè)對期權(quán)了解有限，認(rèn)知度和接受度都較低。期權(quán)屬于衍生品，風(fēng)險(xiǎn)較傳統(tǒng)產(chǎn)品相對較大，國內(nèi)企業(yè)在心理上尚需一個(gè)接受過程。同時(shí)，由于衍生品定價(jià)機(jī)制相對復(fù)雜，外匯期權(quán)價(jià)格會(huì)受到波動(dòng)率、時(shí)間價(jià)值等多項(xiàng)因素影響，可能會(huì)出現(xiàn)看準(zhǔn)了方向仍然虧錢的現(xiàn)象，這也可能讓企業(yè)望而卻步。而且，與傳統(tǒng)的遠(yuǎn)期、掉期業(yè)務(wù)相比，期權(quán)對企業(yè)的資金占用也有區(qū)別。遠(yuǎn)期的保證金名義上仍歸企業(yè)所有，而期權(quán)所付的期權(quán)費(fèi)，是企業(yè)必須先行支付的一筆費(fèi)用。很多企業(yè)可能會(huì)認(rèn)為，在還沒看到效果之前，就先行支付一筆費(fèi)用，很難接受。因此，人民幣對外匯期權(quán)開展初期，企業(yè)的接受度將比較有限。

第二，人民幣匯率的波動(dòng)模式?jīng)Q定了期權(quán)的避險(xiǎn)作用有限。期權(quán)是可以進(jìn)行雙向操作的產(chǎn)品，可以看漲也可以看跌，這就要求人民幣匯率只有實(shí)現(xiàn)雙向波動(dòng)，才能吸引較多客戶進(jìn)入期權(quán)市場。而目前人民幣盡管存在雙向波動(dòng)，但波幅很有限，幾乎等同于單邊升值，必然導(dǎo)致客戶一邊倒地買入人民幣看漲期權(quán)，這勢必會(huì)加大銀行的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致銀行對客戶的報(bào)價(jià)變差。而且，由于人民幣存在單邊升值趨勢，企業(yè)可能會(huì)更傾向于選擇遠(yuǎn)期來進(jìn)行避險(xiǎn)，因?yàn)閱芜吺袌鼋档土似跈?quán)雙向操作的避險(xiǎn)意義。

第三，初期產(chǎn)品只能買入期權(quán)，不能賣空，限制裸賣，會(huì)影響交易規(guī)模。當(dāng)前政策只允許參與期權(quán)的企業(yè)買入期權(quán)，除對買入的期權(quán)反向平倉外，不允許賣出期權(quán)，銀行將成為市場中的唯一賣方。這樣就形成了“企業(yè)單方買入而銀行單方賣出”的單向市場格局。由于銀行從其他途徑買入期權(quán)對沖風(fēng)險(xiǎn)的途徑較少，銀行進(jìn)行期權(quán)交易將會(huì)很快接近自身風(fēng)險(xiǎn)限額，從而導(dǎo)致銀行只能以較高的價(jià)格賣出有限的期權(quán)，這無疑將對市場流動(dòng)性帶來很大的不利影響。

第四，銀行間市場報(bào)價(jià)較差。盡管期權(quán)的定價(jià)模型在國際上已較為成熟，但由于人民幣期權(quán)業(yè)務(wù)在國內(nèi)剛剛起步，沒有任何歷史價(jià)格可以參考，而境內(nèi)外人民幣匯率的波動(dòng)率因大量人為因素的存在，實(shí)際上參照意義也有限，因此各家銀行如何對期權(quán)定價(jià)是一個(gè)棘手的問題。從當(dāng)前市場報(bào)價(jià)看，價(jià)格相比遠(yuǎn)期結(jié)售匯，缺乏吸引力。

三、銀行發(fā)展人民幣對外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的建議及措施

盡管人民幣對外匯期權(quán)的發(fā)展初期會(huì)受制于諸多因素的影響，市場活躍程度不容樂觀，短期內(nèi)還無法取代遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，成為銀行外匯中間業(yè)務(wù)收入新的增長點(diǎn)，但我們認(rèn)為，外匯局選擇推出人民幣對外匯期權(quán)交易，不但可以完善我國外匯衍生產(chǎn)品交易市場，而且為人民幣外匯雙向交易提供了一個(gè)更為有效的手段，進(jìn)而緩解人民幣升值的壓力。同時(shí)，隨著人民幣匯率體制改革進(jìn)程的不斷推進(jìn)，人民幣單邊升值的現(xiàn)狀必然會(huì)被打破，雙向波動(dòng)的幅度會(huì)進(jìn)一步加大，未來銀行代客人民幣對外匯期權(quán)交易的發(fā)展空間廣闊。因此，銀行應(yīng)抓住這一市場真空期，采取措施推進(jìn)人民幣對外匯期權(quán)的各項(xiàng)工作，為將來業(yè)務(wù)發(fā)展打好基礎(chǔ)。

一是做好市場培育。鑒于人民幣對外匯期權(quán)交易在我國剛剛推出，市場參與主體尤其是企業(yè)對期權(quán)還不太熟悉，銀行應(yīng)積極做好客戶培育工作，通過推介會(huì)、上門走訪等形式向客戶介紹期權(quán)的基本原理和特點(diǎn)，灌輸匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的理念和意識，從中調(diào)查省內(nèi)重點(diǎn)企業(yè)對期權(quán)產(chǎn)品的認(rèn)識和意向，為銀行業(yè)務(wù)開展儲備目標(biāo)客戶。

篇2

【關(guān)鍵詞】人民幣 國際化 經(jīng)濟(jì)發(fā)展效應(yīng) 國際市場

一、人民幣國際化的內(nèi)涵和意義

所謂人民幣國際化，指的是人民幣在世界范圍實(shí)現(xiàn)交易、支付及價(jià)值貯藏等職能，在國際貿(mào)易與資本流動(dòng)中被普遍應(yīng)用的國際化貨幣的過程。要想對人民幣的國際化程度進(jìn)行衡量，可以從兩個(gè)方面出發(fā)。觀察用人民幣交易的金融市場是否擴(kuò)大了規(guī)模；人民幣在國際貿(mào)易結(jié)算中是否達(dá)到一定比重。在2008世界金融危機(jī)之后，歐美國際金融機(jī)構(gòu)受到?jīng)_擊，中國金融資本的實(shí)力被體現(xiàn)出來，這就為人民幣國際化提供了機(jī)遇。之后我國推行了跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)與貨幣交換等人民幣國際化政策，讓人民幣在世界范圍內(nèi)逐漸提高了認(rèn)可度。人民幣國際化的未來歷程中，先要讓人民幣在亞洲范圍內(nèi)擴(kuò)大規(guī)模和流通范圍，并逐步將其作為亞洲區(qū)域主導(dǎo)貨幣。就人民幣國際化對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的意義來說，主要有以下幾點(diǎn)。

首先，獲得鑄幣稅收益，這是發(fā)行貨幣中產(chǎn)生的收益，如果將人民幣作為國際貨幣，我國便能夠應(yīng)用通過很小的紙幣發(fā)行成本以占用國外資源和物品，這就表明我國可以在世界獲得無息貸款，用較低代價(jià)得到額外國際資金來源。其次，在境外運(yùn)行人民幣資產(chǎn)可以得到收益。央行能利用政府財(cái)政支出機(jī)制以及我國銀行體系資金運(yùn)作獲得一定量資金，并在國際市場變成可貸資金且可以因此貿(mào)易獲利。此外，國際貿(mào)易使用人民幣為媒介，將會(huì)通過我國銀行體系的支付與結(jié)算服務(wù)，我國金融結(jié)構(gòu)會(huì)得到一定的傭金。再次，我國的國際金融地位會(huì)得到提升，如果人民幣國際化，我國會(huì)負(fù)責(zé)對國際事務(wù)處理規(guī)則加以制定和修改，從而獲得政治利益與經(jīng)濟(jì)利益。此外，如果人民幣國際化我國就有了貨幣政策制定權(quán)，能夠有效抵抗金融危機(jī)并對各儲備國金融經(jīng)濟(jì)加以控制。我國對外匯儲備降低了需求，在國際金融市場中將會(huì)更加主動(dòng)。最后，我國公民與企業(yè)會(huì)增加幸福指數(shù)。人民幣國際化，海外購物和投資將更加方便，外匯兌換環(huán)節(jié)減少，國民收入得到提升。我國企業(yè)也會(huì)因人民幣國際化走向世界，如果在國際金融貿(mào)易中使用人民幣交易、支付和結(jié)算，我國企業(yè)能減少一大筆開支，這對我國對外貿(mào)易和投資更加有利，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長。

二、人民幣國際化中存在的問題與對策

人民幣國際化能夠促進(jìn)我國對外貿(mào)易的發(fā)展，深化我國金融市場改革發(fā)展，并推動(dòng)我國“一帶一路”戰(zhàn)略。但是會(huì)存在以下問題。首先是套利套匯問題。人民幣國際化能推動(dòng)金融市場改革，但必須看到人民幣在岸價(jià)格的市場化程度相比離岸價(jià)格還存在很大差異，這就增加了貿(mào)易過程中套利套匯的機(jī)會(huì)。我國現(xiàn)如今還沒有實(shí)行資本化市場，管制資本項(xiàng)目就會(huì)導(dǎo)致在岸價(jià)格與離岸價(jià)格上人民幣的差異，價(jià)格差異的拉大會(huì)導(dǎo)致套利套匯情況的發(fā)生。其次是海外存量擴(kuò)大問題。進(jìn)行資本項(xiàng)目會(huì)讓人民幣回流與輸出互相抵消，在整體上來說，這對我國人民幣提高海外存量是非常不利的。結(jié)算人民幣跨境貿(mào)易時(shí)，如果人民幣資本輸出持續(xù)擴(kuò)大，貿(mào)易鏈條中的發(fā)達(dá)國家就面臨放棄使用美元有應(yīng)用人民幣進(jìn)行結(jié)算的壓力，我國與發(fā)達(dá)國家在跨國企業(yè)貿(mào)易過程中，為了在保C我國企業(yè)處在弱勢方的同時(shí)增加人民幣在發(fā)達(dá)國家的海外存量將會(huì)是一件困難的事。最后是債務(wù)負(fù)擔(dān)加重問題，我國貨幣如果稱為國際貨幣，其他國家就會(huì)持有大量的人民幣，我國就必須加大對本國貨幣的輸出。就理論上而言，本國貨幣輸出渠道主要是資本外流和貿(mào)易逆差兩種形式，加入人民幣國際化程度越來越高直到成為國際貨幣后，人民幣必將會(huì)大量輸出外流，我國的債務(wù)負(fù)擔(dān)會(huì)因此加重。

人民幣國際化順應(yīng)了市場的自然發(fā)展，政府也需要加強(qiáng)引導(dǎo)和推動(dòng)。和一般貨幣國際化相比，人民幣國際化有自身特點(diǎn)。我國應(yīng)該在我國經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的背景下找出符合我國實(shí)際情況的貨幣國際化發(fā)展模式，通過相應(yīng)對策來迎接世界挑戰(zhàn)。我國業(yè)界認(rèn)為，要想讓人民幣國際化就必須落實(shí)三步走方案：跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算讓人民幣充當(dāng)國際結(jié)算貨幣；達(dá)成資本項(xiàng)目下可用人民幣兌換的目的以讓人民幣充當(dāng)國際投資貨幣；促進(jìn)人民幣匯率與利率市場化，讓人民幣充當(dāng)國際儲備貨幣。首先要擴(kuò)大雙邊貿(mào)易交易與結(jié)算時(shí)人民幣的地域范圍，現(xiàn)如今我國只有針對香港和新加坡等經(jīng)濟(jì)條件一般的亞洲國家才在國際貿(mào)易中使用人民幣，這個(gè)流通范圍是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，我國政府要尋求更多的貿(mào)易伙伴，并簽署貨幣互換協(xié)議，從而讓人民幣稱為我國與其他國家進(jìn)行貿(mào)易的貨幣媒介。其次可以在香港建立人民幣離岸市場，做好離岸市場的試行工作，降低我國內(nèi)地金融市場受境外人民幣業(yè)務(wù)的沖擊影響。再次，提高人民幣國際信用，只有提高貨幣國際信用，保證在金融危機(jī)時(shí)不貶值，才能維護(hù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。最后，要鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)走出去。完善法規(guī)條例并為內(nèi)地企業(yè)提供優(yōu)惠，讓內(nèi)地企業(yè)在國際市場中活躍起來，這樣才能讓人民幣在世界金融市場中有重要地位。

三、總結(jié)

人民幣國際化能夠促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為我國提高國際金融地位、獲得更多收益及提高人民生活水平有重大作用。我國目前人民幣國際化任重道遠(yuǎn)，不可操之過急，要完善自身制度并提高綜合實(shí)力，做好充分的準(zhǔn)備與防范措施，如此才能為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生作用。

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篇3

關(guān)鍵詞　匯率；進(jìn)出口貿(mào)易；勞動(dòng)力價(jià)格；金融市場發(fā)展

作者簡介：唐 旭，男，中國人民銀行研究生部，研究員，北京100800

經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，使中國這樣一個(gè)大國成為經(jīng)濟(jì)開放度很高的國家(按國際貿(mào)易占GDP的比重)。在國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史上，還沒有這么大的國家有過如此高的對外開放度。我們所讀到的開放經(jīng)濟(jì)理論，幾乎都是以小國開放經(jīng)濟(jì)為研究對象引伸出來的，特別是學(xué)者們對斯堪的那維亞發(fā)展模式的研究與總結(jié)，成為開放經(jīng)濟(jì)的典型模式。但是中國的大國開放經(jīng)濟(jì)卻是人們所不熟悉的，東西方的學(xué)者對中國發(fā)生的一切感到不可思議，其實(shí)，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展是有相當(dāng)清楚的脈絡(luò)。本文主要討論中國匯率決定、國際貿(mào)易與勞動(dòng)力市場之間的關(guān)系。

一、匯率決定貿(mào)易還是貿(mào)易決定匯率

人民幣匯率的決定機(jī)制在改革二十多年來有過兩次大的改變。第一次是1994年。在此之前，人民幣匯率的決定是根據(jù)出口企業(yè)換匯成本來計(jì)算的，因此它不是一個(gè)市場匯率。開放的前十多年，國家對外匯的需要很大，但是出口產(chǎn)品有限，因此，國家采取各種措施支持出口。在短缺經(jīng)濟(jì)下，對資金的需求壓力很大，通貨膨脹的壓力也一直很大，導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)成本不斷上升。為維持出口創(chuàng)匯指標(biāo)，在企業(yè)成本不斷上升情況下，只能使得人民幣不斷對外貶值以刺激企業(yè)的出口積極性。但在通脹壓力下，貶值效應(yīng)越來越差，到后來，因貶值對出口企業(yè)的刺激只能維持不到一年。其實(shí)人民幣不斷貶值也不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對外貶值一方面使進(jìn)口商品價(jià)格過快上漲，影響國內(nèi)企業(yè)購買國外先進(jìn)設(shè)備的積極性，不利于生產(chǎn)技術(shù)的更新?lián)Q代；另一方面也使國際價(jià)格通過進(jìn)口商品傳遞到國內(nèi)市場，進(jìn)一步加劇了國內(nèi)通脹的壓力，形成惡性循環(huán)。再加上當(dāng)時(shí)為刺激企業(yè)出口實(shí)行外匯留成制度，企業(yè)可以將不用的外匯額度在外匯交易市場上交易。因此，除官方公布的匯率之外，還有外匯的市場調(diào)劑價(jià)，形成了所謂的“雙重匯價(jià)”，這也受到國際上的反對。為打破這種惡性循環(huán)，消除嚴(yán)重的貶值預(yù)期，1994年實(shí)行的外匯體制改革，將雙重匯價(jià)合并成單一匯價(jià)，一次性將美元兌人民幣比價(jià)從1：5．7左右貶到1：8．7，人民幣匯率體制正式改為“有管理的浮動(dòng)匯率制”。[1]完全脫離了以出口企業(yè)換匯成本決定匯率的機(jī)制。

這一次改革的成果非常顯著，改革前，國家外匯儲備經(jīng)常保持在200―300億美元，但1994年改革后的當(dāng)年，外匯儲備就增加了300億美元左右，1995年又增加200多億，1996、1997年分別再增加300多億美元，直到亞洲金融危機(jī)波及到中國，外匯儲備的快速增長才開始減弱。1996年12月，我們宣布經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了可兌換，本來預(yù)計(jì)中國會(huì)更快地實(shí)現(xiàn)人民幣完全的可自由兌換。但是，亞洲金融危機(jī)的出現(xiàn)打亂了這一進(jìn)程。但特別要注意的是，這一階段，人民幣一直處于慢慢升值狀態(tài)。

為了“瞄”定亞洲國家貨幣的競相貶值效應(yīng)，防止中國經(jīng)濟(jì)被危機(jī)所“傳染”，人民幣再一次改變了其定價(jià)機(jī)制，從有管理的浮動(dòng)匯率變成了盯住美元的體制。這一盯就是8年!在這一時(shí)期，中國的外匯儲備由1400億美元上升到了7000多億美元，中國由外匯短缺變成外匯儲備充足的國家。隨之而來的是國際壓力，要求人民幣升值的呼聲越來越高。從2001年起，中國外匯儲備的增長開始再次加速，人民幣升值的國際壓力隨之開始加大，人民幣匯率形成機(jī)制已不能繼續(xù)盯住美元。但是，考慮到90年代下半期中國銀行部門所增加的大量不良資產(chǎn)，在國有商業(yè)銀行未能找到解決不良資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)改革的途徑之前，匯率形成機(jī)制的再一次變動(dòng)將會(huì)增大國內(nèi)商業(yè)銀行的不穩(wěn)定性。權(quán)衡的結(jié)果，決定先進(jìn)行國有商業(yè)銀行的改革，再進(jìn)行匯率改革。依這樣的改革順序，國有商業(yè)銀行的改革措施不斷出臺，剝離不良資產(chǎn)、注資基本完成之后，2005年7月，人民幣匯率形成機(jī)制改為“以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)的、有管理的浮動(dòng)匯率制度”，又一次繼續(xù)中斷了的1994――1997年人民幣升值的路徑。

從這一匯率變遷的過程中，我們可以有這么幾個(gè)結(jié)論：

1．人民幣匯率決定由企業(yè)換匯成本起決定性作用轉(zhuǎn)變?yōu)榘词袌鲈瓌t決定是一個(gè)非常關(guān)鍵的轉(zhuǎn)變。這一過程盡管有過波折，但其趨勢已不可逆轉(zhuǎn)。以換匯成本決定匯率時(shí)，一旦出口企業(yè)生產(chǎn)成本上升，必然要從國內(nèi)逼人民幣貶值。企業(yè)不從自己的生產(chǎn)效率提高、成本下降上尋找對策，而寄希望于貨幣優(yōu)勢。當(dāng)人民幣升值時(shí)，出口企業(yè)必須采取更好的降低成本的措施、采用更好的設(shè)備或創(chuàng)造更新的產(chǎn)品來應(yīng)對。這是一個(gè)根本性的變化，它形成了新的產(chǎn)品和企業(yè)的市場淘汰機(jī)制。

2．1994年的匯率機(jī)制改革使人民幣由不斷貶值轉(zhuǎn)為緩慢升值，整體改變了人民幣對外價(jià)值趨勢。從中國改革開放起到1994年，人民幣經(jīng)歷了15年左右的貶值過程，但1994年起13年，人民幣逐漸升值。這是中國經(jīng)濟(jì)增長的必然結(jié)果還是因?yàn)閰R率決定機(jī)制的改變推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，值得深入研究。

3．人民幣升值并未造成出口下降。1994年，人民幣對外價(jià)值從不斷貶值轉(zhuǎn)向升值，但出口沒有因此而降低，反而進(jìn)入了出口快速增長的時(shí)期(見圖1和圖2)。出口的成倍增長，使順差加大，貿(mào)易余額在1994年前的大多數(shù)年份是負(fù)的，而1994年后全部是順差，這和傳統(tǒng)的升值減少出口的理論是不一致的。

4．人民幣升值帶來外國投資的快速增加。人民幣轉(zhuǎn)向升值后，外國投資也開始大量進(jìn)入中國市場。貶值時(shí)期進(jìn)入中國大陸的外資主要是港澳資金，也有相當(dāng)部份外資甚至是“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”。而人民幣進(jìn)入升值期后，不僅港澳臺資進(jìn)入大陸，歐美大機(jī)構(gòu)也快速將大筆資金投向中國大陸，形成了長期的外資投資熱潮。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，截至2004年底，全球最大的500家跨國公司中已有近450家在中國投資。由于亞洲金融危機(jī)前歐美資金也是大量進(jìn)入東南亞各國，因此有人認(rèn)為歐美資金往往是一國已經(jīng)過熱經(jīng)濟(jì)的最后一把火，這把火使經(jīng)濟(jì)危機(jī)成為現(xiàn)實(shí)。但是中國近十多年來的大量外資進(jìn)入并沒有引發(fā)“危機(jī)”。

二、匯率與國際貿(mào)易不平衡的考察

經(jīng)濟(jì)不平衡已成為國際性問題，而國際貿(mào)易的不平衡，更是國際經(jīng)貿(mào)的主要摩擦之一。總體來看，中國的國際貿(mào)易在1994年前大多數(shù)時(shí)候是逆差，1994--2005年則連續(xù)12年為順差，而且，隨著人民幣升值壓力的增大，以及人民幣自2035年7月以來持續(xù)穩(wěn)定小幅升值后，順差反而有加大的趨勢。2005年，貿(mào)易順差占GDP的比重為4．6％，國際上通常認(rèn)為的國際貿(mào)易不平衡標(biāo)準(zhǔn)為5％，看來兩者已很接近。但從理論上分析，中國持續(xù)順差，是國家發(fā)展戰(zhàn)略、國際產(chǎn)業(yè)

分工以及貨幣方面的因素共同作用的結(jié)果。

(一)從國家發(fā)展戰(zhàn)略而言，80年代以來，引進(jìn)外資成為我國改革開放的重要內(nèi)容

按投資動(dòng)機(jī)分類，外商直接投資(FDI)無非三種：資源導(dǎo)向型、降低成本型和出口導(dǎo)向型。我國自然資源豐富、勞動(dòng)力成本低廉、市場潛力巨大，因此這三種外資都紛至沓來。而吸引前兩種外資在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)必將引致大量出口。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)，中國對外出口中，外資企業(yè)占近60％。

吸引外資和開放戰(zhàn)略讓我國逐漸融入世界經(jīng)濟(jì)體系，而自上世紀(jì)90年代末我國經(jīng)濟(jì)增長陷入內(nèi)需不足之后，保持經(jīng)濟(jì)高速增長的巨大壓力(從而確保就業(yè)和社會(huì)穩(wěn)定)使我國對通過出口增長拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)寄以厚望，并制定了如貿(mào)易信貸、出口退稅等的一系列鼓勵(lì)性政策，增加了國內(nèi)商品在國際市場上的競爭力，并導(dǎo)致我國外貿(mào)依存度(進(jìn)出口貿(mào)易總額占GDP的比重)的迅速提高。2001年中國的外貿(mào)依存度為38％，2002為43％，2003年上升為52％，2004年為60％，2005年達(dá)63％。①這在世界上是相當(dāng)高的。外向型政策有效彌補(bǔ)了國內(nèi)需求不足，促進(jìn)了我國整體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，又吸納了大量的勞動(dòng)力；但另一方面，也使我國產(chǎn)生了對外向型經(jīng)濟(jì)的路徑依賴，對這一路徑的依賴是否適合中國這樣的大國，在國際上是沒有先例的。[2]

(二)從國際產(chǎn)業(yè)分工看，世界制造業(yè)正在向中國轉(zhuǎn)移

我們無法否認(rèn)，目前，“中國制造”已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)全球化中的一個(gè)重要特征。回顧世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，制造產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了從歐美轉(zhuǎn)移到了東亞的過程，而現(xiàn)在正從東亞轉(zhuǎn)向我國。在此之前，日本、韓國等東亞國家是主要的貿(mào)易順差國，而現(xiàn)在隨著歐美日韓產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和我國勞動(dòng)力成本、資源成本兩方面優(yōu)勢的凸現(xiàn)，制造加工產(chǎn)業(yè)向我國大規(guī)模轉(zhuǎn)移成為必然的選擇；這種轉(zhuǎn)移必將在相當(dāng)長的一段時(shí)間內(nèi)持續(xù)，這導(dǎo)致我國的出口規(guī)模增長成為一種長期趨勢，短期內(nèi)很難改變。[3]

(三)從貨幣層面而言，匯率因素是相當(dāng)重要的

人民幣匯率多年來單一盯住美元，盡管相對于歐元和日元，人民幣有較大幅度的貶值，但由于中國的外貿(mào)大多用美元結(jié)算，因此，人民幣對美元的匯率是決定貿(mào)易與投資最重要的貨幣因素。如果沒有人民幣的穩(wěn)定和一定的升值壓力，前兩個(gè)因素還不太可能發(fā)揮作用。因?yàn)槲覀円部吹剑谌嗣駧刨H值時(shí)期，真正大的外國投資者還是不敢進(jìn)來，因?yàn)樗麄儾豢赡馨汛蠊P資金轉(zhuǎn)換成一個(gè)正在貶值的貨幣，而有升值壓力的貨幣才是吸引國外投資者的絕妙武器，穩(wěn)定且有一定升值壓力恰好是外資進(jìn)入一個(gè)國家的最佳貨幣狀態(tài)。人民幣對美元進(jìn)入升值通道后沒有大幅升值，因此，升值預(yù)期加上匯率的相對穩(wěn)定，吸引了大量的外資涌入中國從事生產(chǎn)。

三、勞動(dòng)力價(jià)格與出口

勞動(dòng)力價(jià)格低廉是中國勞動(dòng)力市場的特征之一；但這個(gè)問題要分為兩個(gè)層次來討論：第一個(gè)層次是城鎮(zhèn)勞動(dòng)力的收入增長。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，城鎮(zhèn)勞動(dòng)力的收入增長是很快的，從1994年開始可以看到名義工資的增長呈加速度狀態(tài)。以1994年為100，到2003年，中國制造業(yè)名義工資指數(shù)為300，美國為130左右。[4](Ronald I Mckinnon，2004)這一過程或許體現(xiàn)了中國勞動(dòng)生產(chǎn)率的提高，也體現(xiàn)了城鎮(zhèn)勞動(dòng)者對經(jīng)濟(jì)改革成果的分享。第二個(gè)層次是農(nóng)民工的收入水平。我們觀察到，城市的建筑工地主要由農(nóng)民工支撐，沿海地區(qū)的工廠也主要靠農(nóng)民工提供勞動(dòng)力。農(nóng)民工的工資水平長期處于穩(wěn)定狀態(tài)，不少地區(qū)的農(nóng)民工工資只比最低工資標(biāo)準(zhǔn)稍高一些。當(dāng)然，從統(tǒng)計(jì)來看，不同行業(yè)的工資水平都在上漲，只是上漲的速度不同(見圖3)。

我們曾對一些沿海地區(qū)不同所有制企業(yè)做過實(shí)地調(diào)查，看看勞動(dòng)者工資的差異是否具有企業(yè)所有制特征，結(jié)果與我們猜想一致，勞動(dòng)力工資的所有制分布非常明顯：國營企業(yè)工人的工資水平最高，其次是外資企業(yè)，然后是港臺企業(yè)，最低是內(nèi)資的私營企業(yè)。從對工人提供的福利來看，也有很明顯的所有制特征：國營企業(yè)向工人提供較好的退休、醫(yī)療和失業(yè)保險(xiǎn)等社會(huì)福利；外資企業(yè)有一些提供部份社會(huì)福利；內(nèi)資私營企業(yè)基本沒有。這至少反映兩個(gè)問題：一是國營企業(yè)對工人較優(yōu)越的工資制度與福利，加大了企業(yè)成本，在現(xiàn)行條件下降低了企業(yè)產(chǎn)品的競爭力；二是私營企業(yè)還處于資本原始積累時(shí)期，只有農(nóng)民工才接受這樣低的工資與這樣的工作條件。而處于這兩者之間的外資與港臺資企業(yè)，則獲得了相對于國外而言非常優(yōu)惠的生產(chǎn)條件。因此，外資、港臺企業(yè)及私營企業(yè)都是農(nóng)民工最主要的使用者，也是最主要的受益者。

有人會(huì)說，我們應(yīng)該提高農(nóng)民工工資。但是，進(jìn)入市場經(jīng)濟(jì)的社會(huì)，政府只能制定最低工資水平，而不能為企業(yè)制定工資標(biāo)準(zhǔn)。中國有大量的勞動(dòng)力后備軍，且勞動(dòng)力的工作遷徙已幾乎不受限制，這是農(nóng)民工工資低的最主要的經(jīng)濟(jì)原因。勞動(dòng)力價(jià)格由市場決定的基本性質(zhì)要給予充分的尊重，但是政府應(yīng)該做、而且可以做到的是監(jiān)督執(zhí)行中國已有的勞動(dòng)者保護(hù)的有關(guān)法律，如《勞動(dòng)法》。有的地方為了引進(jìn)外資，不但給予若干優(yōu)惠政策，如稅收和土地政策優(yōu)惠，而且允許外資企業(yè)不執(zhí)行《勞動(dòng)法》規(guī)定的條款。

我們來分析一下這個(gè)問題。中國勞動(dòng)力的價(jià)格只有美國的1／30，因此，中國勞動(dòng)力價(jià)格的提高決不可能使歐美企業(yè)將生產(chǎn)企業(yè)撤回。那么有無可能使在中國的生產(chǎn)企業(yè)因此轉(zhuǎn)向東南亞國家，如泰國、越南、柬埔寨等，可以說，這種轉(zhuǎn)移是可能出現(xiàn)的。即使中國勞動(dòng)力價(jià)格不上升，這種轉(zhuǎn)移也可能發(fā)生，因?yàn)檫€有其他原因使生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移。但是，由于中國勞動(dòng)力不僅價(jià)格低，而且勞動(dòng)者的文化素質(zhì)和勞動(dòng)技能相對高，外資將生產(chǎn)企業(yè)轉(zhuǎn)移到東南亞可以獲得低工資勞動(dòng)力，但很難獲得大量有相當(dāng)文化程度的低工資勞動(dòng)力。因此，中國農(nóng)民工價(jià)格的上升，不會(huì)使外資企業(yè)大量地撤離中國。

除勞動(dòng)力成本之外，影響投資的因素還包括原材料產(chǎn)地的位置、市場位置、運(yùn)輸條件、生產(chǎn)集中度及法律與社會(huì)環(huán)境等。中國是一個(gè)具有廣闊市場潛力的國家，外資投資中國很多是看好中國市場，離市場近是生產(chǎn)者降低成本、減少摩擦的有效途徑。中國也逐漸完善了自己的交通運(yùn)輸系統(tǒng)，高速公路、港口、航空都已具備現(xiàn)代化物流所需要的條件。在珠三角和長三角都已形成了相對集中的生產(chǎn)基地，這種生產(chǎn)環(huán)境可以帶來很大的生產(chǎn)上的便利和信息上的優(yōu)勢。對于這一點(diǎn)，任何企業(yè)在選擇生產(chǎn)地時(shí)都會(huì)認(rèn)真加以的，也就是說，我們不必過分擔(dān)心外資企業(yè)因勞動(dòng)力成本上升而遷往它處。

當(dāng)各地都在竭盡全力引進(jìn)外資時(shí)，我們也注意到一個(gè)有意思的現(xiàn)象，即民營經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)，同時(shí)也是產(chǎn)品出口量很大的浙江省，其外資并不多(相對于廣東和江蘇)。但浙江幾乎已經(jīng)成為資本輸出省，浙江炒房團(tuán)，浙江商人投資西部采礦、投資西部找油，甚至相當(dāng)數(shù)量的浙江商人在海外投資。浙江的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑能給我們帶來一些啟發(fā)。

四、匯率波動(dòng)與金融市場發(fā)展

自2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后，人民幣匯率呈現(xiàn)小幅波動(dòng)升值的發(fā)展趨勢，人民幣匯率的不確定性加大了。在國際貿(mào)易與投資中，匯率的不確定性加大了企業(yè)和投資者的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也為一些市場參與者帶來盈利的機(jī)會(huì)。不算資本項(xiàng)下的流入金額，進(jìn)出口貿(mào)易總量已超過一年1萬多億美元的水平，因此，企業(yè)如何避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，成為外向型企業(yè)的重要課題，也是維持出口持續(xù)增長的必要保障。許多企業(yè)在國際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中并沒有積累規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)驗(yàn)，特別是人民幣持續(xù)了7年多固定匯率，企業(yè)已經(jīng)沒有了匯率風(fēng)險(xiǎn)概念。因此，市場特別需要新的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)來幫助企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這種需求有助中國建立多層次金融市場的發(fā)展規(guī)劃，為商業(yè)銀行帶來新的利潤增長點(diǎn)。

(一)加速推動(dòng)金融衍生品市場

在銀行間市場上，已經(jīng)推出了貨幣互換、遠(yuǎn)期外匯交易，2006年初進(jìn)一步推出了OTC交易方式。盡管這些交易還不太活躍，但是，需要進(jìn)行保值的企業(yè)已經(jīng)有可供選擇的工具。將來，還可以開展外匯期貨交易，將場外的靈活交易與場內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)合約交易結(jié)合起來。外匯期權(quán)也是可以考慮的交易品種，可以滿足一些企業(yè)的交易需求。因此，我們看到，匯率決定機(jī)制及外匯管理體制的改變，不僅僅是匯率決定本身的改變，而且涉及市場的變化以及市場交易方式的變化，它可能會(huì)改變市場參與者行為方式。中國要在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上真正成為大國，就不僅在實(shí)質(zhì)產(chǎn)品的生產(chǎn)上，而且要在金融產(chǎn)品的生產(chǎn)與服務(wù)上向企業(yè)提供更多的選擇。

(二)開發(fā)多種金融理財(cái)產(chǎn)品

這是商業(yè)銀行應(yīng)該努力開發(fā)的商機(jī)。隨著收入水平的提高，對于金融理財(cái)需求越來越高。除了進(jìn)行人民幣理財(cái)之外，越來越多的人擁有外匯存款，如何進(jìn)行保值成為許多存款人關(guān)心的問題。匯率波動(dòng)既可能帶來損失，也可能因此獲得更高收益，這取決于商業(yè)銀行提供的產(chǎn)品與服務(wù)和投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。外匯管制的逐漸放松成為趨勢，持有外匯與持有本幣也成為大眾的選擇之一。更多的理財(cái)產(chǎn)品將是商業(yè)銀行競爭客戶、創(chuàng)造利潤的重要手段。

(三)建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

在不確定性加大的時(shí)期，建立風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制顯得尤其重要。在金融市場上投機(jī)失敗的例子太多，不僅在國內(nèi)金融市場上失敗，在國際金融市場上也失敗。衍生品交易具有兩面性，它既可能是保值的工具，也可能是重大風(fēng)險(xiǎn)的來源。因此，對于一般的企業(yè)來講，應(yīng)以保值為出發(fā)點(diǎn)，也就是以最終有實(shí)物交割為結(jié)清手段，盡可能避免投機(jī)易。因此，在保值概念下，一旦簽訂衍生品交易合約，就鎖定了成本，所有將來的實(shí)際盈虧都不再考慮。對于投機(jī)易，則要建立嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，確定各級交易員的權(quán)限以及止損措施。避免重蹈萬國證券及中航油的覆轍。

注 釋：

①根據(jù)ECIC數(shù)據(jù)庫資料計(jì)算。

②這一點(diǎn)與統(tǒng)計(jì)部門的數(shù)據(jù)給出的印象不同。國有企業(yè)工資在很長一段時(shí)間低于其他所有制，但近年來國有企業(yè)工資水平大幅上漲，已具有相當(dāng)?shù)奈?見圖4)。另外一個(gè)因素是，其他所有制企業(yè)中的高層管理者與一般勞動(dòng)者的工資水平相差懸殊，因此從統(tǒng)計(jì)上看不出太大差別，但實(shí)際上差異非常大。

主要參考文獻(xiàn)：

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[3]DmiRodrik．中國的出口有何獨(dú)到之處[J]．世界經(jīng)濟(jì)，2006(3)．

篇4

為了洞悉全球多家企業(yè)的人民幣使用情況，近期匯豐銀行了《2016年人民幣國際化調(diào)查報(bào)告》。2016年5月23日至7月5日，接受調(diào)研的企業(yè)包括14個(gè)市場的1600家企業(yè)（包括100家中東和北非企業(yè)、300家歐洲企業(yè)、300家北美企業(yè)、900家亞太企業(yè)），這些企業(yè)目前有些在中國內(nèi)地開展業(yè)務(wù)，有些則與中國內(nèi)地有業(yè)務(wù)往來。企業(yè)規(guī)模方面，它們的年?duì)I業(yè)額均在300萬美元到5億美元之間。

從實(shí)際層面來講，人民幣的崛起對企業(yè)而言信號非常明確。調(diào)查顯示，企業(yè)采用人民幣的速度正在加快，如今有24%的國際企業(yè)在跨境業(yè)務(wù)中使用人民幣，高于2015年的17%。

“人民幣基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)發(fā)展，其中包括國際上越來越多的人民幣清算行以及新的跨境支付系統(tǒng)（CIPS）成功運(yùn)行，提升人民幣的流通量，這些也為企業(yè)使用人民幣提供更好的保障；企業(yè)方面，越來越多的國際企業(yè)傾向于使用人民幣結(jié)算，交易對手對人民幣的接受度也越來越高。” 匯豐銀行（中國）工商金融客戶業(yè)務(wù)中國區(qū)主管林永德稱。

十年前，中國以外很少見到人民幣的身影。如今，它被視為全球主要貨幣之一。匯豐認(rèn)為，從貿(mào)易與支付，到各產(chǎn)品各渠道的投資，乃至最終成為穩(wěn)固的儲備貨幣，人民幣作為國際貨幣，在各個(gè)領(lǐng)域的地位與日俱增。企業(yè)現(xiàn)在紛紛從其他貨幣轉(zhuǎn)而采用人民幣，以降低成本，對沖風(fēng)險(xiǎn)，與中國企業(yè)合作，在海外開拓新業(yè)務(wù)。

人民幣采用率上升的因素有很多，其中一項(xiàng)是人民幣基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)發(fā)展，包括已得到改善的CIPS。此外，企業(yè)加深了對人民幣有關(guān)文件和法規(guī)的認(rèn)識，且交易對手對人民幣的接受度也越來越高。

同時(shí)，銀行也發(fā)揮了重要作用，幫助客戶理解當(dāng)?shù)胤ㄒ?guī)；財(cái)資和現(xiàn)金流解決方案越來越支持使用人民幣，使企業(yè)能夠在經(jīng)營中使用人民幣，并更加順暢透明地處理支付和應(yīng)收賬款事宜。

調(diào)查發(fā)現(xiàn)，在受訪企業(yè)中，有35%的亞太企業(yè)今年在跨境支付中積極使用人民幣，高于2015年的26%。中國臺灣對這一增長的貢獻(xiàn)很大，臺企的人民幣采用率為65%，高于2015年的38%，緊隨其后的是中國香港（48%）和中國內(nèi)地（45%）。

同樣重要的是，匯豐還發(fā)現(xiàn)，如今使用人民幣的地區(qū)更加多元，不再局限于亞太區(qū)，已延伸至歐洲和北美等地。其中的部分原因在于中國人民銀行在全球設(shè)立了更多的人民幣清算行，并簽署了更多的貨幣互換協(xié)議，以提高人民幣流動(dòng)性。隨著中國與其他各國的交易量越來越大，國際企業(yè)發(fā)現(xiàn)，在跨境業(yè)務(wù)中使用人民幣比以往更加合理，更加方便。

此外，研究結(jié)果表明，進(jìn)出口貿(mào)易可能仍將是全球企業(yè)使用人民幣進(jìn)行跨境交易的主要領(lǐng)域，80%的受訪企業(yè)預(yù)計(jì)將在近期采用人民幣進(jìn)行跨境貿(mào)易結(jié)算；與此同時(shí)，人民幣在貿(mào)易融資領(lǐng)域也將愈加受到企業(yè)青睞。使用人民幣可降低外匯風(fēng)險(xiǎn)與成本，獲得更具競爭力的價(jià)格，這些優(yōu)勢將繼續(xù)影響全球企業(yè)對人民幣的選擇。

篇5

摘要：《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》將開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)作為海南國際旅游島建設(shè)重要內(nèi)容。本文分析了海南省開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的優(yōu)勢以及積極效應(yīng)，結(jié)合海南島國際旅游島先行試驗(yàn)區(qū)的背景，以及跨境人民幣業(yè)務(wù)開展過程中存在的問題，對海南省跨境人民幣結(jié)算運(yùn)行機(jī)制進(jìn)行創(chuàng)新思考。

關(guān)鍵詞：跨境人民幣結(jié)算；效應(yīng)；運(yùn)行機(jī)制

一、研究背景及文獻(xiàn)綜述

《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》將開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)作為海南國際旅游島建設(shè)重要內(nèi)容，金融政策創(chuàng)新已成為海南國際旅游島建設(shè)的一大亮點(diǎn)。海南跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)開展的十分迅速，為海南企業(yè)的對外貿(mào)易提供了極大的結(jié)算便利，有效地推動(dòng)了海南省進(jìn)出口貿(mào)易的增長。

由于跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)2009年才開始啟動(dòng)，因此針對海南省跨境人民幣業(yè)務(wù)的研究并不多。國內(nèi)學(xué)者對全國范圍內(nèi)跨境人民幣結(jié)算試點(diǎn)的運(yùn)行情況進(jìn)行了探討，從制度安排、融資措施、人民幣回流機(jī)制及離岸金融中心構(gòu)建等方面都提出了相應(yīng)的對策，如蘇意君（2009）、韓駿（2009）、刁云濤等（2010）、曾之明（2010）等。另一些學(xué)者從區(qū)域性范圍的試點(diǎn)情況著手，肯定了跨境人民幣結(jié)算對區(qū)域貿(mào)易及人民幣國際化的推動(dòng)效應(yīng)，同時(shí)也提出了具有針對性的政策建議，如楊國輝和孫霞（2011）、梁宏祺（2011）、齊虹麗和侯菲（2011）等。鄧昕、符瑞武（2010）在對海南外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行的抽樣調(diào)查顯示，海南省開展該項(xiàng)試點(diǎn)工作有較強(qiáng)的企業(yè)實(shí)際需求，因此分析海南省跨境人民幣結(jié)算效應(yīng)及存在問題具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、 海南省開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的可行性分析

現(xiàn)代旅游業(yè)的發(fā)展離不開金融業(yè)發(fā)展的支持，海南國際旅游島的建設(shè)關(guān)鍵正是要充分利用金融發(fā)展對旅游業(yè)的支持；同時(shí)，海南國際旅游島的建設(shè)也為海南探索開展離岸金融業(yè)務(wù)提供了重要的歷史機(jī)遇。綜合考慮了人民幣的國際接受度、海南省對外貿(mào)易情況、與特定區(qū)域的金融合作等因素，海南省在開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)時(shí)，具有以下優(yōu)勢：

（一）海南省居民和非居民對人民幣用于國際結(jié)算有明顯需求

貿(mào)易方面的迅速發(fā)展是推動(dòng)了跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的快速發(fā)展的主要力量，當(dāng)前海南省貿(mào)易伙伴多元化成效明顯，對新興市場貿(mào)易增長強(qiáng)勁。鄧昕，符瑞武（2010）對海南外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行了抽樣調(diào)查，抽樣企業(yè)中，超過60%的企業(yè)都有使用人民幣結(jié)算跨境貿(mào)易意向，而無此意向的企業(yè)僅為14.8%，有18.5%的企業(yè)未確定意向。結(jié)果表明，海南省外貿(mào)企業(yè)有較強(qiáng)意愿在跨境貿(mào)易中使用人民幣結(jié)算，尤其是具有選擇結(jié)算幣種和定價(jià)能力的島內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)對人民幣用于國際結(jié)算有強(qiáng)烈需求。據(jù)海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，2012年進(jìn)口貿(mào)易伙伴83個(gè)，出口貿(mào)易伙伴達(dá)到153個(gè)。其中作為海南省的主要進(jìn)出口市場、重要投資伙伴和傳統(tǒng)重點(diǎn)客源市場的東盟國家，是人民幣跨境結(jié)算先期試點(diǎn)的重要貿(mào)易伙伴國，對人民幣接受程度較高，因此與東盟國家貿(mào)易頻繁的海南外貿(mào)企業(yè)對使用人民幣結(jié)算表現(xiàn)出較高的意向。另外，在人民幣的升值背景下，人民幣投資需求增加，借此獲取收益的境外出口商以及在海南進(jìn)行直接投資的外資企業(yè)對人民幣也有大量潛在需求。

（二）政策優(yōu)勢

《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》中提出了一系列發(fā)展海南省金融業(yè)的措施，這不僅為海南開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)帶來了政策支持，也將促使海南離岸金融業(yè)務(wù)的發(fā)展更具備后天競爭優(yōu)勢與保障。國際旅游島的戰(zhàn)略定位，不僅將促進(jìn)海南加大投入建設(shè)交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施，為人民幣跨境結(jié)算奠定硬件基礎(chǔ)，同時(shí)還將極大地促進(jìn)制度方面的建設(shè)和完善，為金融創(chuàng)新創(chuàng)造良好的軟環(huán)境。此外，國家對國際旅游島的建設(shè)的支持以及給予海南省的相關(guān)政策優(yōu)惠，給境內(nèi)外投資者帶來了利好預(yù)期，極大的激勵(lì)了外資和非海南居民對海南島的投資熱情，創(chuàng)造跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的潛在需求。

（三）金融合作優(yōu)勢

目前海南省與香港、臺灣等地都建立了金融合作關(guān)系，對海南省的金融業(yè)發(fā)展提供更多的外部支持。隨著2009年《海峽兩岸金融合作協(xié)議》和2010年《兩岸金融監(jiān)管合作備忘錄》的正式生效，臺灣海峽兩岸金融業(yè)的交流與合作進(jìn)一步提速。另外，香港金融機(jī)構(gòu)也有意到海南設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，與海南一道共同設(shè)立旅游產(chǎn)業(yè)投資基金，開發(fā)適合旅游消費(fèi)需要的金融產(chǎn)品；同時(shí)，海南與泛珠區(qū)域也在積極構(gòu)建合作框架，合作框架的構(gòu)建也有利于泛珠三角區(qū)域內(nèi)的金融資源及人才等參與到海南的金融改革中，共同探索開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)業(yè)務(wù)，不斷提升區(qū)域內(nèi)金融服務(wù)水平。

三、海南省開展跨境貿(mào)易結(jié)算的積極效應(yīng)

（一）規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)出口成本

企業(yè)作為人民幣跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的主體，也是最大的直接受益者。過去我國的對外貿(mào)易主要以美元、歐元和日元進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算，不僅匯兌手續(xù)費(fèi)較高，由此帶來的匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也由境內(nèi)企業(yè)承擔(dān)。在進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)后，企業(yè)貿(mào)易可以直接用人民幣進(jìn)行結(jié)算，不僅能夠幫助外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)貿(mào)易交易成本大幅降低，節(jié)省了大量人力和資金投入。這是因?yàn)檫x擇人民幣作為結(jié)算貨幣，可直接進(jìn)行支付與交易，減少了換匯的環(huán)節(jié)，極大節(jié)省了匯兌成本；同時(shí)減少一次匯兌不僅可減少資金流動(dòng)環(huán)節(jié)，縮短結(jié)算過程，提高資金使用效率，還可減少外幣衍生產(chǎn)品交易的進(jìn)行，為企業(yè)節(jié)省了人力和資金投入。因此，企業(yè)在對外結(jié)算時(shí)選擇人民幣作為結(jié)算貨幣能夠幫助外貿(mào)企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，鎖定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高效率。

（二）擴(kuò)大海南省的對外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和投資

《跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》明確規(guī)定：使用人民幣結(jié)算的出口貿(mào)易，享受出口貨物退（免）稅政策（中國人民銀行，2009）。作為一項(xiàng)新興業(yè)務(wù)，人民幣跨境結(jié)算可以滿足企業(yè)以人民幣作為支付貨幣與境外進(jìn)行交易的需求，有利于簡化國際貿(mào)易手續(xù)，降低交易成本，提高人民幣的國際市場地位。同時(shí)，隨著跨境人民幣結(jié)算份額的不斷提升，也使得島內(nèi)旅游者與投資者在相關(guān)國家能夠方便使用人民幣進(jìn)行交易與投資，進(jìn)一步促進(jìn)海南省對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的發(fā)展。此外，國際旅游島的建設(shè)離不開旅游業(yè)的發(fā)展，而跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的開展使得跨境旅游消費(fèi)和購物更加便利，同時(shí)能夠?yàn)楹Ｄ仙婕奥糜蔚钠髽I(yè)拓展海外業(yè)務(wù)提供便捷的金融服務(wù)，吸引國外涉及旅游的企業(yè)在海南投資，通過引進(jìn)先進(jìn)的國際旅游服務(wù)，進(jìn)一步促進(jìn)海南旅游業(yè)的發(fā)展。

（三）促進(jìn)海南省金融業(yè)的發(fā)展與開放

一方面，海南省開展跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)業(yè)務(wù)，可以吸引國內(nèi)及國際大銀行、保險(xiǎn)、投資基金等金融機(jī)構(gòu)和跨國公司的進(jìn)駐海南省，豐富海南省金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量與種類，同時(shí)通過借鑒先進(jìn)業(yè)務(wù)水平和管理機(jī)制等促進(jìn)海南金融體系的不斷完善。另一方面，有利于促進(jìn)海南省金融機(jī)構(gòu)推進(jìn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，豐富其金融產(chǎn)品結(jié)算工具的種類。在此帶動(dòng)下，與此相關(guān)的針對非居民的業(yè)務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，而非居民對人民幣投融資產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品需求的擴(kuò)大將推動(dòng)整個(gè)金融市場的發(fā)展與開放。在此過程中，金融業(yè)務(wù)的增加會(huì)使金融機(jī)構(gòu)拓寬業(yè)務(wù)范圍和實(shí)現(xiàn)金融業(yè)收入結(jié)構(gòu)多元化。

（四）加快推進(jìn)海南省離岸金融中心的建設(shè)

隨著人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的不斷深入與規(guī)模的擴(kuò)大，必然會(huì)增加大量金融服務(wù)的需求，因此僅靠金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)服務(wù)將會(huì)無法滿足大量人民幣業(yè)務(wù)交易與結(jié)算的需求，這也對金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)質(zhì)量、服務(wù)產(chǎn)品的豐富程度以及基礎(chǔ)設(shè)施的現(xiàn)代化水平都提出了更高的要求。因此需要建立起一個(gè)人民幣離岸金融市場，以承擔(dān)大規(guī)模的人民幣清算和交易任務(wù)，同時(shí)為人民幣的流通提供平臺。沒有離岸金融中心的支撐，就沒有人民幣在海外的廣泛流通。加快推進(jìn)海南省離岸金融中心的建設(shè)也對海南省金融機(jī)構(gòu)數(shù)量、金融監(jiān)管制度、金融創(chuàng)新環(huán)境及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面帶來了前所未有的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，進(jìn)而推動(dòng)海南省在金融業(yè)發(fā)展上不斷創(chuàng)新，不斷完善。

四、對海南省跨境貿(mào)易人民幣交易運(yùn)行機(jī)制的創(chuàng)新思考

海南省跨境人民幣交易程度還處于形成階段，除了經(jīng)驗(yàn)不足之外，亦存在許多不足之處。就全國范圍而言，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)模和范圍還不大，主要存在如美元結(jié)算的傳統(tǒng)難以改變，人民幣國際化程度不足且流出渠道及規(guī)模受限，相關(guān)配套基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管法規(guī)、操作流程等均不夠完善等制約因素。針對以上情況，學(xué)者也都提出了相應(yīng)的解決措施：比如進(jìn)一步加快人民幣匯率制度改革，逐步完善人民幣匯率形成機(jī)制和決定機(jī)制；加快資本賬戶開放，建立人民幣通暢的流出和回流機(jī)制；盡快形成貨幣互換運(yùn)作機(jī)制，建立跨境貿(mào)易人民幣支付清算機(jī)制以及跨境貿(mào)易人民幣收付信息管理機(jī)制等。本文試圖針對海南省人民幣跨境貿(mào)易的發(fā)展特點(diǎn)，提出了一些更為具體的解決措施：

（一）增加服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，提高服務(wù)效率

由于外方客戶對采用人民幣結(jié)算接受程度不高，以及海南省境內(nèi)能夠辦理跨境人民幣交易業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)較少，因此進(jìn)行少量業(yè)務(wù)不僅操作麻煩，而且成本較高。這樣就制約了跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展。在信用貨幣時(shí)代，境外貿(mào)易伙伴接受人民幣結(jié)算的首要條件是能夠用人民幣購買所需要的商品和服務(wù)。而實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)的前提是中國能夠大量生產(chǎn)提供這些商品和服務(wù)，所以加快服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)成為推進(jìn)人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的關(guān)鍵所在。同時(shí)金融機(jī)構(gòu)須推出多種營銷方案，推動(dòng)島內(nèi)企業(yè)使用人民幣進(jìn)行結(jié)算。

（二）推進(jìn)人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)開展

人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)改革的重要參與主體是境外企業(yè)，而境外進(jìn)口商主要通過貿(mào)易融資獲得人民幣資金。如果不能順利獲得用于結(jié)算的資金，結(jié)算業(yè)務(wù)也無法順利進(jìn)行，因此人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)應(yīng)作為人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算的配套業(yè)務(wù)相應(yīng)展開，推動(dòng)海南人民幣業(yè)務(wù)進(jìn)入良性循環(huán)。對企業(yè)從簽訂貿(mào)易合同到貨物進(jìn)口付匯的全程交易過程，金融機(jī)構(gòu)可以針對性的推出相應(yīng)人民幣融資產(chǎn)品及擔(dān)保產(chǎn)品，如人民幣遠(yuǎn)期進(jìn)口開證、進(jìn)口信用證押匯等，充分滿足客戶在貿(mào)易結(jié)算、資金匯兌和融資等各項(xiàng)金融服務(wù)方面的需求。金融機(jī)構(gòu)在開展人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)同時(shí)既增加了相應(yīng)的手續(xù)費(fèi)收入以及息差收入，也為人民幣存款提供了新的資金出路。

（三）為境外企業(yè)和個(gè)人提供多元化的投資渠道

隨著人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)改革的開展，境外人民幣存量將會(huì)大量增加，進(jìn)而會(huì)促進(jìn)人民幣債券業(yè)務(wù)以及相關(guān)的衍生品的發(fā)展。由于境外人民幣存量的增加，境外企業(yè)和個(gè)人擁有人民幣后，除了用于支付向中國進(jìn)口的商品外，還會(huì)產(chǎn)生其他的投資需求，因此還要考慮允許境外企業(yè)和個(gè)人使用人民幣購買人民幣債券或其他人民幣衍生產(chǎn)品，以及對海南省進(jìn)行直接投資等。結(jié)合海南國際旅游島先行試驗(yàn)區(qū)的發(fā)展需要，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)展以人民幣計(jì)價(jià)的旅游金融產(chǎn)品、旅游保險(xiǎn)、房地產(chǎn)投資基金等等，推出相關(guān)衍生金融產(chǎn)品，為海南省旅游業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等融資提供新的渠道。相關(guān)部門也可以大力推動(dòng)海南金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在香港發(fā)行人民幣債券，支持境外投資者對海南省跨境重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目以人民幣進(jìn)行投資。（作者單位：海南大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）

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